深交所官网显示，奔驰、宝马、保时捷等的二级零部件供应商——众捷汽车于近日更新了招股书，公司创业板IPO再进一步。
创业板定位备受质疑
主要产品市占率逐年下滑
作为一家创业板IPO企业，研发投入是众捷汽车逃不开的“硬伤”，交易所也多次因此对其是否符合创业板定位提出质疑。招股书显示，2019~2022H1，众捷汽车的研发费用率则分别为4.82%、4.58%、4.43%和4.15%，逐年下降且低于同行业可比公司平均水平。
对此，众捷汽车表示，公司研发费用率之所以相对较低，主要是因为现阶段公司根据业务发展情况和自身资金实力主要专注于汽车热管理系统精密加工零部件的产品研发和工艺改进，研发项目较为集中，研发成果短期内可转化为公司收入，而同行业可比公司大多为多元化经营，在多个业务板块均有所布局。
但是，机会宝发现，可比公司邦德股份汽车热交换器产品（冷凝器和油冷器）在2022上半年的收入占比也高达99.84%（在主营业务中，另外其余年度也高于90%），甚至超过了众捷汽车的90.16%。不过，2019~2022H1，邦德股份的研发费用率分别为5.67%、6.00%、4.73%和3.27%，除了在2022上半年相对较低外，其余年度内均高于众捷汽车。
不仅如此，在研发人员占比上，相较于同行业可比公司，众捷汽车也是稍逊一筹。
数据显示，在报告期内，众捷汽车的研发人员数量分别为13.23%、9.85%、10.62%和10.82%，明显低于同时段内同行业的14.90%、14.73%、14.02%和11.94%。
这或许也在一定程度上限制了公司产品的竞争力。
作为一家以外销为主的汽车二级零部件供应商，行业内企业数量众多，竞争充分，众捷汽车所面临的市场竞争较为激烈。招股书数据显示，截至2022上半年末，众捷汽车的主要产品之一法兰（收入贡献度40.18%）在全球的市占率仅为3.23%~6.45%，并不算高，到了国内，相关数据更是仅有1.70%~3.40%。
与此同时，公司的另一个主力产品——储液罐的市占率在最近几年还在不断下滑。相关数据显示，2019~2022H1，众捷汽车储液罐的全球市场占有率分别为8.37%、8.31%、7.14%和7.12%，逐年下降；而在国内方面，市占率也是分别为1.96%、1.66%、1.62%和1.63%，几乎也呈现出不断下滑的态势。
盈利能力亟待提升
存货周转率逐年下滑
众捷汽车的隐忧还远不止此。
一方面，囿于上游行业集中度较高的特性，众捷汽车的客户集中度相对较高，这就在很大程度上影响了企业的话语权。招股书显示，2019~2022H1，众捷汽车向马勒、翰昂等前五大客户的销售额占比分别为83.76%、77.71%、65.00%和 64.30%，虽逐年下降但仍旧较高。
这一点在公司的应收账款上也可以稍见端倪。
“2022年6月末应收账款余额较2021年末有较大幅度增长，一方面系2022年第二季度销售规模增长较多，公司2022年第二季度销售收入较2021年第四季度销售收入增长达26.98%，使得公司应收账款余额大幅增加；另一方面也与部分客户回款安排有所延后相关，如马勒部分子公司因上线新的客户关系管理系统（CRM）、摩丁结算周期变长等，使得付款有所延迟。”公司曾指出。
另一方面，激烈的竞争叠加相对较弱的话语权，众捷汽车的毛利率自然也不会太高。
招股书显示，2019~2022H1，众捷汽车的综合毛利率分别为28.23%、23.54%、21.39%和24.96%，整体呈现出逐年下降的态势，且低于同行业可比公司平均水平。
究其原因，一方面，汽车行业普遍存在供应商产品价格年降的惯例，年降期限一般在3~5年左右，众捷汽车作为二级零部件供应商自然也难以幸免。
以其毛利率下降较为明显的热泵系统零部件为例，招股书显示，报告期内，众捷汽车热泵系统零部件的利率分别为42.03%、30.39%、29.77%和26.10%。其中，2019年公司主要销售为样件，售价较高，因此毛利率较高。随着2020年及2021年产品逐渐进入量产，毛利率下降并趋于稳定。
而在另一方面，则是产品销售结构的调整以及相关原材料成本的不断上涨。“公司2020年油冷器零部件毛利率较2019年小幅下滑，主要原因系产品结构变动及产品成本上涨导致毛利率下降。2021年大丸基于原材料价格上涨等因素上调了底板零部件的采购单价，并增加了采购量，底板的毛利率和销售占比同时上升，导致2021年公司油冷器零部件毛利率较2020年上涨。”众捷汽车曾表示。
不仅如此，在激烈的市场竞争之下，众捷汽车的存货周转率还在不断下降。招股书显示，2019~2022H1，众捷汽车的存货周转率分别为3.01次、3.34次、3.11次和1.43次，逐年下降且低于同行业平均水平。
反映到指标中来看，存货周转率=营业成本/平均存货余额，存货周转率的下降往往意味着营业成本的增速小于平均存货余额。具体到众捷汽车中，招股书显示，2019~2022H1，众捷汽车截至各期末的存货账面余额分别为9069.72万元、11200.25万元、18799.03万元和17298.04万元，以此为依据，企业2020及2021年的平均存货余额就分别为10134.985万元和14999.64万元，2021年的同比增长率高达48%，远高于当期营业成本37.63%的同比增速。
更进一步，机会宝发现，在各类存货中，库存商品及周转材料的年末余额增速最快。以占比较高的库存商品为例，据机会宝计算，2020及2021年，库存商品余额的同比增速分别高达40.01%和107.77%，远高于其他细分项目。
数据来源：招股书，机会宝
编辑：仝倩茹