作者 |郑理
来源 | 独角金融
一年零9个月，规模从6940亿猛增至2.36万亿，净增1.6万亿，二级债基成了低利率时代比存款利率高、比股票稳一点的替代品。但三季度，这不到两成的权益仓位，也让不少同类基金栽了跟头。
第三季度，二级债基平均收益率转负至-0.08%，均低于一季度、二季度的0.29%、2.25%。成也权益，败也权益，规模与业绩，正走出两条方向不同的曲线。
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规模净增1.6万亿，
钱从哪里来、往哪集中？
低利率，是这一切的起点。Wind数据显示，二级债基总规模从2024年末的6940亿元，升至2026年6月末的约2.32万亿元，一年半净增超过1.6万亿元。
把时间轴拉长，这条曲线其实画了三段：2021年，理财净值化叠加权益结构性行情，规模首破万亿元；此后三年连续缩水，2024年末回落至6940亿元的低点；2025年起开启第二轮大扩容，年末突破1.55万亿元。
仅2026年上半年，规模就又增长逾7200亿元，半年增量已逼近2025年全年。
图源：罐头图库
资金为何在此时涌入？存款利率持续下行、银行理财净值化后波动加大、纯债基金票息空间被不断压缩，资金开始寻找比存款利息多一点、比权益稳一点的中间地带。二级债基恰好卡在这个位置：债券底仓托底，股票与转债增厚收益。
Wind统计显示，截至9月末，全市场二级债基数量1849只，合计规模2.36万亿元。前9月，二级基金发行数量总计180只，合计募集规模达1375.14亿元，在各类产品中位居第4位。
从今年新发二级债基季度表现看，一、二、三季度分别发行45只、66只、69只，每个季度新成立的该类基金募集规模分别为449.58亿元、521.29亿元、404.27亿元。
钱还在向头部集中。
截至2026年二季度末，全市场管理规模超过百亿元的二级债基共61只，来自25家基金公司。其中，富国、汇添富、景顺长城、易方达4家的百亿产品数量均超过5只。这4家公司，包揽了接近半数的百亿级二级债基。
景顺长城景颐丰利债券、鹏华双债加利债券、景顺长城景颐双利债券二季度末规模分别高达712.09亿元、584.43亿元、575.97亿元，头部单品的"虹吸效应"尽显。
三季度还埋下了一条新伏笔。
9月28日，首批26家基金公司宣布，自9月29日起对旗下部分二级债基、偏债混合基金增设个人养老金专属Y类份额，含权二级债基正式纳入个人养老金基金产品名录。Y份额的管理费、托管费较普通份额下调50%，还可享受缴费环节每年最高1.2万元的税前扣除。这意味着，二级债基的资金来源中，多了一路期限更长、更稳定的养老钱。
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一个季度的“变脸”：
成也权益，败也权益
2026年二季度，二级债基可谓春风得意。彼时股债双双走强，重仓人工智能板块的混合债基一枝独秀，二级债基凭借权益敞口贡献超额收益，部分产品收益甚至不输偏股基金。
但三季度的剧本完全反转。9月30日，A股三季度收官：科创50、创业板指分别累计下跌30.70%、27.8%，深证成指跌20.47%，沪深300跌12.49%，上证指数跌6.16%。前期领跑的科技成长板块深度调整，资金向红利、价值等低位方向再平衡。仅9月单月，沪深300就下跌5.78%，科创50、创业板指数跌幅更是超过8%。
权益这样一跌，二级债基的增强立刻变成拖累。Wind数据显示，三季度二级债基平均收益率转负至-0.08%，正收益占比降至30.99%，中位数回报-0.86%。第三季度二级债基的平均收益率均低于一季度、二季度的0.29%、2.25%。
其中9月较为惨烈，844只混合二级债基中，仅有14.98%实现正收益，中位数回报-0.58%，部分产品单月跌幅超过10%，例如民生加银增强收益A近1个月下跌12.24%、金鹰元丰债券A近1个月下跌12.32%，两只产品近3个月跌幅也超过20%。
图源：天天基金网
相比之下，前9个月97.4%的纯债基取得正收益，中长期纯债基中位数回报2.17%。把镜头拉到全年，分化更加明显。
Wind数据显示，截至9月末，今年以来二级债基实现正收益的基金占比61.65%；13只产品收益率超过10%，来自5家基金公司。
图源：罐头图库
华商瑞鑫定期开放以26.64%暂列榜首，财通收益增强A（15.98%）、华商稳定增利A（18.82%）、易方达丰和A（12.39%）、融通增元A（10.44%）紧随其后。华商基金是唯一一家旗下有5只二级债基收益率超过10%的公司。
领跑者均重仓科技股。北方华创、寒武纪、盛美上海、中际旭创、新易盛等，出现在多只绩优产品的重仓名单中。
垫底者的教训同样鲜明。
截至9月30日，二级债基年内收益告负的数量占比37.21%，39只跌幅超过5%，广发集祥A以-8.94%暂时垫底。翻看持仓，该基金多个季度重仓航空股，包括中国东航、南方航空、中国国航、华夏航空，而这些个股三季度普遍深跌。
更值得关注的是，广发集祥A二季度末前十大重仓股市值占基金净值比例合计达21.64%，已超出合同约定的股票+可转债合计不超过20%的上限。
另一只亏损居前的浙商丰利增强，则是追高站岗科技股，二季度末重仓的剑桥科技、杰华特、新洁能等，7月以来多只股票价格出现重挫。
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四季度怎么走？
机构给出了同一张路线图
经历了三季度的波动，机构对四季度和明年的判断，正在重塑二级债基的打法。
债券端，多家券商在9月末的研报中判断，债市牛平格局有望延续，票息策略成为四季度主线。
数据显示截至9月30日，5年期国债收益率基本与前一个月相比持平，7年期国债收益率较前一个月下行2.3个基点，1年期与10年期国债利差分别下降0.1个基点和0.5个基点。
湘财证券研报认为，弱复苏、宽货币、资产荒共同驱动债市震荡走牛，四季度利率难有趋势性上行，10年期国债的中性区间或在1.6%-1.75%；资本利得空间收窄后，区间交易+票息持有将成为核心策略。中金公司固收团队亦指出，即便海外转向紧缩，我国债券利率中枢仍有望震荡下行。
权益端，基金公司的秋季策略会释放出大体一致的乐观信号，但方向更趋均衡。
汇添富基金提出关注四条主线：人工智能产业链、中国企业稳定性溢价下的出海、资源与能源的长期景气，以及高股息资产；
汇添富基金副总经理袁建军表示，全球已告别低增长、低利率、低通胀时代，进入投资爆发时代。中国虽然处于金融低利率和低通胀阶段，但大量上市公司实现盈利快速增长，部分优质上市公司的估值具备全球吸引力。政策支撑、产业升级与资金迁移共同推动结构性行情深化，主动权益基金值得投资者高度重视。
富国基金基金经理孙彬表示，中长期看，股息类资产持续扩容，背后是中长期资本利得回报的中枢下移，股息回报中枢提升，投资回报的弹性减弱，稳定性有望提升。国债收益率中枢处于偏低位置，横向比较，高股息股票在大类资产配置上也具备吸引力。
华宝基金固定收益投资总监陈文鹏表示，当前财政政策积极但有节制，货币政策维持偏宽松的态度，国内仍处于有利的环境中。年底财政支出可能加速，同时降息的必要性还需要观察，当前债市整
债市
体下行空间有限，更需关注波段和结构性机会。
2026年以来，多家公募通过增聘或发行新产品，让权益基金经理直接参与二级债基管理，把原本藏在产品内部的权益策略打明牌：有的产品清晰标注债券+科技+大盘，有的主打债券+红利+大盘，还有的配置债券+黄金股票+大盘。中欧基金等公司已围绕科技、周期、红利等方向，搭建起风格鲜明的产品矩阵。
图源：罐头图库
对投资者而言，上述动作，降低了理解门槛，收益从哪来、风险在哪里，一目了然。不过当所选策略处于顺风期，产品可能非常亮眼；一旦风格切换，净值的回撤也会来得更快。
从6940亿元到2.36万亿元，二级债基成为居民存款搬家与机构增配的共同选择。但三季度也提醒市场，低利率环境下的固收+，从来不是无风险的增强，而是对资产配置能力的持续考验。