截至2021年11月26日，爱尔眼科（300015）四季度的股价已下跌13.65%，这是继三季度下跌24.77%之后的连续第二个季度股价下跌。在如此短时间内，出现如此大的跌幅，在爱尔眼科12年的资本市场生涯中并不多见。
被市场誉为“眼茅”的爱尔眼科于2009年10月30日登陆深圳创业板，当时的市值不足50亿元，而经过12年的发展，如今公司的市值已超过2400亿元，股价最高峰时，市值甚至超过3900亿元，市场更是将之称为创业板孵化的典范企业。
进入2021年，爱尔眼科的走势颇为动荡。先是在7月创出72.27元的历史最高价，随后又展开一轮超过40%的下跌调整，9月出现39.87元的年内最低价。而后股价虽有所反弹，但疲态尽显。
从某种意义上说，爱尔眼科四季度出现如此走势，多少与公司目前所面临的“三座大山”有关。
第一座大山：业绩压力
从爱尔眼科2021年三季报来看，业绩并不理想。报告期内，公司实现营收115.96亿元，同比增长35.38%；实现扣非净利润21.75亿元，同比增长37.58%。三季度单季，实现营收42.48亿元，同比下降3.48%，实现扣非净利润93.48亿元，同比下降5.38%。
显然，公司业绩在三季报出现增长乏力的迹象，这也是市场所担心的。三季报公布后，有24家券商为其出具了研报。从目前的一致预测来看，预计公司2021年可实现营收150.95亿元，实现扣非净利润24.51亿元。如果最终这一预测兑现，对爱尔眼科的股价来说，可不算是好消息。
如上图所示，如果这一预测兑现，那么对爱尔眼科来说，就意味着2021年四季度实现营收35亿元，实现扣非净利润2.76亿元。四季度的单季营收增速降为个位数，净利润增速更是下滑幅度加大。
第二座大山：估值压力
如上所述，按照目前的市场一致预测，2021—2023年爱尔眼科可实现净利润24.51亿元、30.85亿元和40.10亿元，EPS分别为0.45元、0.57元和0.74元。对应11月26日46.11元的收盘价，PE分别为102.46倍、80.89倍和62.31倍。
而市场目前预计爱尔眼科2022—2023年的净利润平均年增速只有31%左右，即便考虑到公司的细分行业龙头地位以及历史估值均值水平，给予其一定的估值溢价，但现有的估值水平仍然明显偏高。
我们通过猎牛座（ID:financial_hunter）的数据对爱尔眼科过去8年的估值情况进行了对比，具体如下：
通过对比，我们不难发现，爱尔眼科2021年已创造了史上最贵的估值，2021年最高价72.27元，对应2021年业绩的PE高达160.60倍。即便9月3日的年内最低价39.87元，对应2021年业绩的PE仍然高达88.60倍。
即便我们透支未来三年的业绩，用2023年0.74元的EPS进行测算，那么11月26日46.11元收盘价对应的PE也高达62.31倍。如果我们按照公司过去8年低估值区中轨48倍PE进行测算，那么爱尔眼科的股价至少要跌到35.52元，即股价还有20%以上的跌幅。
换句话说，爱尔眼科股价再创年内新低的可能还是比较大的。下面这张大宗交易记录表，从某种程度上可以算作是一个辅证。
上图显示：2021年11月15日—11月25日，爱尔眼科发生了5笔大宗交易，而这5笔大宗交易都是大幅折价的。5笔大宗交易累计成交168.16万股，平均成交价38.52元。考虑到11月26日爱尔眼科的收盘价为46.11元，这意味着有人愿意以比市场价低16%以上的价格卖出公司股票。
那么38.52元这个价格是否对二级市场具有指引作用呢？如果真的具有指引作用，那么其股价后续跌到35.52元，也就不必惊讶了。
第三座大山：机构减持压力
作为国内领先的专业眼科连锁医疗机构，爱尔眼科从来不缺乏机构的关注，也是一只传统意义上的机构重仓股。在公司三季报披露的前十大持股机构名单里，我们就看到了陆股通资金、QFII资金以及7家公募基金的身影。
此前我们曾在文章《13个交易日上涨26%，机构博弈爱尔眼科》详细分析过机构之间的博弈行为。而从2021年三季报机构持仓情况看，这种博弈似乎更加激烈。我们发现，与2021年半年报前10大持股机构相对比，机构对爱尔眼科的减持意愿还是比较强烈的。
上图显示：与半年报相比，只有中欧基金、广发基金、工银瑞信基金进行了一定幅度的增持，而其他机构大都选择了减持。例如汇添富基金、易方达基金、景顺长城基金的减持幅度都比较大。尤其是在半年报持股数量排在第4位的高瓴资本，甚至在三季度将所持8216.83万股全部清仓。
如果说三季报的数据多少有些滞后，那么我们就来看看最新的数据。在爱尔眼科10月26日公布三季报后的一个月时间内，北向资金的减持就一直没有中断过。10月26日，陆股通持有爱尔眼科的数量为3.6059亿股，而11月26日，这一数字已经降为3.4673亿股，减少了1386万股。
而在这一过程中，以汇丰银行为首的6大机构是减持主力。从上图不难看出，6大机构在一个月的时间内，合计减持1088.85万股，减持数量接近陆股通总减持数量的80%。
如此看来，在业绩增长放缓、估值高企、机构减持这三座大山面前，现阶段爱尔眼科的股价很难说就跌到位了。11月26日的一根放量阴线，更是让市场对其后市走势不敢乐观。