黄金，涨不动了？

太长不看：
现货黄金价格跌破2300美元/盎司。过去一个月，金价波动较大，先后受到PMI数据和美国非农就业数据超预期影响，导致市场对美联储降息预期持续下修，进而压制金价表现；
就需求端出发，央行购金是驱动这一轮金价上涨的主要因素，但近期央行增持黄金的节奏放缓。同时3月金价的快速上涨抑制了零售端的需求；
金融属性对黄金的定价再度占据上风，通胀忧虑下，降息周期不断延后，相应的美元和美债走势继续偏强，对处于高位的金价产生压力；
黄金—作为一类不生息的实物资产，不像债券那样提供利息收入，也没有股票的分红，其投资回报完全基于价格上涨，这也是巴菲特一直都不买黄金的理由。

黄金跌破2300

现货黄金价格跌破2300美元/盎司。

4月下旬国际金价高位回落后表现偏弱，在白银上涨的带动下，金价也随之上行站上2450美元后，但此后一路震荡下行，下跌超6%。

过去一个月，金价波动较大，先后受到PMI数据和美国非农就业数据超预期影响，导致市场对美联储降息预期持续下修，进而压制金价表现。

从近期美国的数据来看，喜忧参半。

零售和新房销售数据均低于预期，但工业产出和制造业PMI表现强劲，初请也反映就业市场总体稳定。

再加上美联储官员近期表态普遍偏鹰，美联储理事鲍曼预计2024年不会有降息行动，美联储可能把降息时间推迟至2025年，太早或太快下调政策利率可能导致通胀反弹。

受此影响，美元指数维持强势，美债利率也重新反弹，隔夜10年期美债收益率快速上行并突破4.3%关口，金价承压下行。

需求降温

从需求端出发，央行购金是驱动这一轮金价上涨的主要因素。

2022年和2023年，央行分别净购买黄金1081.9吨和1037.4吨，全球央行囤积的黄金接近全球金矿产量的三成，占黄金总需求的比重突破20%。而在2011年至2021年间，央行平均每年的净购买量在510吨左右，占黄金总需求的10%左右。

但今年央行购金的步伐有所放缓，世界黄金协会数据显示，今年前四个月，央行净增持黄金107吨，其中中国央行4月的黄金储备仅增加2吨，为2022年11月以来的最低月度增幅。

图：全球央行对黄金的需求边际放缓

另外，3月金价的快速上涨抑制了零售端的需求。

以珠宝首饰为代表的零售需求占黄金每年总需求的比重接近45%，但价格高企导致今年珠宝需求降温。

国内零售数据显示，今年前五个月金银珠宝销售累计同比仅增长0.9%，4月和5月同比分别下降0.1%和11%。批发需求同样走低，5月上海黄金交易所的黄金提取量为82吨，环比下降49吨，同比下降30吨。

市场需求的疲软也反映到黄金加工产业链中，此前一度火热的深圳水贝黄金加工厂已经开始减产。

金价的高企以及波动使得下游黄金销售商家拿货逐渐谨慎，黄金回收业务量回落。根据商户估计，从3月中旬金价上涨之后，黄金销量环比下降5%-10%，去年同期一个月黄金批发能达到60公斤，今年只有20多公斤。

与此同时多家黄金加工企业表示，订单出现下滑，下游商家补充黄金原料的意愿不足，这让黄金加工企业的原料周转变慢，部分中小型加工企业削减人手以降低成本。

另一大消费大国—印度的需求同样低迷，反映在印度国内黄金价格相对于国际金价持续呈现折价。

实际上，虽然有央行和零售端的消费需求支撑，但黄金的总需求在过去两年并没有显著增长，平均维持在4550吨左右，低于上一轮高点，2011年和2012年黄金总需求达到4700吨水平。

图：黄金需求分类

主要由于ETF的持续流出。

在央行持续买入的两年，全球黄金ETF分别流出29亿美元和147亿美元，截至6月中旬，今年累计流出86亿美元。

图：按地区划分，黄金ETF流向