一、 四月市场回顾
1、股票市场
4月中上旬，市场整体还在区间内保持震荡，沪指维持在3000点至3100点之间震荡。但在4月下旬，或因日元大幅贬值，同时A股、H股处于全球股票权益资产洼地，国际资本开始大幅买入A股与H股，北向资金净买入单日一度达到224亿元，沪指成功站上3100点，市场迎来大幅修复，而防御属性较强的红利板块则出现一定下挫。从成交量来看，本月中上旬成交量有所回落，但在月末三天成交量有较大反弹，维持在万亿以上。截至4月30日，上证指数上涨至3104.82点，4月单月涨幅为2.09%。深证成指上涨至9587.12点，4月单月跌幅为1.98%。
行业上，按中信一级行业分类，30个行业中，本月共16个行业实现上涨，14个行业下跌。其中，家电、银行、基础化工板块涨幅靠前，综合、传媒、消费者服务等行业排名靠后。4月，北上资金流入节奏放缓，全月净流入约60.20亿元。
图1：本月中信一级行业收益排名前五及后五(%)
数据来源：东方财富choice，数据截至2024年4月30日
2、商品市场
根据东方财富Choice数据显示，截止4月30日，南华商品指数月度涨幅为5.83%。从各南华综合指数来看，在本月南华黑色指数涨幅最高，月度涨幅约为11.83%，南华农产品指数跌幅最大，月度跌幅约为2.20%。
在4月上旬，商品市场整体走高，突破前期震荡区间，创下了新高。4月下旬，商品市场在高位维持震荡。板块上，4月主要是黑色板块、贵金属板块与有色金属板块的表现较为突出，贵金属与有色金属受国际冲突、美元信用下降等影响，在4月上旬有着明显涨幅，但在4月下旬随着国际冲突的影响边际递减，相应板块出现一定调整。
图2：南华商品指数涨跌幅（%）
数据来源：东方财富choice，数据截至2024年4月30日
3、海外市场
4月，地缘冲突范围及程度扩大加深，全球面临经济硬着陆风险。美国一季度GDP年化环比增长1.6%，大幅低于预期的2.5%，核心通胀率PCE年化季度环比增长3.7%，超出预期的3.4%，显示美国经济滞涨风险不断扩大，年内美联储降息概率一降再降。本月纳斯达克指数下跌4.41%，标普500指数下跌4.16%，道琼斯指数下跌5.00%，恒生指数上涨7.39%。南向资金本月净买入量为803.6023亿港元。
图3：海外及港股指数4月涨跌幅
数据来源：东方财富Choice，数据截至2024年4月30日
二、私募基金策略本月回顾
针对每类策略，我们以市场较有代表性的基金构建了股票观察池，以观察不同策略上半年的表现并进行对比。
1、主观多头
4月，市场整体先震荡，再上行突破，各板块表现有所分化，前期火热的高股息风格有一定回调。
我们以102只比较有代表性的股票主观多头策略基金构建主观多头策略的观察池，并对他们的当月表现进行统计观察。在观察的代表产品中，4月平均收益为1.48%，观察产品的月度收益的分位图如下图所示，4月收益中位数为1.54%。从下图可以看出，4月观察产品的收益与3月相比重心有所上移，收益的最大值与最小值与3月相比均绝对值有一定放大，25%分位数至75%分位数区间与3月相比差异增加，表明4月产品收益与3月相比分化程度增加。
图4：股票主观多头策略收益分布图（%）
数据来源：排排网数据库，数据截至2024年4月26日
2、 量化多头
2.1 市场情绪跟踪
4月，沪深两市日成交额平均值达到9116.77亿元左右，较上月平均成交额减少991.18亿元。北向资金本月净买入60.20亿元，较上月环比少买159.64亿元。规模指数月度收益排名为：中证500（2.93%）> 沪深300（1.89%）> 中证1000（1.03%）。4月市场换手率与3月基本持平，整体换手率水平在月底达到顶峰。4月美国发布一季度GDP年化环比为1.6%，大幅不及预期，且3月核心通胀数据高于预期，投资者担心美国经济出现滞涨风险因此降低美联储最早6月的降息概率。
图5：沪深两市日度成交金额（亿元）
数据来源：东方财富Choice，数据截至2024年4月30日
图6：2024年以来规模指数日频表现（净值化）
数据来源：东方财富Choice，数据截至2024年4月30日
图7：三大规模指数今年以来5日平均换手率分位数
数据来源：东方财富Choice，数据截至2024年4月30日
2.2 私募业绩统计
沪深300指增：选取市场21只产品作为代表产品。从3月29日至4月26日期间，指数收益率为1.32%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为0.68%，超额收益中位数为0.68%，最小值为-1.07%，最大值为3.69%，超额收益标准差为0.91%。
图8：沪深300指增策略近一年超额收益分布图
数据来源：排排网数据库，数据截至2024年4月26日
中证500指增：选取市场42只产品作为代表产品。从3月29日至4月26日期间，指数收益率为1.63%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为-0.80%，超额收益中位数为-0.78%，最小值为-4.66%，最大值为6.60%，超额收益标准差为1.93%。
图9：中证500指增策略近一年超额收益分布图
数据来源：排排网数据库，数据截至2024年4月26日
中证1000指增：选取市场23只产品作为代表产品。从3月29日至4月26日期间，指数收益率为-0.47%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为-0.39%，超额收益中位数为0.14%，最小值为-3.34%，最大值为2.84%，超额收益标准差为1.72%。
图10：中证1000指增策略近一年超额收益分布图
数据来源：排排网数据库，数据截至2024年4月26日
空气指增：选取市场19只产品作为代表产品。从3月29日至4月26日期间，在观察的代表产品中，期间平均收益为-1.43%，收益中位数为-1.23%，最小值为-9.16%，最大值为2.93%，收益标准差为2.63%。
图11：空气指增策略近一年超额收益分布图
数据来源：排排网数据库，数据截至2024年4月26日
3、CTA策略
我们选择了市场上比较有代表性的管理人对其收益情况进行统计分析。我们选取了22只量化CTA产品与12只主观CTA产品进行分析对比。
（1） 量化：从3月29日至4月26日期间，量化系产品期间平均收益率为0.92%，最小值为-5.52%，最大值为17.86%，标准差为4.49%。22只代表产品中14只取得正收益表现。
图12：量化CTA策略近一年收益分布图
数据来源：排排网数据库，数据截至2024年4月26日
（2） 主观：从3月29日至4月26日期间，主观系产品期间平均收益率为0.93%，最小值为-9.07%，最大值为10.39%，标准差为5.23%。12只代表产品中6只取得正收益表现。
图13：主观CTA策略近一年收益分布图
数据来源：排排网数据库，数据截至2024年4月26日
三、下月市场展望
1、股票：国际资本看多AH市场，增量资金推动市场上行
国际上，从美国经济数据来看，通胀粘性较强，甚至有一定滞胀的端倪，短期美联储降息预期减弱。日元出现大幅贬值，导致部分国际资本开始流入汇率相对稳定、同时市场处于洼地的A股与港股市场。
国内，4月官方制造业PMI 50.4，已经是连续两个月处于扩张区间，制造业的企业生产端与需求端有所恢复，制造业继续保持恢复发展的良好态势。
股票市场上，4月整体维持震荡，但在4月末的最后几个交易日，或因日元大幅贬值影响，国际资本开始重新关注A股与港股的投资配置价值，A股与港股调整时间长、估值低、汇率更具韧性，对于海外资本的吸引力增大，因此在月末海外资金大幅流入A股与港股，推动市场上涨。下月，一季报披露期正式收官，场外资金对于业绩担忧的情绪缓解，部分资金或将再次进场。另外，人民币汇率韧性较强，在美元走强的环境下，A股、港股资产对于外资的吸引力加大，海外资金有望持续流入，为市场带来更多增量资金，后市可以更为乐观一些。
估值方面，我们选择市盈率PE（TTM）指标来评估市场估值。在下列各个大盘指数中，近五年PE百分位中，创业板指的PE（TTM）的分位数较低，近十年PE百分位中，创业板指处于相对低位。
2、CTA：市场风险逐渐消化，可考虑配置主观或套利
本月除农产品外多数商品品种价格持续或进入上涨趋势，时序策略表现相对优于截面类策略。地缘冲突因素加剧下避险情绪累积，贵金属及原油产业链价格冲高后顶部震荡。黑色系品种价格反弹比较出人意料，市场前期预期的金三并未出现，消费端压力使得双焦铁矿价格难以上升，但月底已出现止跌反弹态势，库存连续下降代表贸易周度环比活跃度上升。低价不锈钢对于其他高价金属也有替代作用，对于钢厂利润端压力也有所释放。对于CTA策略管理人而言，主观策略与量化策略产品在本月周度收益结构上差异较低。我们认为未来期货市场可能从3月的集中行情向顶部承压，主要由于部分产品价格位于高点脱离基本面行情，地缘冲突被市场消化，以及美联储降息预期概率降低等原因，因此投资者可考虑对CTA策略适当观望或者布局少量套利或经过长时间检验的主观CTA策略产品。
结合以上分析，对于不同风险偏好的投资者，可参考以下资产配置比例优化投资组合（以下表格仅供参考，具体比例请投资者根据自身风险识别及承受能力等实际情况自行决定）：
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