为有牺牲多壮志，敢教日月换新天。
——摘自毛泽东《七律·到韶山》
引言
珍宝岛，是黑龙江支流乌苏里江中心的一个小岛。1969年3月的一个早上，珍宝岛上响起了阵阵枪声。中国和苏联两国边防部队在珍宝岛上交火，双方交火一个多小时，中国边防战士击毙苏军48人，击毙8人。彼时，苏军陈兵边境百万军人、1.4万辆坦克以及4300多架飞机。俨然一副“大军压境”态势。在此后半年多时间内，中苏又发生多起交火事件。在中国现代历史中，这一系列战争被称之为“珍宝岛自卫反击战”或“珍宝岛战役”。至此，中苏彻底交恶。
1970年，考虑到我国位于包头和大同的坦克生产基地靠近边境，容易被攻击，中央军委提出了“541”工程。
扬州万方科技股份有限公司的资本故事，正是从这里起源的。
《奕泽财经》获悉，扬州万方科技股份有限公司将于5月12上会，意登录深交所创业板。
一、忆往昔：一段峥嵘岁月
“541工程”属于“三线建设工程”之一，启动于1970年。根据工程规划，将在山西中条山北侧，90多公里的绵延大山里，建设起一座座现代化的坦克生产基地。工程有一个总部和十八个分指挥部，总部设在闻喜县的东镇，各个分指星罗在中条山的山沟之中。“541工程”初期计划就包括十多个大型工厂， 1个坦克总装厂、1个车体炮塔铸造厂、3个坦克机械零件加工厂、2个坦克炮厂、3个580马力坦克发动机厂、3个炮弹厂、3个光学仪表厂、1个橡胶厂等等，还包括职工医院、发电厂等生产配套基础设施。
从70年代开始，各大城市大量工程技术人员、大专毕业生、技术骨干、军人浩浩荡荡地奔赴深山老林，隐姓埋名地默默奉献青春。
在数以万计奔赴深山的热血青年之中，其中一位——就是周平。周平，万方科技创始人，目前任万方科技董事、总经理，累计持有万方科技超过18%的股份。
《奕泽财经》从万方科技《招股书》看到，在1976年 5 月至 1980 年 1 月，周平任兵器部五四一工程总指挥部技术员。彼时，541工程总指挥部位于闻喜县东镇，是中条山中的一个小镇。也就是说，周平在深山之中，一呆就是五年时间。1951年出生的周平，彼时25岁上下，正是大好青春的年纪。
改革开放之后，由于外部军事威胁解除，军品订单减少，541工程在深山之中的大量工厂倒闭，部分转为民用产品生产。
根据知情人士透露，也是在这一时期，周平从山西回到扬州，先后担任过扬州电子研究所的所长、扬州通信设备总厂的厂长等职务。1997年，周平参与创建了“扬州万方电子技术有限责任公司”，该公司由扬州电子开发公司以及多位自然人共同设立。此后，扬州电子开发公司以及自然人股东将股份逐步转让给周平，到了2003年，周平持有万方科技53%的股份，成为第一大股东。
根据《招股书》披露的周平履历，周平先生是一枚稳妥的“技术大拿”，是教授级高工、硕士研究生导师，享受国务院政府特殊津贴专家，电子部有突出贡献专家，扬州市中青年有突出贡献专家，江苏省优秀软件企业家。
在《奕泽财经》看来，541工程与周平存在关联，万方科技与541工程同样有渊源。
《招股书》显示，万方科技的主要产品有三类，分别为信息化装备、航空航天保障装备以及无线通讯装备，其中，信息化装备占到了公司营收的72.39%，涵盖综合控制类、指挥类和通讯类三类。在541工程中，包括有仪器仪表、指挥调度等项目。在1988年之后，远在山西晋南中条山的541由国家兵器工业部划给了中信公司，中信公司董事长荣毅仁接过了541。而江苏地区，则是中信集公司的市场重心。
由此，不排除这样一种可行性——
周平先生依托自身参与国家军工项目中获得的技术、眼光，审时度势，借力担任扬州电子研究所所长、扬州通讯设备总厂的资历，将部分国有资产“腾挪”到早期的万方科技，并且与军工单位开始了合作。由此，为万方科技打下了技术和客户基础。
虽然在万方科技的《招股书》中，说明在设立万方科技和股权转让过程中，均有《验资报告》《产权转让确认书》等文件，但是，令人诡异的是——《奕泽财经》通过企查查等平台查询到，《招股书》中提及的“扬州电子开发公司”“扬州通讯设备总厂”“扬州电子研究所”等机构，或是“跨行”，或是消亡，或是不存在相关信息。零星信息显示，“扬州电子开发公司”已转变为一家房地产开发公司，与电子军工毫无关联；“扬州电子设备总厂”曾经是一家规模超过200多人的电子研制和生产定点单位，现在厂房面临拆迁。
简言之，在万方科技早期发展中，是否存在国有资产流失的问题？值得深究。要知道，此类国有资产可能是国家危亡时刻形成的，可是数万热血青年的年华和心血所铸。
曾经的热血和付出，曾经的牺牲和向往，回望，已成往昔。但是，铭刻人间、人心。
周平先生，应该也无法忘却。
在江苏红帆广陵公众号上，作为50年老党员的周平对新党员有这样一段寄语：心中有信，方能远行。要缅怀先烈，发扬老一辈共产党人“为有牺牲多壮志，敢叫日月换新天”的精神，不忘历史、牢记初心，切实做到全心全意为人民服务。
相信，这段话中的“牺牲”应有所指——那些曾经与周平一起在大山中挥洒青春的青年、那些提供指导技术的领导和先辈，以及数以万计提升国家国防能力的军工功臣，都应被缅怀和铭记。
二、交接班：“元老+新秀”模式待检验
作为一名老军工，周平先生应该深知这一道理——军工研究和生产，没有“跨越发展”之说，需要一代代技术人员，扎扎实实地做研发、老老实实地提工艺，最忌投机和“断代”。
所以，2019年，周平先生就将“下一代”培养提上了日程。
《招股书》显示，2019年，周平将其持有的公司67%的股权转让给周思远，周思远为周平女儿。当年，1991年出生的周思远刚满28岁，而周平先生58岁，一个正需历练，一个也到了隐退年龄。
《奕泽财经》推测，让周平先生考虑交接班的另一个推动因素可能是“女儿成家”。《招股书》显示，2019年，吴叶呈从杭州银行南京分行客户经理跳槽到万方科技，担任证券部部长，而周思远则在2017年担任万方科技人力资源部部长。吴叶呈和周思远为夫妻关系。
即便女儿和女婿能力出众，但是两人同为90后，将偌大军工企业交给“年轻下一代”，周平先生显然不太放心。
为此，周平先生选择了一种“元老+新秀”的交接班模式。
在这一模式下，和周平先生并肩作战的“元老们”掌握着实权，并且被“优待”，以确保公司能够稳定；而“新秀”则走向“前台”，将自己的想法和理念贯入公司，推动公司发展。
体现在如下两个方面：
其一，《奕泽财经》发现，在万方科技的员工持股平台扬州安林中，持股员工多数担任万方科技的部门副职职务。通常情况下，副职负责具体的项目推进和执行。而持股员工，多数都是70后，是周平先生的同龄人；
其二，《奕泽财经》发现，周思远的老公吴叶呈入职万方科技，即成为证券部部长，同时担任董秘、证券联络人等职务，在员工持股平台扬州安林，也有吴叶呈的一席之地，周平先生放权目的很明显。
从以上安排和筹谋不难看出，作为曾经在541工程总指挥部门待过、作为电子研究所所长、作为通讯设备总厂厂长的周平先生，深谙领导之术和用人之道。
并且，今年已经72岁的周平先生，依然担任万方科技总经理之职，掌握着公司实际运营。
在我国特定历史时期，设立了中顾委这一独特的机构，顺利完成了新旧交替，到了十四大，这一机构完成历史使命被撤销。
《奕泽财经》认为，脱胎于军工体系的万方科技，在公司交接班过程中，似乎是参考了我国政治改革体制。该模式，的确有助于公司平稳从上一代过渡到新一代。但是，其隐忧也需要注意：
其一，“元老们”虽然退居幕后，由于其资历深，影响力巨大，有可能导致公司名义上的管理者被“架空”。
其二，“元老们”知识存在固化、年龄逐年增长，不利于公司新技术的研发和知识更新。《招股书》显示，万方科技30岁以下员工仅有三成左右，只有8%的员工拥有硕士以上学位。
《奕泽财经》认为，“元老+新秀”的交接班模式，虽然保证了公司稳定过渡，但是也一定程度上抑制了公司创新和快速发展，该模式对企业发展的作用，还有待进一步检验。
再者，此种模式下，十分有害于公司合规的法人治理，这一点，也应该引起IPO审核机构的注意。
三、扛大旗：90后的挑战刚开始
如果我们暂时抛开万方科技历史股权变瑕疵不提，暂时留着万方科技法人治理不议，单纯从“IPO”和“可投资”来看，万方科技存在哪些问题？而这些问题，料必会由掌握万方科技的90后来解决。
业绩大幅波动挑战。
《招股书》显示，2019年-2021年及2022年上半年，万方科技营业收入分别为1.72亿元、3.07亿元、6.67亿元及2.78亿元，净利润分别为708.28万元、1265.59万元、1.58亿元及4188.78万元。
这一业绩看似十分靓丽，并且，在《奕泽财经》看来，万方科技的业务模式，也十分简单。产品很简单，三类，自控通讯类占到了七成；客户很简单，军工单位以及下属单位，主要为火箭军；生产模式很简单，以产定销，不愁销量，并且客户往往还增加订单，例如在2022年，多款产品产销比超过100%；并且，产品还有较大的壁垒，定制化产品，几乎没有竞品。
这样的公司，看似完美，似乎也能够持续赚钱。
但是，存在最大隐患是——需要有足够的定力。
万方科技的产品属于军工定制品，从研发到批量交付，周期较长。也就是说，可能数年时间，公司需要大量资金投入研发，但是订单量极少；而一旦产品被定型之后，又数年会出现业绩暴涨。
报告期内，万方科技之所以能够取得靓丽的业绩，公司多款产品处于列装阶段，取得了大量的订单。一旦列装完成，而后续项目未能被军方所认同和采购，万方科技极有可能出现业绩断裂式下滑。
即，《奕泽财经》认为，万方科技的业务模式，注定了其大概率存在业绩周期性大幅波动，这一点需要引起投资人注意。
流动性困难挑战。
万方科技的《招股书》显示，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为232.77万元、-2694.26万元、-1.07亿元和-7664.91万元，由净流入转为净流出且有扩大趋势。
在《奕泽财经》看来，万方科技虽然应收账款数量不少，报告期各扬州万方科技股份有限公司 首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书期末，公司应收账款账面余额分别为 18,191.69 万元、38,034.57 万元和 60,659.52万元，占营业收入的比重分别为 59.35%、56.98%和 94.93%，占比也不低。但是，由于客户多为军工单位，拥有较高风险，坏账比例不高。
“要钱总是能够要回来的，但是周期较长。”《奕泽财经》认为，“这是由我国国防预算拨款流程决定的，暂时无法改变”。
另一方面，万方科技需要向供应商支付不低的应付款项，并且支付周期很短。《奕泽财经》查询发现，2020年和2022年，万方科技均需在一年内向供应商支付过亿元的应付款。
回款慢，付款快，必然导致流动性紧张。此时，万方科技只能向银行借款，这就导致公司流动负债增加以及扩大。
也是因为如此，万方科技希望通过此次IPO，募资2亿元补偿流动资金。
《奕泽财经》认为，万方科技在未来一个时期，可能长期处于“远水解不了近渴”的状态和边缘，在经济不确定增加的背景下，这种状态让企业十分焦灼，运营风险也极大。
发展步率的挑战。
在周平先生执掌万方科技的近20年时间里，万方科技的技术发展是有迹可循的，是立足现实、逐步递进的，踏踏实实地践行“技术为底”推动企业发展思路，这一点，《奕泽财经》从万方科技的专利中就能看出来，多项产品背后都有技术专利支撑；但是，目前推动公司IPO之后，万方科技多了浮躁之气，推动公司“跨越式”发展的意图很是明显。
这一点，我们从万方科技募资项目上，就能有切身感受。
万方科技募集资金中的2.4亿元将用于“新一代军用 AI 平台研发项目”，有搭乘“AI风潮”的嫌疑。如果我们仔细对该募投项目进行了解，就会发现该项目实际上不过包括了“专用通信、处理器、云协作平台”等内容，在这些研发领域，国内不少科技公司和互联网公司早有涉足，其研发能力并不逊色于万方科技。
是否可以这样推测——执掌万方科技的新一代，似乎更加热衷于“赶时髦”“追热点”，加速公司发展步伐。此种冲动或许适用于大部分科技公司，但是对于紧靠国防的军工单位来说，并不是一件好事。
即，万方科技的老一代和新一代，对万方科技发展步伐，存在一定的期望差距。是慢一点、稳一点好，还是快一点、赚快一点好？
如上问题和挑战，90后能扛住吗？
四、结语
《奕泽财经》认为——
万方科技身上有一股气，可以称之为傲气吧。
举一个简单的例子，万方科技大量的产品生产加工需要依托外协厂来完成，但是万方科技几乎不向其预付款项。
截止2022年底，万方科技预付款单位最多的是招商证券，预付款188万。而招商证券是此次万方科技的保荐机构。
对于合作者，万方科技就差说一句——让你做，是给你面子。
这种傲气从何而来呢？在“旧”时代，来源于底气和傲骨——不计利害得失，只要国家需要，这件事是对的，那就干下去，拼到底。而在新一代的管理者身上，这种傲气，来自于父辈积累的资源、技术和实力，而自身，则“气足而力不够”。
故此，当未来时期，万方科技业绩下降、流动性紧张、公司内部管理不稳、军工市场格局变动的时候，90后们，是否能够接下挑战，并且掌舵公司继续前行，很值得怀疑。
人不可有傲气，但不可无傲骨。
——这是老一辈革命者、奉献者之魂，也是这个国家历经万难依然伟大之资本。