民航混改第二股，要上市了！
12月19日（本周四），国货航即将开启申购程序，这也是继东方航空之后上市的第二家民航混改企业。
距离2025年还有短短的14天，作为A股“压轴”级别的新股，国货航自带两大亮点。
一个是，航空航天是年度热门赛道。
2024年是我国“航天强国”的落地之年，今年来相关公司像光启技术、中航光电、万丰奥威、宗申动力等表现都相当不错。
截止到2024年12月17日，商业航天总融资金额高达926亿元，投资的机构数量有902家。
再一个是，国货航或许能成为今年规模最大的新股。
国货航本次发行总数共13.21亿股，是截止到12月17日今年来发行规模最大的一家企业。
而且根据国货航2022年的资产评估，公司的估值最少在182亿元以上。
而国货航的优势，还远不止于此。
01“制空权”优势突出
航空航天作为近几年新质生产力的代表，随着行业的不断发展，未来资本市场的资源将会逐渐集中在拥有“制空权”的公司中。
从国货航的业务结构来看，公司的“制空权”主要体现在全货机运输和客机运输两大方面。
首先，全货机运输方面。
全货机相对客机来说，拥有更多的载货空间和航程运量，并且不会受航空公司的航班资源影响，是航空货运公司的“拳头”业务。
纵向来看，国货航来自全货机的运输收入正在不断提高。
过去几年，国货航手中全货机的使用时间不断提升，到今年年中，公司平均一天对全货机的使用时长已经达到了12.74小时。
而使用时间的增长，也带动了全货机收入占比的提升。
2021年至今年6月份，国货航能做到30%以上的收入来自全货机，最近两年，这个数据已经可以提升到40%左右了。
横向来看，国货航是国内全货机运输的“领头羊”。
2017年至今，国货航的全货机规模一直处于第一梯队，从去年开始，有4架飞机陆续退役，规模有所下降。
但截止到12月11日，国货航通过引进新的全货机，总机数已经达到了21架，目前执飞的有17架，远超东航物流和南航物流。
而且从公司的募资项目来看，此次上市国货航预计将投入76亿元进行飞机引进和发动机购置，未来几年国货航的全货机数量大概率还会上涨。
其次，客机运输方面。
现在的物流运输本就是处于充分竞争阶段，特别是快速发展的航空货运。
所以想要拥有“制空权”，还是要看企业是不是能拥有大客户的独家经营权。
目前我国货航三巨头，国货航独家承接国航的货运，东航物流独家承接东航的货运，南航物流独家承接南航的货运。
其中中国国航是中国唯一载旗航司，承担着许多外交任务。
在航空资源方面，国航的“国家队”背景，使得国货航的客机运输要优于东航物流和南航物流。
那么，国货航的收入面如何呢？
02成本难以压缩
2020年至2022年，国货航的营收突破了200亿大关，同期净利润最高增速达到了596.23%。
但我们也可以看到，2022年之后国货航的净利润下滑程度很大，这主要是因为两个原因。
1.每年有固定的一部分成本
而近两年的运单量相比于特殊时期有所减少，国货航的收入面回落到了之前的水平。
但是货航公司的成本不是说客户订单减少，就能少支出的，公司每年的折旧成本、人工成本都是相对固定的。
所以在收入提升不上去的情况下，净利润自然会出现下滑。
2.燃油价格不稳定
国货航作为航空公司，是典型的燃油价格接收者。
2021年、2022年，航油费分别同比上升了43.46%和75.1%，成本的快速提升使得公司的毛利润出现了压缩现象。
2020年到今年三季度，国货航的毛利率从25.3%跌到了13.29%，降低了差不多一半。
粗略计算，国货航这几年至少亏损了91.8亿的“纸面富贵”。
对于这种有周期波动的行业，比起短期的业绩状况，我们更需要考察公司有没有能为业绩托底的点，也就是转嫁风险的能力。
03上下游都是“自己人”
其实对于国货航来说，专属其抵御周期的能力，大概就是对上下游的“信任”了。
截止到12月11日，国货航的前两大股东分别是中国航空和浙江菜鸟，共持有公司60%股份。
而这两位当家人，一个是公司最大的供应商，一个是公司最大的客户。
先来看供应商方面。
2017年中国航空启动货运企业混改，就是以国货航为平台。
2018年中国航空将持有股份转给了兄弟企业中航资本，但国货航依旧是中航系在货运方面的重点布局企业。
今年上半年，国货航的前五大供应商中，公司对中航集团的交易金额占比高达46%，对中航系另一家企业中航油料的交易金额占比也有7%，合计超过了50%。
“中航系”目前上市的企业，市值已经超过了7000亿，实力不用多说。
用中航的原材料，最起码能保证来源和品质不出错，供应稳定。
再来看下游客户方面。
相对于供应商来说，国货航的下游客户，就要分散的多了，但在今年上半年公司的前五大客户中，我们依然能看到大股东浙江菜鸟和中航集团的影子。
菜鸟和中航对国货航的购买金额占比，合计共16%。
这样既避免了国货航对下游客户的依赖，又可以让大股东为公司“托底”，从而减少成本波动对未来业绩的影响。
在国货航剩余占比72%的客户中，苹果、华为等大公司的物流需求比较大，未来有望提升订单量。
04结语
国货航12月19日就要开启申购程序了，南航物流今年一月份也已经在主板问询了，三大航齐聚A股指日可待。
在国内三大航中，国货航的优势比较特殊，全货机优势明显，客机运输资源优质，并且上下游大客户都是自家人，值得关注。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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来源：飞鲸投研