出品 | 子弹财经
作者 | 白杨
编辑 | 闪电
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
2024年，锦波生物董事长杨霞几乎把新氧当成了“敌人”。当时，新氧平台上出现了远低于锦波生物指导价的“薇旖美”胶原蛋白针剂，锦波生物两度发出公开声明，措辞严厉地指责其“违规低价宣传”“严重扰乱市场定价体系”。那场公开交锋，把医美行业上游厂商与渠道之间不可调和的矛盾暴露得淋漓尽致。
两年后，2026年4月22日，北京保利广场二层的新氧总部会议室里，杨霞和新氧集团创始人、董事长兼CEO金星坐在了一起。两人面前摆着一款叫“奇迹胶原”的新产品——锦波生物旗下薇旖美ColPact的新氧独家专供版本，单支定价1999元、双支2999元。而就在不久前，同类产品在市场上的终端指导价还普遍在6000元以上。
从“宣战”到“同盟”，从近7000元到1999元——这个故事远比“握手言和”复杂得多。
1、一个无法回答的问题
做医美行业研究的人，大概率都被同一个问题困扰过：这个动辄被宣称为“3000亿规模”的市场里，到底有没有真实的底层数据？
德勤与中国整形美容协会联合发布的《中国医美行业2025年度洞悉报告》显示，2025年中国医美市场规模已稳步突破3500亿元人民币，其中非手术类“轻医美”项目占比飙升至75%以上，预计行业将保持约10%的年复合增长率。
但各家投研机构频繁引用的宏观数字背后，很少有人去深究统计口径：线上标价还是实际成交价？是否计入了预收款项？是否剔除了水货假货的干扰？当市场野蛮生长时，真数据与假数据混杂尚能容忍；但当竞争进入精细化运营的下半场，这种模糊就成了致命隐患。
对上游厂商而言，痛点更具体。产品出厂进入终端机构的配药室和注射室后，便形同进入一个巨大的“黑盒”——医生的注射手法是否标准？用量是否足额？冷链存储是否有失误？消费者的真实术后反馈有没有被修饰？这些核心信息，极难完整、干净地回流到上游。
杨霞至今记得两件荒诞事。有一回，机构上报一例不良反应，锦波生物团队耗费极大精力溯源，结果发现不良反应根本与锦波产品无关，是机构混合注射了其他产品引起的，责任却被记在锦波头上。还有一次更离谱：产品上市初期，某机构上报了一例不良反应，锦波高度重视、四处排查，最终查明真相——该机构直接承认，压根没有什么不良反应，“只是为了凑（不良反应案例）的数”。
“没有严谨、真实的临床数据支撑，上游企业的科技创新与产品迭代就成了无源之水。”杨霞说。
2、30分，和那条没人理解的路
要理解锦波生物为什么最终选择了新氧，得先理解新氧这五年究竟做了什么。
2021年，新氧账上有26.76亿元现金，平台月活850万，毛利率80.6%。彼时，大多数投资人的预期是：守着这个黄金平台、持续收割流量红利就好。但金星做出了一个在当时几乎无法对外解释的决定——用这笔钱重押向线下轻医美连锁和供应链布局。
直到2026年4月的这次发布会，金星告诉「子弹财经」，他说自己理想的医疗交付是100分，而新氧“现在只做到了30分”。这句话乍听是自谦，放在新氧五年转型的背景下，却读出了完全不同的含义。
这五年，新氧几乎在所有环节都选择了“更难的那条路”。布局针剂类产品，代理周期通常从产品进入临床前就要谈判，前期资金投入动辄数千万；从签约到产品拿证最少三年；拿证之后，单品年销量必须达到至少10万支，才够上供应链的规模门槛。而连锁业务刚起步时，规模小、消耗量低——没有供应链优势，就没有差异化产品；没有差异化产品就只能打价格战；打价格战规模又涨不起来。这是轻医美连锁行业反复出现的死循环。
金星的解法是硬撑：提前重金投入，等规模追上来。他同时坦言，这件事在当时无法对投资人和合作伙伴讲清楚——前者看不到短期回报，后者认为平台来抢生意。于是新氧选择沉默，一边建连锁、一边攒供应链，五年之内几乎不对外解释。
五年后，数据开始说话。
2025年全年，新氧总收入15.23亿元，线下连锁业务收入暴涨298.7%，门店数量据欧睿国际认证位居全国轻医美连锁品牌第一。截至目前，累计治疗量已达144万次，门店进一步扩至59家，覆盖17个城市，并预计年底达到85家。
华福证券2025年7月的一份研报指出，新氧单店模型已具雏形——北京保利店当时月均流水近500万元，利润率17%，客户复购率达76%，海通证券2026年3月报告评价，新氧25Q3已有20家门店实现月盈利；SoTP估值目标价10.20美元，评级“优于大市”。
更关键的变化发生在成本结构上：新氧的营销获客成本仅占收入不到10%，而行业平均水平高达30%—50%。
这些重资产门店，最终成了新氧撬动数据黑盒的那根杠杆。
3、锁死每一个环节
新氧建立了一套堪称严苛的医疗交付与追溯体系。这套体系的设计逻辑很简单：只有锁死每一个变量，终端数据才具备回传上游的意义。
以此次发布的薇旖美ColPact为例。这款重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品不含任何化学胶黏剂，完全依靠物理上的氢键和二硫键连接，结构类似积木逐层搭建。温度稍有偏差，分子键就可能脱落；注射量或注射层次不精准，效果都会大打折扣。每一个环节的松懈，都会制造临床噪声，让真实数据失真。
新氧的应对方式是从头到尾锁死：从厂商出库到机构入库，全程冷链运输；产品到店后进入专用冷柜储存；从冷柜取出到注射完成这段被很多机构忽略的“最后一公里”，新氧给全国所有门店配备随行冷藏箱，箱上LED屏实时显示温度，精准控制在2—8摄氏度；配药环节全程可视化——消费者躺在治疗床上，通过头顶屏幕就能看到扫码验真和配药操作的每一步。
杨霞第一次走进新氧治疗室时的反应只有四个字：“非常震惊。”
“我才知道，原来新氧的管理流程是完全数字化的，完全公开透明的。”她后来对记者解释，正因为每个环节都有影像记录，一旦出现客诉，她能第一时间判断：到底是产品本身的问题，还是混合注射了其他产品，还是操作层次出了差错。
这套体系看似解决的是质量控制，实际上解决了另一个更根本的问题：数据可信度。当每一个注射案例都有完整的温度记录、操作影像、客户反馈，数据就不再是机构说了算的“黑盒”，而是可以真正进入研发流程的“燃料”。
4、“共研共创”：一个迟到五年的答案
当真实、干净的临床数据开始规模化回流，一件罕见的事开始发生：上游厂商用终端数据驱动产品研发。
用制造业的话说，这是一次发生在医美行业的C2M（Consumer to Manufacturer）实践——消费者的真实使用反馈，直接穿透中间环节，进入制造端的研发决策。
杨霞对「子弹财经」讲透了这层逻辑：“如果客户不满意，是我们的用量不够、疗程不够还是打得层次不精准？”这些问题在传统渠道几乎无解——民营机构不愿意提供精确数据，公立医院愿意但治疗量有限。而新氧过去三年在平台上核销的胶原蛋白产品超过99005支，这个体量让锦波首次有了足够大的样本空间来做真正意义上的临床数据分析。
杨霞将双方的合作模式定义为“共研共创”，而非传统意义上的品牌+渠道。具体而言，消费者对哪个部位的满意率更低？哪种注射方式带来了更好的临床结果？什么样的剂量和使用频次组合效果最显著？——所有这些反馈，脱敏后全部进入锦波生物的AI数据库，用于指导再研发。“我们也要知道产品假如有缺陷，缺陷在哪里？精准找到问题才能精准解决问题。”杨霞说。
基于这些数据，双方联合开发了薇旖美ColPact，并围绕产品定制了四个应用方案：全面部胶原灌注、细纹精准填充、韧带胶原滋养、头皮胶原灌注。其中头皮胶原灌注的应用场景，直接来源于新氧平台数据的一个新发现——“头皮护理”“发量管理”的搜索量年增超50%。
跳出医美语境来看，这有点像工业4.0的底层逻辑：消费端的实时数据，直接驱动生产端的迭代。而医美行业直到2026年，才慢慢踏入这个门槛。
5、行业的结构性裂缝
新氧和锦波的联手，放在2025—2026年医美行业的大背景下，意义远不止两家公司的合作。
这个行业正经历一场深刻的结构性洗牌，行业集体承压。医美行业正在进入胶原蛋白产品的集中释放周期，监管审批提速推动合规产品快速扩容。
根据前瞻产业研究院数据，截至2026年4月，国内已有18张三类医疗器械胶原蛋白注册证，2024年中国医美注射类胶原蛋白市场规模约67亿元，2021-2024年复合增长率达21.9%。重组胶原蛋白已成为核心增长极，市场占比在十年间提升超376%，2025年渗透率已达56.9%。
供给增加必然伴随价格下行。2026年4月，行业数据指出，市场上一些胶原蛋白产品的价格缩水严重。而对应到此次新氧和锦波生物1999元/支的定价，不是新氧拍脑袋的低价策略，而是产能释放、竞争加剧、数据打通三重变量叠加后的必然结果。
杨霞对此有清醒的认知。“两年前之所以对低价如此敏感，核心原因不是品牌傲慢，而是产能实在跟不上。”她透露，锦波最早的发酵技术只能实现300升产能，而这点产能要供应全国市场。“如今，锦波已从300升扩至3吨稳定生产，未来将达到5吨，规模效应使单支成本大幅下降。”
但她同时画了一条底线：“企业必须有利润，没有利润支撑，新一代技术就不会长出来。锦波每年的科研投入都在持续增长，‘十五五’期间还有重大战略需要盈利支撑。”
这种对前沿技术的重金押注，在锦波生物的最新财报中有着最直观的体现。2025年，锦波生物实现营收15.95亿元，同比增长10.57%。研发成了最核心的战略支出：全年研发投入高达1.53亿元，同比大幅增长24.09%，占总营收比重近10%，研发人员占比接近四分之一。其中，医疗器械板块重回94.11%的超高毛利，证明了“主动换挡、重仓未来”的战略思路下，以更合理终端价格占领更大市场份额的可行性。
资本市场也同步给出了积极反馈。随着与锦波战略合作的推进以及供应链逻辑的跑通，新氧股价近期表现强劲。5月初，新氧（SY.US）股价单日一度涨超5%，触及3.16美元，五日内走出明显的上扬曲线。这似乎意味着，二级市场在经过长期的观望后，开始重新审视“新氧模式”的底层价值。
6、医美版“硬折扣”的逻辑
这场合作最值得关注的长期信号，不在于某款产品的具体定价，而在于一种新的商业模式能否跑通。
当下医美市场长期存在一种看似矛盾的结构：技术本身并没有那么贵，真正昂贵的是一层层分销渠道、一个个中间环节、一堵堵信息壁垒带来的营销成本和渠道加价。营销获客成本动辄占机构总成本的30%—50%，高昂的租金、奢华的装修以及层层分包的中间商利润，层层转嫁到消费者头上。
金星的差异化打法被他自己称为“硬折扣”：把跟治疗无关的成本彻底压降，把跟交付相关的投入大规模加码。新氧不开超大门店、不做奢华装修，但总部在医学研发和数字化基建上的单项投入超过1300万元。依靠口碑获客，营销成本占收入比例控制在10%以内，不到行业平均水平的三分之一。
这套逻辑的核心不在低价，而在于“信息差”的消解。当价格不再是市场博弈的筹码，当临床数据不再被垄断在个别环节，当消费者能以更合理价格获得标准化、可追溯的医疗服务——整个产业链条的成本才能走向真实，而不是围绕信息差展开一轮又一轮的零和博弈。
1999元的定价，就是这套逻辑作用在产品层面的一次压力测试。
对上游厂商来说，单品价格回归合理区间意味着使用规模放大，规模放大意味着市场教育加速，盘子变大又能支撑下一轮研发投入。中国医美市场此前长期维持在10%左右的复合增长率，而德勤预计这一趋势将持续至2028年。当行业从卖方市场真正进入买方市场，增量空间将更多地流向那些能同时做好“交付标准化”和“决策数据化”的玩家。
回头看，这场“从敌人到盟友”的故事，真正的编剧不是两家公司的管理层，而是五年前金星做那个“无法解释的决定”时，心里大概算过的那笔账。
当时的逻辑可能很简单：如果行业的数据从来不可信，那就自己下场，把它做可信；如果供应链总是不透明，那就自己建，把它跑通。只不过这笔账的代价太重——五年沉默，数十亿投入，一场痛苦的业务转型，和一份至今仍在亏损的财务报表。
但杨霞直到这次合作，才真正理解了那个决定的含义。她对「子弹财经」说了一句话，大意是：她过去一直想不明白，为什么同样一款产品在不同机构的临床效果会有那么大的差距。直到看见新氧这套从冷链到注射、从配药到影像记录的全链路数字化体系，她找到了一部分答案。
这个答案，她等了五年。