市场预期美联储必将迅速降息的另一个原因（不是因为衰退）

引子

尽管目前市场对于9月降息的预期已经“安生”了（就是25个基点没有悬念了），但是对于2024年全年的降息预期仍然相对“激进”：年内总共降息100个基点的概率仍然约80%——换言之，即便9月只降25个基点，市场还是预期11月或12月一共还会有75个基点的降息幅度，其中一次至少是50个基点。

另外，目前市场还预期到2025年年中，美联储就会通过连续降息，将政策利率降到3%左右。

为什么市场对于美联储的降息定价如此之“急”？（美联储目前的表面“口径”是没有降息路线图，而是要视经济状况和数据而定，换言之降息或可能是“走走停停”。）

除了“看不见”的衰退担忧外（关于衰退交易的“本质”，请详见：鬼故事（衰退）之所以吓人 关键在于你看不见的东西），还有一个可以完全量化可见的因素，决定了美联储必须快速行动。

“反常”的美国公司融资成本

在最近的加息周期中，美国公司的融资成本是极其“反常”的——以往美联储的加息周期都会提高公司的融资成本，但是在这一次的加息周期中，美国公司的总体净利息和其他支出反而比疫情前暴跌了近50%！（按照以往经验，这么大的加息幅度，会让净利息支出上涨而不是暴跌）

图：美国非金融企业净利息支出历史变化

为什么美联储此前这么猛的加息速度和幅度，美国公司的净利息支出反而越加越少？

主要有三大原因：

第一，美国公司在疫情之后现金变得异常充足：疫情前大概是1.2万亿美元，但是疫情之后反而飙升至2.7万亿美元。

图：美国公司现金储备量变化图

这就造成了一系列的“连锁反应”：公司现金量暴增之后，美联储的快速大幅加息反而增加了公司现金的收益，继而导致公司的现金利息收入增加，净利息支出减少。

第二，公司大量的现金躺在银行上，也给银行造成了更大的“放贷压力”：一方面对这些现金银行需要支付比以往更高的存款利率，另一方面贷款又不好放，因为公司都不缺钱，所以银行就只能压低贷款利率，放宽贷款标准，以至于此前贷款资质相对较差的公司，也能更加容易地以廉价贷款利率拿到贷款，继而导致美国整个公司部门的净利息支出进一步减少。

第三，美国公司在美联储政策利率为0时，进行了大量的融资和再融资，将贷款利率锁定了历史极低水平上，以至于美联储的加息跟很多公司都“没关系”。

“清算期”临近

但是，与美国房贷可以固定30年不同，美国的公司债只能固定3-5年——疫情期间以极低利率融资的贷款和债券，现如今已经要进入重定价期的高峰期。

图：美国公司融资重定价规模分布