一、2026年前三季度债券市场回顾
2026年前三季度，我国债券市场呈现“利率低位波动下行、发行总量平稳、优质资产荒延续”的特征。
货币政策方面，我国继续实施适度宽松货币政策，强化逆周期调节与跨周期设计，总量上保持了市场流动性合理充裕，社会融资成本处于历史低位水平。结构上精准滴灌，结构性货币政策工具迭代扩容，加大对科技创新、绿色转型、普惠小微等重点领域和薄弱环节的支持力度。同时，加强与财政政策协同配合，畅通政策传导机制，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。
财政政策方面，我国延续“更加积极”基调，靠前发力、精准施策。总量上，政策力度保持较高水平，今年财政支出预算安排首次超过30万亿元，新增政府债券规模11.89万亿元，叠加减税降费、财政贴息等政策工具，加力扩大内需。节奏上，呈现“前慢后快”特征。上半年支出进度偏缓，7月政治局会议明确要求“加快财政支出和债券资金使用进度”。三季度地方债发行明显提速，着力加快形成实物工作量。
债券一级市场方面，前三季度各类债券发行约66.7万亿元，同比微降1%。利率债发行25.5万亿，同比下降1%，其中国债发行规模略降、地方债小幅增长、政金债发行缩量；信用债发行16.9万亿，同比增长3%，市场内部分化显著。金融债表现突出，证券公司债同比大增55%，商业银行次级债增长32%，体现金融机构资本补充意愿提升；产业债净融资明显改善，科创债持续放量，为新质生产力提供中长期资金支持；城投债受化债政策约束，弱区域持续净偿还，发行主体向高等级收敛。市场创新工具持续丰富，可转债供给增加，公募REITs稳步扩容，信用风险缓释工具在民企、房企融资领域应用增多。
债券二级市场方面，市场整体震荡偏强，中长端收益率中枢下行，资金面维持均衡偏松格局。利率债交易活跃度持续提升，10年期国债收益率8月下破1.7%关键点位，随后在1.68%附近低位震荡。信用债市场的中长端期限利差收窄，高等级产业债、科创债信用利差持续压缩，多数优质品种利差处于历史较低区间。债券市场信用风险总体可控，违约事件保持低位，信用风险总量持续收敛。海外利率波动形成外部扰动，但国内债市坚持以我为主，走出独立上涨行情。
二、2026年四季度债券市场展望
2026年四季度，债券一级市场供给节奏分化，收益率以区间波动为主，债券融资功能持续聚焦国家战略与风险化解，具体如下：
一是，利率债四季度供给预计呈现前高后低格局，信用债总量平稳、结构持续分化。利率债端，国债、特别国债按计划落地，5500亿元地方债结存限额集中发行，政金债或因政策性金融工具配套融资阶段性放量。节奏上呈现前高后低特征，10-11月为供给高峰，12月预计有所回落。信用债端，城投债受监管政策收紧影响，弱区域、低层级平台短债发行受限；产业债中科创、绿色、转型债券扩容；传统过剩行业主体新债发行依然受限。整体呈现高等级供给顺畅、期限结构拉长、品种结构重构的特征。
二是，债市收益率整体维持低位区间震荡格局。利率债方面，四季度面临的缴税高峰、政府债集中缴款及跨年资金需求等因素将带来阶段性资金面收敛，短端利率存在脉冲上行压力；宽货币预期边际降温、政府债供给压力叠加长债估值偏贵，共同制约收益率下行空间。预计10年期国债收益率窄幅震荡，超长端利差压缩值得重点关注。信用债收益率将跟随无风险利率联动震荡，且长端品种估值弹性更大；高等级主体信用利差维持低位，进一步收窄空间有限；机构配置策略以票息持有为主，对信用资质下沉保持谨慎态度。
三是，服务国家战略仍将是重点，坚持精准服务实体经济与稳妥推动城投转型并重，具体包括：紧扣金融“五篇大文章”，持续丰富特色主题债券供给，扩容科创债、绿色债券等品种，引导资金流向新质生产力、绿色转型等重点领域，提升直接融资服务效能；保障重大项目资金落地，平稳推进超长期特别国债、新增专项债等政府债券发行，助力积极财政政策落地见效，推动资金加快形成实物工作量，夯实内需修复基础；同时，稳妥防控债务风险，有序推进地方政府隐性债务化解，分类推动融资平台市场化转型。
（作者系申万宏源证券固定收益融资总部总经理）
（作者 范为）