美日利差收窄，但日元为何再度逼近160

太长不看：
日元兑美元继续走弱，再度逼近160关口。自4月底以来美日利差不断收窄，但日元却仍在持续走弱；
美债利率和美元指数也出现劈叉。近期美债利率的回落受到通胀预期下行的带动，而美元仍在定价美国经济和就业市场的稳健；
去年以来，日本走出通缩进而实现经济良性循环的预期引导市场信心的修复，但今年以来的一系列数据显示，日本经济复苏仍存在困难，市场情绪走低。

日元继续承压

日元兑美元继续走弱，再度逼近160关口。

日本外汇事务最高官员神田真人周一早间发出强硬警告，表示日本政府随时准备全天24小时干预汇市。

上周在美元走强的情况下，非美货币普遍承压，其中日元兑美元周跌1.5%，贬值幅度远大于其他G10货币以及亚洲货币。

实际上，自4月底以来美日利差不断收窄，缩小超50个基点，利差回落至今年初的水平，但日元却仍在持续走弱，今年以来，日元兑美元贬值幅度接近12%。

美债利率和美元指数也出现劈叉。10年期美债收益率自5月底的4.6%降至4.25%，而同期美元指数仍在走强，上周升至105.8。

美国政策带来掣肘

近期美债利率的回落受到通胀预期下行的带动。

6月中公布的美国5月通胀数据显示，CPI同比增长3.3%，较前值和预期值3.4%小幅下降；5月CPI环比零增长，同样低于预期的0.1%，为2022年7月以来的最低水平。

伴随实际通胀数据的继续降温，中长期通胀预期明显回落。

而与此同时，美国经济仍保持韧性。美国6月Markit PMI数据好于预期，制造业PMI初值录得51.7，超过预期的51和前值51.3，为3个月高位；服务业PMI初值55.1，高于预期的53.7和前值54.8，创26个月来新高。

另外综合美联储官员的表态来看，基本认可通胀处于下行轨道，并继续朝着2%的目标迈进，但对于降息仍保持谨慎态度，认为今年降息一次是合适的。

经济和就业市场的稳健，降息预期继续推迟，对美元构成支撑。此前美元指数上行强于美债利率，往往对应美国经济预期的表现强于通胀预期。当美国经济数据出现走弱迹象，实际需求放缓叠加通胀降温时，美元指数向美债利率靠拢。

除了美国自身的预期变动外，欧洲也成为重要“推手”。

先是欧洲议会选举引发担忧情绪蔓延，随后PMI数据又指向欧元区经济复苏遇阻。详见《股债汇三杀，欧洲一体化故事说到头了》

欧元区6月制造业PMI初值45.6，为6个月来新低，预期47.9，前值47.3；服务业PMI初值52.6，为3个月来新低，预期53.5，前值53.2。

与美联储的货币政策分化，以及经济和政治的不确定性风险上升，导致欧元兑美元过去两周下跌1%。

市场对日本信心不足

就日本自身的情况来看，尽管在6月14日的政策会议上表示对7月可能加息，并将在7月会议上公布缩减购债计划，决定未来1-2年的国债购买计划，但仍然没有逆转日元的贬值。

如上文提到的，进入二季度以来，利差对汇率的影响正在消退。在美日利差缩小的同时，投机资金一直在抛售日元，从绝对水平看，美日利差仍然是G10货币中利差最大的。

与此同时，日本国内投资者继续增加海外资产敞口，并减少外汇对冲。

根据日本九家主要寿险的财报，截至2024年3月，其持有的外币资产总额较2023年9月增加3.2万亿日元，而外汇对冲比率降至历史新低的43.8%，主要由于外汇套期保值成本仍然很高。

今年前4个月，日本投资信托净购买外国股票4.3万亿日元，这一数字已经高于2023年全年的净购买规模。

正如此前4月底至5月初的两轮大规模直接干预未能逆转日元贬值的趋势，在市场情绪未出现明显变化的情况下，日本央行的政策退出或许也只能暂缓日元的跌势。

去年以来，日本走出通缩进而实现经济良性循环的预期引导市场信心的修复，但今年以来的一系列数据显示，日本经济复苏仍存在困难。

首先就通胀而言，今年在汽油和电力等公用事业补贴退出的背景下，日元贬值带来的成本驱动型通胀压力依然存在，但需求引导的良性通胀似乎尚未达成。

日本官员表示，工资的上涨尚未反映到服务价格中。5月日本CPI同比上涨2.8%，高于4月的2.5%，核心CPI同比上涨2.5%，同样较4月高出0.3个百分点，但服务分项同比仅上涨1.6%，弱于4月的1.7%，自去年底以来持续回落。