还得再聊聊化债的事儿，有人说化债是10万亿，而不是12万亿，我就不过多的解释了。总规模12万亿是如何构成的，想必很多人已经通过这两天媒体发酵已经了然了。我在之前的文章、动态和视频中强化了两个核心：一是总体量超预期；二是对某些方向产生实质性利好。但是忽略了一个问题，那就是化债时效与短期市场的关系问题。
从时效角度出发考虑12万亿体量化债这个事儿，如果12万亿是放在1年，甚至3年来实施，这肯定对于短期市场是有强刺激作用的。但是，我们仔细研究后发现，其中6万亿是在2024年至2026年，每年投放2万亿，且2024年马上就要进入尾声了。其中4万亿，是在未来5年每年投放8000亿。其中2万亿，是对之前棚改的延期。
这么看来，12万亿并不是规模的升级而是在未来五年不断投放的过程。市场预期的是一次性投放6万亿，而不是五年投放10万亿+2万亿。以后者计算，未来3年每年化债是2.8万亿，体量是8.4万亿。第4年和第5年，每年再投8000亿元。2029年以后会按年份多出棚改债务递延的一部分。这么看来，对于短期来说是不及预期的。对于长期来说肯定是超预期的。
但是，与一年2.8万亿相比，五年总计10万亿，虽然在单位时间内不及市场预期。但是，这个体量能够持续五年，又可以说是大超预期的。不能说五年10万亿，比一年2.8万亿规模增加了3.6倍，比三年6万亿多出4万亿，就是大超预期。这种想法有些不切实际。
我举个例子，比如某家上市公司，今年盈利1亿，对应的估值是18倍，未来三年每年预测盈利1.2亿、1.4亿、1.8亿，对应的估值分别是24倍、32倍、36倍。而现在股价对应的实际估值是26倍，所以你就认为这个股票是被严重高估的，因为这个时候的合理估值是18倍。殊不知，三年后这家公司估值会翻倍到36倍。
另外，这次发布会只公布了化债的财政预算规模，并没有对房地产和消费的预算着墨太多，几乎就没有提及。房地产的事儿，说不说我认为都两可，因为在10月份国新发布会、财新发布会、金融街论坛上说的不少，这次化债也与房地产直接相关。但是，消费没有提，这肯定是超出所有人预想之外的。
尤其是刚刚公布的10月份CPI数据，同比增长0.3%，仍处于低增速状态。环比下降0.3%，数据是不理想的。PPI数据也是难看的要死，这都在说明消费低迷，名义通缩压力的客观存在。说了这么多，到底是超预期还是不及预期呢？
现在看，化债总规模拉长时间到五年是超预期的，缩短到每年尤其是今、明两年是不及预期的。对于刺激房地产和消费，没有提及，是明显不及预期的。所以，市场就会把之前多涨的那部分吐回去。所以，我觉得，化债、房地产、消费这三个原本受益于财政刺激方案的板块，下周可能会走出短期利空打击的走势。
整体大势也可能会连带回调。