连续两日跌停，对通策医疗来说，也许仅是杀估值的序曲，甚至不排除股价创年度新低的可能。
被市场誉为“牙茅”的通策医疗（600763），在2021年8月10日发布的半年报中曾有这样的表述：通策医疗致力于成为大家的最佳选择。并引用了亚伯拉罕·林肯的一句话：“生命犹如公开表演小提琴独奏，一边演奏一边了解乐器。”把选择变好，我们已经在路上。
但颇具讽刺意味的是，在2021年8月10日—10月15日的42个交易日内，公司股价却从334.94元跌至246.65元，区间跌幅达到26.35%。其中，10月14—15日更是连续出现两个跌停，而10月15日公司发布的2021年三季报似乎为上述两个跌停做了合理的诠释。
截至2021年三季度，公司实现营收21.36亿元，同比增长44.16%，扣非后实现净利润6.07亿元，同比增长56.69%。客观而言，这组数据还是可以的，但问题出在三季度单季的营收上面。2021年三季度当季，公司实现营收8.18亿元，同比增长12.44%，扣非后单季实现净利润2.65亿元，同比增长6.20%。
显然，个位数的净利润单季增幅，令市场失望。再加之西南某省传闻要联合其他9省搞牙科大集采，使得市场担心未来通策医疗很难再继续保持净利润高增速，于是一些机构开始抛售筹码，引发股价大跌。
盘后龙虎榜数据显示：10月14—15日，机构和游资轮番登场，但总体而言，似乎游资才是两个跌停板的主力。上图显示，在通策医疗两个跌停过程中，代表公募基金的两个机构专用席位合计净买入2.10亿元，再加之QFII资金大本营之一的中信证券总部（非营业部）席位和沪股通专用席位合计加持的1.42亿元，机构资金合计净买入3.53亿元。
但在卖出前5的龙虎榜上则是游资汹涌。其中，卖出最多的中信证券上海溧阳路营业部是大名鼎鼎的游资席位，其合计净卖出2.03亿元。卖2、卖3、卖4席位，也都是游资席位，卖5则是公募基金的机构专用席位。
5大卖出席位合计净卖出8.55亿元，而5大买入席位合计净买入4.60亿元。不难看出，游资的卖出实力远远超过机构的接盘实力，通策医疗连续两个跌停也就不足为怪了。
不过，即便如此，通策医疗的董事长吕建明先生仍对公司的经营充满信心。并在10月15日凌晨发布微博称：在疫情反复、政策不确定、市场超级敏感的复杂形势下，ROE、现金流等各项指标都无法挑剔。一切都符合我们的预期。同时感慨“心静易求长世法，气狂难与少年时”，并指出通策将在稳健、卓越的道路上走得更远。
吕董事长的表态，与公司半年报中“把选择变好，我们已经在路上”的表述一脉相承。然而，市场似乎很不给吕董事长面子。10月15日，公司股价开盘就被直接按在了跌停板上。面对投资者的询问，吕董事长的回答可谓是掷地有声。
“我们是做实业的，世界上持续把净资产收益率做到25%以上的企业是不多的，所以巴菲特因此成为YYDS。我们三季度就过25%了，已经是对股东最好的回报了。你们的股票，和公司经营者没有任何关系。投的人多了就涨，走的人多就跌，全凭自己的判断能力。你来，或者不来，我就在那里，不悲不喜。”
“医疗服务没有奇迹，不像其他产业开动机器就可以了，要脚踏实地一步一个脚印干出来。指望医疗服务企业有魔法般增长的人，要尽快离开。她也不会被外部力量简单改变，包括政策，有自我运营的内在规律。口腔医疗中国渗透率非常低，有任何一个行业不能比的未来，这是我们的忠实投资者长期坚持的动力。”吕董事长如是说。
客观而言，如果站在企业经营层面来看，吕董事长说的没有任何问题。只不过，站在投资者的角度看，市场似乎更关心公司短期的业绩增速。虽然说有些急功近利，但没有办法，这就是二级市场的语言，它和实体经营的语言完全不同。
实际上，通策医疗之所以连续出现两个跌停板，归根结底还是因为估值太贵。首先，从业绩层面看，三季报公布后，已有10家券商为公司出具了研报，出具研报券商家数由2021年半年报的20家减少为10家，这起码说明机构对通策医疗的关注度在降低。
而从出具研报券商的预测数据来看，目前市场对于公司2021—2023年净利润的预测值分别是7.31亿元、9.77亿元和12.80亿元，EPS分别是2.28元、3.05元和3.99元。10月15日246.65元的收盘价，对应的PE分别是108.17倍、80.86倍和61.81倍。
其次，从估值层面看，我们通过猎牛座（ID：financial_hunter）的数据对通策医疗2011年以来的估值情况进行了对比，具体如下：
从历史数据看，通策医疗2020—2021年已创出了史上最贵的估值，2021年最高价421.99元，对应2021年业绩的PE高达185.08倍，泡沫已经非常大。即便3月9日的年度最低价206.10元，对应2021年业绩的估值仍然高达90.39倍。
那么，如果把眼光放得长远一些，通策医疗的业绩能否像过去一样持续保持较高的净利润增速，从而平滑估值的压力呢？我们来看下面这张图：
从过去10年通策医疗的净利润增速来看，其上一个业绩增长高峰在2017年，但当年的股价却下跌3.27%，这主要是2015年的股价（年涨幅105.04%）透支了未来两年的业绩，而2021年无疑也将是未来三年业绩增长的高峰。从目前的机构预测来看，2021—2023年的净利润增速分别为50.60%、33.63%和31.05%，呈明显的逐年下降之势。在这种情况下，其股价也一定会被透支。
如果我们透支2022—2023两年的业绩，用2023年3.99元的EPS进行测算，206.10元的年度最低价，对应的PE也达到了51.65倍。如果从估值的安全性来看，这个估值水平仍然远高于未来三年公司39%左右的净利润年均增速，安全性并不高。
即便考虑到公司的行业龙头溢价，参照过去10年通策医疗年度最低估值的中轨，股价至少也要跌至45倍PE的水平。对应2023年的业绩，应该在179.55元附近。换句话说，虽然通策医疗已经连续出现两个跌停板，但未来至少还有超过27%以上的下跌空间。股价创年度新低似乎是个大概率事件。
实际上，虽然通策医疗在2021年的走势跌宕起伏，2021年3月创年度最低价，6月又创出年度最高价，10月14—15日再出现连续两个跌停。但有一点却是贯穿全年的，那就是筹码的分散化。
从上图中，我们不难看出，2020年底通策医疗A股股东数为25863户，户均持股12397.63股，但到了2021年9月30日，A股股东数已增加至61420户，增幅高达137.48%；相反，户均持股数却降至5220.45股，降幅57.89%。这一增一降说明，通策医疗的筹码分散化已经相当明显。
伴随着筹码散户化，通策医疗三季度股价也下跌了26.52%，而10月14—15日的下跌只不过是三季度下跌的延续而已。虽然这其中，有“医药女神”葛兰为公司站台——其掌管的中欧医疗健康混合基金（003095）在三季度逆势加仓441.17万股，成为唯一一只截至三季度持股数超过千万股的公募基金。
但也有张坤这种“好汉不吃眼前亏”的明星基金经理——其掌管的易方达中小盘混合基金（110011），在6月30日还持有通策医疗580万股，但到了9月30日，其持股数已经低于286万股。而10月14—15日连续两个跌停，不知又有多少公募基金加入了减持的大军。
机构减持，散户增加，实际上已经为通策医疗10月14—15日的两个跌停（也许以后还会有），谱写了序曲。如今再回味通策医疗半年报所说的：“生命犹如公开表演小提琴独奏，一边演奏一边了解乐器”这句话，似乎在告诉投资者：我们会好的，因为我们走在正确的路上。但小提琴还在调音，暂时还不能奏出完美的乐章。