Global Economics Analyst
Macro Outlook 2025: Tailwinds (Probably) Trump Tariffs
2025年宏观展望：利好因素（可能）胜过特朗普关税
我们预计，特朗普政府2.0可能会对中国商品和汽车征收更高的关税，大幅减少移民，推出一些新的减税措施，并进一步放松管制。在这种情况下，美国经济有望在2025年实现2.5%的增长，连续第三年超出市场一致预期，并优于其他发达经济体（DM）。然而，全面加征高额关税构成最大的风险，可能对经济增长造成严重打击。
我们将欧元区GDP增长预测下调至低于一致预期的0.8%，以反映持续的结构性挑战以及贸易政策不确定性的影响。同样，我们将2025年中国GDP增长预测下调至4.5%，因为中国实施宽松的宏观政策只能部分缓解美国高关税的冲击。如果关税增加超出我们的基线预测，欧洲和中国的经济都存在下调风险。
在通胀方面，我们预计到2025年底，美国核心个人消费支出（PCE）通胀率将放缓至2.4%，高于此前的预测值（2.0%），但仍处于温和水平。然而，若美国（对所有贸易伙伴）全面开征10%的关税，则核心PCE通胀率可能升至3%左右。在欧元区，我们预计核心通胀率到2025年底将下降至2%，并且即使发生更广泛的贸易战，其通胀上行风险仍相对有限。同时，日本的低通胀风险已减轻。
全球货币政策与市场展望
我们预计未来一年将出现显著的进一步降息。美联储可能将政策利率降至3.25%-3.5%，在第一季度会连续降息，之后放缓步伐。基于我们对经济增长的下调预测，欧洲央行（ECB）预测会下调利率至1.75%，同时，新兴市场（EM）仍有较大的政策宽松空间。但日本央行（BoJ）预计将在明年年底前将政策利率提高至0.75%。
我们的基准预测反映出风险环境总体温和，美国经济表现持续领先。我们预计，股票、大宗商品和发达市场（DM）债券将实现温和正回报，同时美元（USD）将逐步升值。然而，市场已经在很大程度上反映了这种风险偏好的趋势，因此在基准预测的尾部风险上保持谨慎尤为重要。
更广泛贸易战的趋向可能进一步推动美元走强，但会给全球股市带来压力。美国股市非同寻常的高估值不仅压低了长期预期回报，还可能加剧对任何经济疲软的敏感反应。相比之下，如果政策转向更有利于企业经营，或油价因闲置产能的利用而显著下跌，或者市场对通胀和财政风险的担忧被证明过度，则可能出现积极的市场风向。
今年的经济数据进一步强化了我们对疫情后经济正常化的长期乐观预期。2024年全球GDP增长率预计为2.7%，与2023年的增速相当，略高于我们对潜在增长率的估计值，其中美国经济增长再次在发达市场（DM）中领跑。
全球劳动力市场已实现再平衡，失业率和我们的“职位-工人缺口”等广义指标均恢复至疫情前的水平。通胀持续下降，目前已接近各国央行的目标范围。同时，大多数央行已进入到将利率降至更正常水平的进程。
Trumponomics 2.0…
特朗普经济学2.0：政策变化的可能路径
特朗普政府2.0将如何调整美国的经济政策？我们在图表1中总结了四个重点领域的预期变化：贸易、移民、财政政策和监管。
图表2展示了基准情景下各项政策对美国GDP增长的影响，而图表3则显示了风险情景的影响——即特朗普总统实施10%的全面关税的情况。这一情景最可能的发生时间是在2025年下半年。这将导致一段充满不确定性的时期，可能收紧金融环境并对经济增长造成压力。
在我们的基准情景中，这种不确定性最终将得到解决，金融环境也会重新放松。然而，在关税风险情景下，不确定性可能会持续加剧，金融环境进一步收紧，对经济的负面影响将更加显著。
在我们的基准预测中，新政策对美国GDP的影响较小，且大体上相互抵消。新一届政府可能会在1月20日就职后不久宣布针对中国商品和汽车的关税，这可能加剧企业和市场参与者对更广泛关税措施的不确定性。这些关税将通过更高的消费价格对个人实际可支配收入造成一定冲击，同时，贸易战进一步升级的不确定性可能抑制企业投资。
综合来看，这些因素预计将在2025年对经济增长造成平均0.2个百分点的拖累。假设贸易战没有进一步升级，我们预计减税、更友好的监管环境，以及企业更加积极的“动物精神”（市场信心）的正面推动力将在2026年占据主导地位，为经济增长平均带来0.3个百分点的提振。
与基准情景相比，在关税风险情景下，来自中国商品和汽车关税的温和负面冲击将被全面关税带来的更大负面影响取代。这种影响不仅体现在对实际收入的更大压缩，还表现在贸易政策不确定性的进一步加剧。
到2026年，这一情景预计对经济增长的平均拖累达1.0个百分点，最高时可达1.2个百分点。但如果假设新增的关税收入全部转而用于弥补减税，峰值拖累可减轻至0.8个百分点。
（此为摘要，索取报告原文，请加alexchu7）