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（来源：谭谈Health）
【华安证券医药团队】2026年9月25日发布专题：《mRNA（2）Moderna深度：从疫苗巨头到肿瘤平台的再定价》，欢迎与我们交流。
作者：谭国超
SAC:S0010521120002
核心观点
Moderna：管线37项（含五款已获批）；2025年收入19.44亿美元、净亏损28.22亿美元，2026-06-30现金及投资69亿美元
公司速览：Moderna（MRNA.O）2018-12-07 IPO，发行价23美元、募资6.04亿美元；2025年末全职员工约4,700人；总市值581.1亿美元（2026-09-04；2026-08-19为696.2亿、2025-11-21为92.67亿）。
收入结构：净产品销售由2023年66.71亿美元降至2025年18.18亿美元（COVID 18.10、RSV 0.08），其中欧洲降91%；2026年新增mCOMBRIAX（欧盟04-21获批）与mFLUSIVA（FDA 08-05获批）。公司披露2026年增长来自英国、加拿大、澳大利亚长期合作的年化影响与mNEXSPIKE在美国的接种。
intismeran（V940）：IIb期KEYNOTE-942五年分析RFS HR 0.510（95%CI 0.294–0.887，JCO 2026）；III期INTerpath-001达主要终点（2026-08-19公告，HR未披露）；NSCLC三项III期登记入组合计2,424例。ASCO 2026壁报：91%患者获得含完整34个新抗原编码的产品、100%患者产生新抗原特异性T细胞应答。潜在上市时点：股东信“2027”／分析师日表格2028，两口径并列，递交时点公司未披露。
研发与人员：研发费用2023年48.5亿→2025年31.3亿美元，2026年指引约29亿；2017–2025年累计研发205.4亿美元；全职员工2024年末5,800人→2025年末约4,700人，到2027年年运营费用削减约15亿美元。
合作与生产：默沙东三次付款合计5.75亿美元，2022年行权后全球成本与损益原则上均分，按ASC 808处理，2025年净费用4.07亿美元计入研发；Marlborough为intismeran（V940）建造，2025-09起供临床批；Norwood药品灌装产能目标2027年上半年完成。
财务与现金：净利润2021–2022年合计＋205.6亿美元、2023–2025年合计−110.9亿美元；现金及投资由2021年末107.3亿降至2026-06-30的69.0亿美元，2026年末指引由55–60亿下调至47–52亿美元；2025-11签署最高15亿美元五年期定期贷款。
公司公开目标：2026年收入较2025年最多+10%、现金成本约42亿美元；2027年最多10项新获批、现金成本35–39亿美元；2028年季节性疫苗由3款增至最多6款、实现现金盈亏平衡。
风险提示：商业化及产品相关风险；管线、产品开发及监管审评风险；生产与供应链风险；依赖第三方的风险；知识产权与专利诉讼风险；财务状况及经营成果波动风险；业务及运营风险；普通股所有权相关风险（据Moderna 10-K风险因素）。
主要内容
重要提示
重要提示：本文内容节选自华安证券研究所已发布证券研究报告专题：《mRNA（2）Moderna深度：从疫苗巨头到肿瘤平台的再定价》（发布时间：2026年9月25日），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。报告发布机构：华安证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）。
分析师：谭国超(S0010521120002) 邮箱: tangc@hazq.com
华安证券医药团队
谭国超：研究所副所长、医药首席分析师；中山大学本科、香港中文大学硕士；曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。受邀产业投资机构、产业峰会、上市公司、主流财经媒体等交流演讲。曾多次获得Wind金牌分析师、2023中经医药大健康产业深具影响力分析师等。（SAC:S0010521120002）
王班：联席药品首席分析师。上海交通大学生物学博士，8年产业研究经验，曾先后在国金证券、民生证券、浙商证券担任首席医药分析师。重点聚焦创新药、创新产业链（CXO及上游、科研试剂）。（S0010526100001）
李婵：联席非药板块首席分析师，同时主要负责医疗器械和IVD行业研究。对外经贸大学金融硕士，具备五年二级市场工作经验。（SAC:S0010523120002）
李雨涵：分析师，主要负责生物制品、医疗服务研究。湖南大学本硕，生物技术+金融硕士复合背景。（SAC:S0010525070005)
闵杰：研究员，主要负责创新药领域研究。西澳大学分子生物学本科，澳国立金融硕士。具备4年医药行业工作经验，曾从事医药行业研究、临床试验及医药管理咨询工作，兼具医药产业与资本市场复合背景。（S0010126100031）
熊骥溟：研究助理，主要负责中药和医药商业板块。伦敦大学学院药剂学硕士。（SAC:S0010123070085)