敢于面对黑暗，才能迎来曙光！
2020年6月，顶着“国产胰岛素第一龙头”光环的甘李药业IPO上市，那一年，公司市值很快就破了千亿，估值最高达到了86倍。
而胰岛素我们都知道，1.4亿糖尿病患者的必需用药。
也正是因为这样，当2021年全国J采落到甘李药业的头上，似乎一点也不意外。
或许一直有人疑问，医药J采到底是什么？
它的最底层逻辑其实是“以量换价”，是以公立医院作为需求方对药企进行集中采购的一种行为。近几年甘李药业、长春高新、恒瑞医药等无一不受此影响，足以让所有药企闻风丧胆。
甘李药业因此迎来至暗时刻，被采购后的两年，产品销量大增，业绩却乘上了“过山车”。
2022年，产品销量4256.72万支，同比增长26.51%，营收却下滑了52.6%，并直接导致了净利润亏损。
不过令所有人都惊讶的是，转机竟然在2023年出现了！
2023年，甘李药业实现了营收26.08亿元，同比增长52.31%，同时净利润扭亏为盈，大增了177.37%。
对比来说，甘李药业能快速在J采之下打开局面，已经明显优于另一国产胰岛素龙头通化东宝了，且展示出乐普医疗、万孚生物等医药企业以及所不具备的抗J采能力。
甘李药业到底做对了什么？
1、敢于试探“底线”
事情还要从第一次J采说起，为了稳中求胜，在市场竞争中占得先机，甘李药业采取了底线报价策略，以明显低于同行业的价格确保公司全线产品高顺位中标。
以三代预混胰岛素（门冬30）为例，甘李药业的一支价格仅有24.56元，而跨国药企诺德诺德的产品价格是43.2元。
这不仅使甘李药业的产品销量大幅增长，而且为第二次J采涨价留下了空间。
是的，当2024年胰岛素第二次续约J采的时候，甘李药业涨价了，同时在市场份额和报价经验的积累下，仍然维持了高顺位中标，从而实现量价齐升。
截止2024年前三季度，甘李药业实现营收22.54亿元，同比增长17.81%，净利润5.07亿元，同比增长90.36%，维持了快速增长趋势。
并且值得注意的是，经过上半年J采落地，第三季度营收环比也在增长，说明公司又开启了新一轮的放量。
2、以产品战胜一切
甘李药业用行动向我们解释了，低价只是手段，赢出来才是目的。
所以最终甘李药业还是用产品赢得了市场，在最新的市场格局中，公司获得了第二的市场份额，超过了礼来、通化东宝，和诺和诺德的差距进一步缩小。
可能很多人好奇，昔日甘李并不比通化东宝强，凭何能赶超它？
答案就是在胰岛素产品的迭代升级中，甘李为三代胰岛素的领跑者，对二代胰岛素形成替代作用，而通化东宝属于二代胰岛素龙头。
与此同时，甘李和跨国药企抢市场，也能说明公司的产品价值得到了认可。
然而，正是在这样的背景下，甘李药业却又出现了一个“疑点”，尽管业绩有了明显好转，但市值还是停留在200多亿，相较千亿顶峰相差甚远。
业绩增长而市值不增的原因在哪？
第一，站在估值角度看。
数据显示，甘李药业当前的估值只有47倍左右，而明显低于顶峰时80多倍的估值了，这无疑对市值产生一种压制。
一方面，我们不由得想到当下整个市场以及医药行业都很难给太高的估值，这其实是比较合理的情况。
另一方面，我们还可以通过公司自身得知，静态市盈率达到了80倍，只是滚动市盈率随着业绩的增长在降低，这很像成熟期企业的估值逻辑，典型如北方华创、比亚迪、中际旭创等科技型企业便是如此。
第二，站在基本面角度看。
那么甘李药业是否能获得更高的市值，核心还要回到业绩增长上来。
首先，关于公司核心业务胰岛素显然不用特别担心。新一轮J采后的量价齐升逻辑以及国产替代趋势，对甘李药业的增长都很有驱动性。
数据显示，最近4个季度，甘李药业的毛利率和净利率均呈持续提升趋势，并且截至2024年第三季度，分别达到了78.05%、22.4%，这不仅是产品量价齐升的证明，而且为未来的盈利能力都奠定了基础。
其次，借助产品优势，甘李药业还有望打开海外市场空间。
2024年前三季度，公司海外收入同比增长了36.59%，占比达到16.79%，比国内收入增速还快，而加入国际市场竞争后，竞争对手主要还是诺和诺德、礼来等，预计市场开拓压力也不算高。
数据显示，2023年全球胰岛素市场规模为367亿美元（2600亿元），我国市场为340亿元，近8倍的规模差距，势必将给甘李药业带来更强想象力。
另外，除胰岛素外的其他产品或是甘李药业走得更远的底气，包括胰岛素四代产品、新型GLP-1减重、抗糖药物以及单抗类药物等。
其中最值得一提的无疑是GLP-1药物，它被认为具有比胰岛素还强的市场潜力，而甘李药业是目前国内独家研发、进展较快、少有做头对头临床试验的全球首家双周长效企业。
只不过，百家争鸣，大局未定。甘李药业的新产品还未落地释放业绩。
（特别注明，甘李药业的抗糖试验于2024年12月17日刚刚进入三期临床）
所以总结下来，虽然甘李药业的市值相较历史最高还有着较大的差距，但一方面从估值来看，说明公司泡沫不是太大，另一方面，从基本面来说，公司业绩也没有丧失增长潜力。
未来，随着胰岛素量价齐升以及海外市场的发力，甘李药业仍有望获得持续增长。
当然，至于公司可能面临的竞争变化（及其他意外风险），我们只需要持续跟踪。
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来源：飞鲸投研