图片系AI生成
2024，A股市场走过跌宕起伏的一年。
在美联储货币政策转向、地缘政治升级以及新兴技术崛起的影响下，全球经济和金融市场剧烈震荡，A股市场经历了前所未有的波动与变革。
这种波动是“一波四折”的阴跌触底、冲高回落再高位震荡，上证指数波动区间超过1000点。其中，最大的转折发生在9月，受“一行一会一局”政策积极影响，A股在9月24日大幅反攻，10月8日开盘创下年内上证指数最高点3674.40点，此后在3300点上下震荡，市场情绪由悲观转向积极。
这种历史性变革与高层级的政策变化密切相关：2月触底，央行出手“救市”，推动A股第一波反弹。4月回暖，时值新“国九条”发布，助力指数站上3100点。9月24日，国新办发布会与央行政策彻底点燃市场行情。进入12月，中共中央政治局会议与中央经济工作会议相继召开，上证指数一度突破3400点。
投资主题上，市场热点涌现，板块轮动加快，但红利主题始终贯穿全年，市场风格整体偏向价值板块，这与监管部门大力推进上市公司分红、回购密不可分。其次，AI科技股板块迎来高光时刻，不仅包揽年度前十涨幅榜中的7席，甚至下半年还出现了86支翻倍股，在“贸易战”与“科技战”持续加剧的2025年，AI科技板块的市场表现依旧值得关注。
展望2025——“特朗普2.0”、科技战白热化、人民币贬值无疑构成了A股市场最具挑战性的不确定性因素，目前确定的是“宽财政+扩内需”将是我国政策的核心脉络，稳地产、稳预期、稳消费“三部曲”将持续为A股提供政策牵引、逐级而上为行情提供推力——若未来国内有效需求明显改善，基本面向上趋势确立，则A股的核心逻辑转向“盈利牵牛”，迎来共振修复；若内外承压加大，则有可能倒逼更大的政策刺激，上演“政策牵引”的升级版行情。
如果说，2024年的顶层定调和长期资金筑就了牛市的“地基”；那2025年，牛市将在攀升中慢行。
顶层定调，重大政策接力驱动
2024年资本市场的诸多里程碑时刻，背后均是“稳股市”政策的连续发力，以及深化投融资改革对资本市场底层逻辑的革新。
部分机构人士认为，这种变化源于决策层对股市重视程度的显著提升，并推动资本市场改革日益深化。
- 4月30日召开的中共中央政治局会议强调，要持续推动中小金融机构改革化险，多措并举促进资本市场健康发展。
- 7月30日召开的中共中央政治局会议强调，要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。
- 9月26日召开的中共中央政治局会议强调，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。
- 12月9日召开的中共中央政治局会议强调，稳住楼市股市
回顾2024全年历程，一系列强有力的政策驱动，是A股“大转折奇迹”的重要动力。
2024年1月，市场显著回调，1月22日跌破2800点，创下近三年最大单日跌幅，2月5日跌至全年最低点2635点，投资情绪严重受挫。雪球平台的“敲入”产品风波进一步加剧市场的波动，特别是中证500和中证1000指数集中跌至“敲入”区域，大量雪球产品“敲入”，引发市场恐慌。
2月，救市措施介入，2月5日上证指数跌至5年新低2635点，小盘股“雪崩式”下跌后，央行、中央汇金公司、证监会出手救市，分别宣布大幅降准、扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围、强调严惩操纵市场恶意做空，市场迅速回弹至3000点。在救市措施的影响下，“涨指数不涨个股”成为行情主旋律。
2024上半年上证指数表现，钛媒体APP制图
4月，国九条发布。国务院4月12日披露《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是2004年、2014年之后，资本市场第三个“国九条”，为资本市场未来发展提供了方向指引。4月下旬，上证指数站上年内新高3104点。
5月，“517”楼市新政出台，提出首付比例从20%降至15%，创历史新低；贷款利率全面下调，利率下限首次全面取消。本轮新政有助于减缓地产下行斜率，为未来政策留下了足量加码空间，是下半年“北上广深”进一步放松限购、房贷利率（5年期LPR）进一步下调的起点。
图源国盛证券研报
7月，货币政策新工具落地，人民银行发布公告称，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，为市场提供了新的流动性支持。
然而，上述三轮政策短期刺激有限，4月微盘股一度全线崩塌，5月-9月期间，市场整体长期阴跌，持续缩量，继续寻底，投资者信心受挫，单日成交量一度跌破5000亿，9月18日跌至全年次低点2689点。
进入9月下旬，牛市重启，暴力反弹。这一月，美联储进行了4年来首次降息，全球降息周期正式开启。9月24日，刺激政策开启，央行、金融监管局和证监会三大金融部门组团召开新闻发布会，央行宣布了一系列货币宽松政策，包括降息、降准、降存量房贷利率，以及将推出针对证券、基金、保险公司的资产互换，彻底打破市场阴霾，做多情绪爆发。
当日，A股凤凰涅槃“深V”反转，走出21年来最强走势，全市场井喷式上涨，上证指数跳涨4.15%。短短10个交易日内，市场信心与情绪明显提振，开启新一轮放量上涨，上证指数、创业板指数最大涨幅达29.06%、66.63%。
10月8日，大量抢盘投资者蜂拥而入，使得上证指数以3674.4点开盘，跳空高开337.9点，开盘涨幅10.12%，历史罕见。
随后行情高开低走，主要指数月K线均收出阴线，市场进入盘局。整个四季度，A股市场进入板块轮动阶段，风险偏好下降，股指高位震荡。
这轮回调源起几大不安定因素：短期博弈性资金降温、消化历史套牢盘、GDP平减指数连续六个季度出现负值，通缩环境一直延续、美联储非农数据强劲、监管层主动降温、国际局势（中东、朝韩）持续恶化。
在长期资金和顶层定调的支持与转变下，牛市“地基”仍在。短期上，股市政策驱动股权融资减少，A股的供需格局已经转变。其次，经济政策的转向已经明确。
展望2025年，在今年3月两会之前仍是政策窗口期，A股市场仍将遵循“政策牵引”，逐级而上的核心逻辑。一方面，对会议政策的预期会不断发酵和演绎，市场人士认为，届时是否会推出更有力的措施（尤其是财政措施）以刺激经济增长，将给A股带来重要影响。
另一方面，2024年12月政治局会议的积极定调也为后续的宽财政和扩内需政策刺激，提供了更大的想象空间。市场预计目标赤字率有望突破3.5%，此外还有望扩大特别国债和专项债的发行规模，包括补充大型银行核心一级资本，支持“两重”建设，以及收购闲置土地、新增土储、收购存量商品房等。
受上述政策发力的方向影响，化债线索以及有刺激政策导向的消费板块都具备关注价值。
技术革命爆发，“AI+”的高光时刻依旧可期
在2024年A股涨幅榜十大牛股中，AI概念股包揽7席，AI芯片龙头寒武纪-U（688256.SH）以387%的全年涨幅问鼎第一，总市值近2800亿。
这源自该板块的技术革命“爆发”。2024年，AI赛道呈现软硬件双轮驱动的发展态势，大模型行业呈现爆发式增长，第一梯队的应用端公司已经收获亮眼的商业化成绩，涌现出AppLovin、Duolingo、Shopify等涉及广告、教育、电商等领域的AI+应用，同时，国内垂类AI应用市场呈现出活跃态势，涵盖了医疗、零售、教育、金融、智能汽车等多个关键行业，2024年成为真正意义上的“AI+”元年。
字节跳动AI产品矩阵，图源国海证券
在软件端，超级AI应用出现，在营销推广、辅助办公、智能决策、视频生成等领域相继出现现象级盈利的公司；在硬件端，AI消费电子开始破圈，如AI PC、AI手机、AI眼镜、AI耳机、XR设备和脑机接口技术，市场份额提升迅速。
因此，A股全年的市场核心思路围绕低估值高股息以及 AI 受益的相关领域，尤其AI眼镜、Sora概念涨幅居前。下半年以来，AI概念股批量创新高，股价区间涨幅翻倍的有86只，其中，赢时胜、汇金科技和银之杰涨幅突出，均超5倍。
资金面上，Wind数据显示，截至2024年12月底，当年9月以来中科曙光融资净买入超24亿元，寒武纪-U融资净买入超20亿元，浪潮信息、昆仑万维融资净买入均超15亿元，恒生电子、润泽科技、北京君正、三六零融资净买入均超10亿元。
去年涨幅最高的十家上市公司中，寒武纪-U、汇金科技、万丰奥威（也含低空经济概念）、艾融软件、罗博特科、赢时胜、神宇股份等7家AI概念股上榜。
这是资金对AI概念“科技成长”属性的极大认可。由于产业趋势较强，“高端制造+科技”的新质生产力已经明确受到政策的持续倾斜，今年同样值得重点关注，目前已有相当数量的机构看好2025 年AI主题行情。
近期兴业证券计算机行业首席分析师蒋佳霖表示，在国外，OpenAI发布大模型o3，模型能力再次大幅提升。在国内，字节跳动旗下火山引擎发布豆包视觉理解模型，并预计在2025年1月正式推出新一代视频生成大模型。在国内外大模型领军企业的“鲶鱼效应”带动下，AI产业链从算力、算法到应用，均有望保持高景气度。
“AI全产业链有三条投资主线：第一，AI算力，AI应用加速落地带动推理端算力新需求。第二，AI Infra，模型场景化与行业化发展催生数据服务和模型平台需求，产业发展确定性高。第三，AI应用，伴随模型能力升级，Agent等应用形式有望加速落地，带动办公、教育、管理、端侧、具身智能等应用领域公司加速兑现业绩弹性。” 中信证券计算机行业首席分析师杨泽原认为。
此外钛媒体APP注意到，“特朗普2.0”即将于2025年登台，彼时以AI芯片、半导体为代表的行业基础层不仅将进入业绩兑现期，也是“脱钩”预期下国产替代的重要标的。
不确定性因素有哪些
2025年1月20日，特朗普将入主白宫，开启“特朗普2.0”执政任期，带来的外部变数或对A股市场形成影响。其政策清单上，明确涵盖对内减税收、对外加关税、强美国制造、紧移民、放松人工智能和金融监管等五大关键维度。
尤其加征关税的力度与进度，包括了取消中国永久正常贸易地位甚至向全球加征关税等颠覆性政策，值得重点关注。特朗普政府对华加增关税并干预美联储的独立性，可能导致美国明年的降息周期被迫放缓，从而削弱中国刺激政策的宽松空间，同时增加资本流出的压力。
极端鹰派马尔科・卢比奥即将于1月20日出任美国国务卿
其次，特朗普选用的人选班底皆为具有冷战思维的对华鹰派，在核心敏感领域双方对峙依旧，2025中美科技冷战的格局将进一步复杂化，半导体很可能继续成为导火索，从关税壁垒扩展至技术标准、补贴调查和市场准入等多个维度。
在美国持续加大对华科技封锁力度和中国国产替代发展的背景下，中美之间在科技领域的“脱钩”将呈现加速态势。
2024年12月23日，美国政府宣布，对中国传统半导体产业启动“301条款”调查，审查中国将基础半导体领域中的传统芯片(也称成熟制程芯片)作为主导地位的目标以及对美国经济的影响。成熟制程芯片应用范围广泛，包括汽车、医疗保健、基础设施、航空航天和国防工业等领域。在先进芯片领域，美国商务部工业与安全局(BIS)此前于12月2日宣布对中国进行新一轮出口管制措施。
从限制先进芯片到审查传统芯片，美国对中国的“芯片战”还将层层加码。毕竟，保持美国在“芯片战”中的优势已经成为其对华技术“卡脖子”战略的核心关节。
因此，分析人士指出，在华盛顿的科技“卡脖子”战略下，中国长期的应对之道，是扶植出自己的高端芯片产业。上文已经提到，该板块科技自主可控、国产替代加快等新质生产力的属性无疑将进一步强化。
CSIS战略科技项目主任詹姆斯·刘易斯(James Lewis)表示:“ 自(美国)《芯片法案》通过以来，中国的投资额是美国的三倍。中国拥有强大的技术基础。他们有优秀的工程师。他们面临一些障碍，但他们能够解决。”
最后，贸易保护政策可能助推美元进入新一轮强势周期的背景下，人民币贬值或将是另一个不确定因素。
去年12月政治局会议定调2025“实施更加积极的财政政策”, 宽财政+扩内需是政策的重中之重，一方面，货币政策将告别2011—2024年的“稳健”取向，重回2008—2010年的“适度宽松”取向，“要实施适度宽松的货币政策”（2023年为“稳健的货币政策”），“适时降准降息”（2023年无此表述），“保持流动性充裕”（2023年为“保持流动性合理充裕”）。
另一方面，这次会议把“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年经济工作的首位，扩内需政策加码已然箭在弦上。
同时，市场人士分析认为，人民币贬值可以压低中国出口到美国产品的价格，作为对美国可能高筑关税的回应。其次，也可能有助于我国实现具有挑战性的5%经济增长目标，并通过增加出口收入和提高进口商品价格来缓解通缩压力。
2021年9月-2024年12月人民币/美元汇率中间价图表，图源中国人民银行官网
钛媒体APP注意到，在特朗普担任总统的第一个任期内，2018年3月至2020年5月期间人民币兑美元贬值了12%以上。
麦格理集团（Macquarie Group）首席中国经济学家胡伟俊（Larry Hu）分析，2025年政策利率将下调40个基点，但中国依旧会保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，与此前几年相同。因此不会出现大幅贬值，预计美元兑人民币汇率将达到7.5。
此外中国民生银行首席经济学家温彬在展望时认为，2025年，综合来看，关税、美元指数较大幅波动或继续扰动人民币表现，人民币对美元的汇率弹性可能适度扩大；但经济基本面温和复苏、较为丰富的汇率管理工具，叠加近年来我国外汇市场韧性显著增强，都会支撑人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
“即使2025年的某一时点，在岸人民币击穿7.5关口，对于这种不具持续性的无效价格不应过度关注”，中国外汇投资研究院首席分析师孙斌表示，人民币在2025年的大部分时间或将面临贬值压力，同时叠加避免贬值失速的稳汇率政策作用，一压一推之间，预计明年人民币波动率与2024年相似，不会出现大起大落，而在岸人民币的常态化价格波动区间为7.08-7.4。（本文首发钛媒体App，作者 | 黄田）