特朗普或提高关税，工业效益延续平稳恢复态势——0627宏观脱水

摘要

1. 两位候选人在首轮辩论的表现可能会影响此后选举的走势，也不排除会触发市场更早地为潜在的竞选结果“定价”。若拜登辩论中表现不及预期，特朗普在摇摆州中的优势可能进一步扩大。特朗普可能会提高整体关税水平，对美国和全球都可能带来偏滞胀的压力。
2. 地缘与经济是近期美债利率定价的两条逻辑。短期内，由于统计原因，6月非农数据可能延续较强表现，且申请失业补贴人数回落，意味着6月失业率继续上行的概率不高，美债利率再向下突破存在难度。从近期美联储表态来看，票委表态相对偏鹰，显示为防止再通胀风险，美联储并不支持利率进一步走低。
3. 尽管受投资收益回落等因素拖累，利润总额同比5月再度转弱，但仍保持正增，且两年复合同比增速较4月有所好转，工业企业效益继续延续平稳恢复态势。从库存增速变化来看，补库节奏与需求端恢复程度密切相关，在内需偏弱的情况下，三季度财政政策落地节奏和效果是判断下一阶段工业企业利润恢复情况的关键。

一、特朗普或提高整体关税水平

特朗普或提高整体关税水平（华泰）

华泰指出，两位候选人在首轮辩论的表现可能会影响此后选举的走势，也不排除会触发市场更早地为潜在的竞选结果“定价”。若拜登辩论中表现不及预期，特朗普在摇摆州中的优势可能进一步扩大。特朗普可能会提高整体关税水平，对美国和全球都可能带来偏滞胀的压力。

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2. 财政政策：目前看来，两位候选人的财政政策取向均偏宽松，但侧重不同。
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• 特朗普预计延续对企业海内外收入以及个人收入的减税立场。

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• 拜登将对中低收入群体减税，对企业和富人的征税力度反而可能上升。
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• 拜登在补贴个别行业的财政支出可能更高，对全球事务的财政支持力度也可能更大。

1. 货币政策：从以往经验及两位候选人公开发言内容判断，拜登可能更尊重联储的独立性，而特朗普可能会更频繁评论货币政策。
   • 特朗普的财政、外贸、外交等政策对美元利率、汇率的扰动都会更大。
   • 特朗普偏好低利率、弱美元；但干预联储职能的渠道有限，实际上，从宏观角度，特朗普提议的减税等扩张性财政政策以及关税的增加可能推升通胀，推高美元，并提高短期利率和汇率波动性。
2. 产业政策：特朗普可能通过降税、征收属地税吸引跨国企业回流；行业上或将偏好石油、天然气等传统能源；并可能撤回部分通胀削减法案相关激励政策。拜登或将延续目前向绿色、战略行业倾斜的政策。
3. 贸易政策：特朗普可能会提高整体关税水平，对美国和全球都可能带来偏滞胀的压力。
   • 大面积加征关税可能导致美元明显升值。
   • 拜登可能更有针对性地提高/减免关税、也可能动用小范围贸易制裁等措施：其出发点可能关乎战略竞争，地缘政治，国家安全等考虑。
4. 外交政策：特朗普或将遵循“美国优先”策略，拜登的外交政策更可能继续遵循现有全球治理总体框架。
5. 移民等公民权利相关政策：特朗普将加大对非法移民打击力度，而这一变化可能边际压低美国增长，推升通胀。
6. 拜登辩论中表现不及预期，特朗普在摇摆州中的优势可能进一步扩大。
   • 考虑到特朗普当选可能改变部分现有政策，削弱美国外交、外贸等领域政策的稳定性、触发避险情绪，黄金价格也可能受益。

二、美债利率再向下突破存在难度

美债利率再向下突破存在难度（光大）

光大指出，地缘与经济是近期美债利率定价的两条逻辑。短期内，由于统计原因，6月非农数据可能延续较强表现，且申请失业补贴人数回落，意味着6月失业率继续上行的概率不高，美债利率再向下突破存在难度。从近期美联储表态来看，票委表态相对偏鹰，显示为防止再通胀风险，美联储并不支持利率进一步走低。

1. 从资产配置看，提示短期内美债利率上行的风险，可以考虑逢高配置美债。
   • 从今年4月起至今，美债利率维持窄幅震荡的趋势，4月、5月及6月三轮利率波动的顶部分别是4.7%、4.6%、4.5%，底部分别是4.4%、4.3%、4.2%。
   • 市场在持续吸收数据的同时，慢慢达成降息的共识，过程是反复的（震荡），方向是明确的（下行）。
   • 如果短期内美债利率反弹，参考上一个顶部点位4.5%，下一轮震荡的顶部或在4.4%-4.5%左右，是配置美债有性价比的区间。
2. 美债利率触顶回落，地缘与经济是近期美债利率定价的两条逻辑。
   • 短期内，由于统计原因，6月非农数据可能延续较强表现，且申请失业补贴人数回落，意味着6月失业率继续上行的概率不高，美债利率再向下突破存在难度。
   • 目前以色列与伊朗冲突加剧，国际油价不断攀升，通胀压力下提示关注短期内美债利率重新上行的风险。
   • 从近期美联储表态来看，票委表态相对偏鹰，显示为防止再通胀风险，美联储并不支持利率进一步走低。
3. 美联储票委观察：短期内不会降息，但不再讨论加息的可能性。
   • 从近期美联储表态来看，票委表态相对偏鹰，显示为防止再通胀风险，在目前4.2%的点位上，美联储并不支持利率进一步走低。

• 6月以来，在失业率攀升、通胀回落以及消费数据不及预期的情况下，美联储表态相对偏鹰。
• 在6月议息会议上，甚至仅给出年内降息一次的指引，表明现在4.2%的点位已经接近美联储预期的底部，不支持利率进一步走低。

1. 提示短期内美债利率上行的风险，可以考虑逢高配置美债。
   • 从资产配置看，由于现在美国就业数据中的“水分”，失业率继续上行的概率不高，利率降到目前4.2%点位后，想再向下突破有一定难度。
   • 地缘扰动下，国际油价存在继续攀升的可能，美债利率有重新上行风险。