爱尔眼科医院集团股份有限公司（股票简称：爱尔眼科）创立于2002年，2009年10月在深交所创业板上市，医疗网络覆盖亚洲、欧洲和北美洲，在欧洲、东南亚的分支机构分别在西班牙马德里和新加坡上市。
截至2023年末，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家。其中，中国内地750家（包括上市公司旗下439家，产业并购基金旗下311家）,中国香港8家，在海外布局突破123家眼科机构，包括美国1家，欧洲108家，东南亚14家。
2024年前三季度，爱尔眼科的营收同比增长了1.6%，增长幅度大大低于2023年，就算是最近几年在搞单双年“俯卧撑”增长模式，2024年前三季度这个增长幅度也是比较低的。
“屈光项目”、“视光服务项目”和“白内障项目”是爱尔眼科占比近八成的核心业务，另外两成的业务是前后段项目和其他业务。最大的市场在华中地区，占比在四分之一左右；华东、西南和华南市场的规模也比较大，欧洲市场占比超过10%，也超过东北、华北和西北等国内市场，再加上东南亚和美国等市场也有涉及，爱尔眼科的国际化程度真还不错。
净利润小幅增长了8.5%，增速比同期营收高。和营收的表现类似的是，增速也是呈单双年波动，只是不管如何波动，净利润的增速一般都高于同期营收增速。
只有2022年四季度出现过营收同比下跌的情况，应该与当时疫情突然放开有关，随后的营收就恢复了较快增长的状态。但是，高速增长状态只持续了一年，从2024年开始的营收增长速度减慢，离现在最近的2024年三季度还出现了营收同比微跌的情况。
净利润与当季的营收波动趋势一致，只是幅度更大，由于营收总体维持增长状态，所以绝大多数季度的净利润都是同比增长的状态，而且增长幅度也总体上比当季营收增速高。只有2023年四季度是个例外。
这一行的毛利率当然是很高的，但是在2021年达到51.9%的峰值后，就回调下来重新增长，2024年前三季度比2023年微增后，离上次的峰值表现还有一定的距离。仔细看，从2019年以来的毛利率表现，实际都是小幅的波动，能够把毛利率稳定在营收一半以上的水平，就算是眼科这个行业，也是比较厉害的。
销售净利率与毛利率基本平行，但2024年前三季度确实有明显提升，并创下了新纪录。净资产收益率表现相对要差一些，原因当然是净资产在大幅增长，而且增速总体上高于净利润增速，这就导致其从2020年以来持续下降了四年，不过2024年前三季度表现较好，和销售净利率一样，也创下了近年来的新高。
主营业务盈利空间高达20多个百分点，盈利能力当然是很强的，2020年时高达27.7个百分点，随后就连续下滑两年，然后就呈现出增减变动模式，但都没能超过2020年的水平。由于毛利率的波动并不大，期间费用占营收比的波动就有较大的影响了。
2020年时期间费用占营收比为23.1%，随后就是开始明显增长，由于单双年的营收增长幅度差异，期间费用占营收比也会上下波动，但是总体上仍然是增长的趋势。那就是期间费用并不分单双年，基本都是持续向上增长的趋势。期间费用中管理费用和销售费用是大头，对于这些支出的合理性和可压缩空间，我们就不予评价了。
前几年一直净损失不小的其他收益方面，2024年前三季度的表现不错，主要是前几年金额较大的“资产减值损失”，2024年前三季度金额不大，前几年损失较大的“公允价值变动收益”，2024年前三季度变成了净收益，而且投资收益也在增长。就算政府补助类收益比2023年低，也不影响其总体上大额净收益的状态。
更早的我们就不去细看了，2023年的“资产减值损失”主要是“商誉减值损失”，这当然和其持续搞的兼并其他医院的操作有关。“公允价值变动收益”主要是交易性金融资产的损失，投资收益主要是“交易性金融资产在持有期间的投资收益”和“购买理财产品获得收益”，只需要知道这些都是金融性质的操作就行了，与其现有的主营业务关系不大。
2024年投资收益等增长与“处置交易性金融资产取得的投资收益”有关，实际上玩了很久提升闲置资产收益的措施，最终发现，少玩儿才是最划算的，这多少有点讽刺。
毛利率和营收一样，还是有明显季节性波动的，四季度最差，持续增长至第二年三季度，就再来一次这样的循环。主营业务盈利空间在双重因素的波动影响下，也有较大的季度间差异，考虑到马上到来的是一个淡季，想要爱尔眼科2024年全年实现重大的营收和净利润突破，应该不是太现实。
“经营活动的净现金流”表现稳定，大大高于固定资产类投资的需求，就算有收购等方面的需求，也是足够的，2023年以来，爱尔眼科加大了分红和回购股票等净融资减少的方式，但这只是避免净资产的过快增长。
爱尔眼科的长短期偿债能力都很强，但资产偏重，膨胀很快，还是会带来一定的问题。那就是他们这种发展模式，会不会已经接近极限，或者说必须要慢下来了呢？
我听朋友说过爱尔眼科经营模式，他认为很先进。我个人觉得，先用并购基金过渡的方式，远谈不上创新，不过是把可能存在的风险先摆在表外而已。不管用什么方式，能够产生协同效应，才是并购成功的关键。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！