聊过11家量化公募后，来说说量化基金应该怎么买

在写了《没有量化公募的时代，要有时代的量化公募》后，就有读者点题，能不能把现在公募的量化基金类型介绍一下，以方便选择。

我一想也对，公募量化再好，大发展终究还是要靠我等基民捧场才行。但对普通基民，尤其是习惯了主动权益顶流的基民，量化基金的确是个太陌生的领域。

过去一年多，花了蛮多心思在量化基金上，盘点了下，这些年我线下见过、线上聊过或者参与过线上路演的量化公募应该就有11 家：景顺长城、华夏、博道、万家、中欧、中泰资管、招商、鹏华、汇添富、国泰君安资管、国泰，虽然还有很多家没聊到，但至少量化公募主流风格多少有涉猎。

所以这里就来聊聊量化基金的分类，当然请放心，这块的介绍有入门部分，但还有很多你不容易听到看到的内容和相应的选基秘诀。通读全文，应该不会觉得浪费时间。

关于什么是量化公募，这里最简单的说两句。

我一直觉得“量化投资”这事儿，用普通人可以理解的方式，就是“码农编程炒股”六个字。

首先量化基金经理，从成长背景来看，更像数学家、码农，而不是投资家。这一点无论是海外对冲基金还是中国的量化私募、量化公募都是如此。比如量化对冲基金最出名的大奖章的西蒙斯，就是数学家出身。当然，国内公募量化圈，因为时间短，没有海外对冲基金在学历背景上那么夸张，很多领军人物或许只是硕士学历，不过他们下面新招的中生代和新人，倒是满满的博士。

在量化基金经理身上，你可以闻到浓浓的“码农”味道，内向、腼腆、宅这些标签作为他们的群像标签，会略有偏差(尤其是公募，路演需要口才往往还是能锻炼出来的)，但偏差不会太远。所以听他们的路演或者采访，你很难听到什么激动人心的宏大叙事，什么滚雪球、护城河之类听着感觉投资易如反掌的词汇，反而是会听到一堆阿尔法、贝塔、夏普、信息比率之类的符号，外加基本面、量价、另类等一堆因子的名字，甚至会将提交多少行代码视为一个重要的工作进展，让许多基民也望而却步了。

量化基金经理的工作，简单说就是“编程炒股”，通过各种算法尤其是近年的人工智能算法，去捕捉可能有超额收益的股票。其实这个过程，和码农写代码去进行语音识别、文字识别，非常类似，所以当年文艺复兴大奖章对冲基金从 IBM 的语音识别实验室挖了不少人。只不过，普通码农交付的，是把语音转化为通顺的文字，把照片里的文字识别出来，而量化基金经理，则是将代码转化成净值的上升。

其实，听不懂量化基金经理们说什么没关系，能赚钱就好。就像我知道很多基民也不喝白酒，这也不妨碍当年买白酒基金或者几位白酒天王嘛。

关于量化投资的优点，我不会说主动权益是主动的主观的，量化投资就是更理性更客观的，其实越深入就越知道量化投资其实内部充满着各种主观的微调充满了偶然性。

但有一点不可否认的就是，量化投资依赖机器，所以在对股价信息的快速反应上，在对成百上千个股票的快速判断上，比哪怕是最勤勉的“翻石头”主动权益基金经理，也是碾压级的优势。这几年 A股超额收益不断市值下沉，这也是量化投资的优势战场。

目前，量化公募基金大体可以分为三大类：指数增强、主动量化和量化对冲。下图是对这三大类特性的概要，其实大体也就一目了然了。考虑到目前 A股估值低，所以我是偏爱 Beta 和 Alpha 都要的品类，所以量化对冲这里不展开。

先来说指数增强，也就是上图中说的“正宗指数增强基金”，你在看基金契约时，标记为指数增强型基金的那种，这应该是不少基民入坑量化公募的第一个品类。

指数增强基金，优点是什么？透明和风格恒定，比如我买一个中证500指数增强，我要的就是中盘股的风格，要的就是那差不多的行业分布，不担心像主动权益那样出现基金经理风格漂移甚至大转折的问题。以笔者买的“三五十指增”组合为例，买的时候我就清清楚楚知道这意味着我的持仓等权重暴露在沪深300指数、中证500指数和中证1000指数三个指数上。

指数增强，其实是量化公募中限制最严格的，比如跟踪误差不能高，投资必须 80%在指数成分股中，而量化私募的指数增强基金，是没有这些限制的，所以公募的指数增强基金，先天就是“带着镣铐跳舞”，超额的潜力是受到约束的，这些年总体的超额收益率是在不断衰减的。

但不可否认，指数增强依然是量化公募的中坚力量。我拉了一下 Wind，目前指数增强型量化公募的规模是1720 亿元，在量化公募整体2826 亿元的总规模中，占到了 60.86%，半壁江山还多。而且因为有足够的指数增强基金可选，所以我们还可以优中选优，提升超额收益的潜力。

对于指数增强基金，能否相对指数产生超额，至关重要。

有两点要明了：

第一，超额是在衰减的。请不要用 2019 年和 2020 年的好时光去预估超额，一方面市场竞争激烈，超额难做了；另外一方面打新市场也低迷，这块的另类超额也少了。2022 年这样才是才是常态。

第二，基金经理是有低迷期的。

无论量化投资还是主动投资，每一个基金经理都有低迷期，当他的投资风格和市场风格不匹配时。量化投资虽然通过量化模型，尽可能规避这一点，但其实也不能完全避免。对于优秀的量化基金经理，要有这个预期和宽容。

比如这两年大放异彩的华夏孙蒙，其实从下图可以看到，华夏中证500指数在 2021 年下半年，是有差不多半年的超额收益(紫色曲线)回撤低迷期的，但如果你因此就放弃，就会错过其策略调整之后再出发的神武。

又比如之前写过的中泰资管的李玉刚，去年 300 增强非常出挑，但其实从去年 10 月底 A股开始反弹就出现了超额回撤，也是半年多低迷期。不过最近 A股低迷调整了，他的超额又开始迅速收复失地。这种低迷期抗跌，其实某种意义上更重要。

至于去年业绩非常好的乔亮，今年超额收益也有小小的回撤，但这并不妨碍我对其的继续看好(我对其今年超额收益做过拆解，与其他基金差异度很大，或许背后是一个在今年非主流的策略使然，所以就是持有并继续观察)。

也正因此，我个人是偏好以组合的方式投资指数增强基金，比如三五十这三大宽基，每个持有三到五个，分散单一基金经理的风险。这一点在我之前在《加仓三五十指增》时聊过。

正因为指数增强约束太多，所以为了与量化私募的指数增强对标，目前有一些基金公司会推出“准”指数增强基金，明确是跟踪某个指数，但分类在股票型基金中，不受跟踪误差和成分股的限制，以此获得更大的超额收益潜力。

在这块的探索上，业内比较出名的当属博道基金，作为以量化投资为特色的公募，细看量化当家人杨梦管理的基金，在 300 和 500 指增之外，还有“叁佰”和“伍佰”这两个产品，其实就是跟踪 300 和 500 的“准”指增产品，这个名字倒真是一目了然。

当然，在这个品类下，近期风头最盛的，还是华夏基金孙蒙的华夏智胜先锋。这个基金从名字上看不出，但的确是跟踪中证500指数的“准指增产品”。

从同为孙蒙管理的华夏智胜先锋、华夏中证500指数增强和中证500指数的对比可以看到，摆脱了指数增强这个分类的限制，超额的确强劲多了。

数据来源：Wind金融终端 截至 9 月 5 日

在“准”指增这个赛道上，不得不提的还有一种类别，跟踪万得偏股混合型基金指数的指数增强基金。

在“正统”的指数增强型基金中，是没有这个类别的，但是近年基民对于跑赢偏股基金指数的需求越来越大，为了不让 FOF 和基金投顾专美，所以量化公募也开始尝试这个领域，代表者自然是我以前介绍过也重仓的杨梦的博道远航，此外还有曲径的中欧量化驱动也是比较早的尝试者。近年，相关的尝试多了，比如汇添富吴振翔今年发了汇添富量化选股，万家乔亮今年发行了万家元贞量化选股。

以博道远航为例，相较万得偏股混合型基金指数还是有显著超额收益的。

对于基于偏股基金指数的量化增强基金，我是极为看好的——关键是赢在起跑线上。

FOF 和基金投顾近年大发展，笔者也买了不少。但不可否认，从约翰·博格的指数基金理念来看，FOF 和基金投顾先天在投资收益上就背负了“双重收费”的难题(除了少数主投自家基金的产品)，先天就输在了起跑线上。而跟踪万得偏股混合型基金指数的量化基金，不但没有双重收费结构，而且一般管理费就是 1%，比 FOF 或者基金投顾买的主动权益的管理费还便宜，两块节省，在费率上就有优势。再加上个股的买卖在印花税减半的前提下，其实成本更低，比申赎基金强多了。

不过，这类产品总量还少，还有待更多的后来者。

指数增强或许是更适合普通基民来尝试量化公募的产品线，但对于更资深专业的基民，主动量化或许是下一步可以考虑的品类。

主动量化，意味着没有“指数增强”的束缚，也不刻意对标某个指数，可以实现基金经理最大的自由度，实现他们在量化投资上所有的尝试，所以从收益潜力角度，无疑是最大的。

但是，量化投资，本就是个黑箱，在没有了“指数增强”这根拐杖之后，其实要把脉主动量化类基金，很难，需要更多的研究甚至是调研，对普通基民并不容易。

举个例子，招商量化精选，这个基金对于 EarlONE 的老读者不陌生，最早在不抱团组合中介绍过，后来又放入 EarlONE 组合。作为一个在 2022 年仅仅微跌1.06%的主动量化基金，可谓是为守住基民的钱包立下汗马功劳。

在《EarlONE 组合 2023 更新版来也》中，我同时纳入了招商中证1000指数增强和招商量化精选，当时就有读者来问，这两个基金那么像，有必要放入两个吗？

这两个像吗？如果你从下面的过去一年走势图来看，的确非常像。

但其实，这两者的内核并不同。

这个问题，我问过招商量化精选的基金经理王平老师，王平的回答很明确：招商量化精选是他采用 PB-ROE 量化模型的基金，和其他的指增产品策略并不同。

至于眼下那么像，我想或许只是因为当下 PB-ROE 选股的结果更偏向于小盘股而已。未来市场变化，说不定有偏向大盘的一天。

当然，内核不同，是可以去验证的。

我将招商量化精选和招商中证1000指数增强过去 250 日的净值收益率，减去中证1000指数的，计算相对中证1000指数的逐日超额收益，然后将这两者的超额收益做了一个相关，从下图可以看到，相关系数只有 0.3988。说着这两者超额收益并不太“同源”，也符合王平“策略不同”的说法。

作为对比，还是说孙蒙的中证500指数增强和华夏智胜先锋，如果计算相对中证500指数超额收益的相关系数，这两者超额收益的相关度可就高太多了，说明这两者的策略是同源的。

又比如我最近超级喜欢的国泰君安胡崇海(关于胡博管的量化基金，有时间展开详细聊)管理的国泰君安量化选股，和其最出名的国泰君安中证500指数增强和中证1000指数增强对比，以相对中证1000指数的超额来看，和 1000 相关系数略高，和 500 略低。这个与胡博和我说的介于 500 和 1000 之间，也是匹配的。

其实主动量化就是这个问题，虽然都叫量化，但具体风格，比如规模偏向哪类，成长价值有没有侧重，诸如此类的确都是黑箱。这类基金，需要对产品关注多，更适合资深基民。

作为一个基金研究者，其实对于主动权益基金，我并不太在乎或者说珍惜和基金经理面谈的机会，因为大多数主动权益基金经理的风格，其实在持仓上有非常明确的暴露，看看重仓股、行业变迁再加上做个五因子模型分解，其实大体风格和超额收益能力大体也就了然如胸了，如果遇上中泰姜诚姜老板这样喜欢写专栏的，很多时候听路演或者采访，更多就是观察一些“为人”层面的细枝末节了，或者针对个别持仓问一下底层逻辑。

但是量化基金可不同，一个个都是黑箱，很多重要的细节，比如有没有“端到端模型”，比如风控有没有限制，要和基金经理聊过才能了解，很多看似不重要却体现长期发展潜力的细节，比如最近买了几块 A100 显卡之类，更是需要小范围私聊或许才能了解。反正有机会，我会争取多和这些量化基金经理多沟通，也会与诸位多多分享一些基金净值之外的细节。

当然，如何用外部的量化信息去勉为其难的剖析量化基金的风格特征，我也会另外再写一篇展开，有许多和主动权益不同的指标是需要关注的。

关于量化公募，简单的入门了解这些大体也够了。

对于普通基民，建议从“三五十指增”入手，或者以跟踪万得偏股混合型基金指数的量化基金入手，资深玩家可以考虑纯粹的主动量化，不过也依然建议以分散组合的方式持有。