作者：何以明
出品：全球财说
小鹏汽车（XPEV. N；09868. HK）突然又行了？在年中还严重掉队的小鹏汽车，凭借两款“爆款”车型Mona M03和P7+，犹如坐过山车一般，在年尾风光再现。
连续三个月交付亮眼，11月共交付新车30895台创历史新高；发布自称“史上最强季报”，毛利率“五连跳”至15.3%；生态企业小鹏汇天分体式飞行汽车“陆地航母”在上海公开飞行。
虽然表现看似不俗，但细看小鹏汽车背后，仍有三大隐忧难掩。
隐忧一：“鹏凤”组合如何填平亏损
何小鹏，小鹏汽车董事长兼首席执行官，或是因为理工科出身，他一直是技术的狂热爱好者，言必称“智能”，小鹏汽车以智驾起家，并发展飞行汽车、人形机器人等产业。
然而，概念超前但多少有些在天上飘的感觉，飘着飘着小鹏汽车就被同行甩在后面。特别是G9危机，从定价到高速异响不断被市场诟病，叠加G9版本繁多，八个配置不同价格，功能炫酷却实用性不高，消费者吐槽颇多。
而最初的何小鹏，却展现出“霸总”特质——难以反省自己，这也致使小鹏汽车交付一度跌至几千台，并逐渐掉队。对于小鹏汽车的低迷，小米创始人雷军曾对何小鹏说过：“小鹏最大的问题不是别的，而是你只想当董事长，不想当CEO。”
或许是痛定思痛，何小鹏躬身入局，并于2023年1月引入原长城汽车总裁王凤英。在小鹏汽车官网上，王凤英的排名仅次于何小鹏，“一人之下万人之上”。
小鹏汽车总裁王凤英上任后主要做两件事情：整合销售渠道、整体成本管控。2023年9月，在王凤英的主导下，小鹏汽车启动“木星计划”，进行销售渠道的变革，希望通过引入更多经销商的方式来加强其销售网络。
至于整体成本管控，何小鹏曾举了一个例子，“比如座椅，她（王凤英）只问了有哪些功能、什么材质，就知道成本是不是高了。她对成本控制很凶残，给我们创造了降本和提升毛利的空间”。
MONA M03，这是王凤英从头负责到尾的项目。该款车型于2024年6月在工业和信息化部装备工业一司公示。甫一面世，便有评论表示，对王凤英而言，MONA车型是检验小鹏汽车改革成果的关键一役——“成，她功高居伟；败，黯然离去也并非没有可能”。
MONA车型还真成为了小鹏汽车的爆款。8月27日，小鹏MONA M03正式上市，以52分钟大定破万、48小时大定破3万台、上市3个月连续销量过万台。
何小鹏明显是满意的，在接受采访的时候给予了高度评价，他以“双核心”来形容自己和王凤英的拍档关系。
自从有了“双核心”或者说“鹏凤”组合，小鹏汽车逐步淡化“中高端新能源车”的定位，改走接地气路线。好处是销量确实往上走了，坏处是增量难增收且竞争更为激烈。
在小鹏汽车当前的销量结构中，MONA M03这款底价11.98万元的低价车占据了接近四分之一的比例。根据小鹏汽车三季度财报，当季单车售价18.9万元，环比上一季度下降3.7万元，较第一季度单车均价25.4万元的高位狂跌6.5万元。
对比同行，极氪三季度单车均价30万元，理想、蔚来单车均价均为27万元，普遍高于小鹏汽车。
因此，虽然三季度小鹏汽车交付新车4.65万台，较二季度大幅增超54%，但101亿元的营业收入仅环比增长18.4%。
值得注意的是，小鹏汽车单季度亏损仍在扩大。财报显示，三季度小鹏汽车净亏损18.1亿元，虽同比减亏53.5%，但较二季度净亏损12.8亿元，仍扩大5.3亿元，环比增亏41.4%。
相较于理想汽车已率先实现盈利，2024前三季度小鹏汽车净亏损44.6亿元，自2018年起累亏达366亿元。
走接地气路线的“鹏凤”组合，该如何填平亏损、实现盈利呢？
隐忧二：牵手大众，成败难料
不得不提的是，12月23日有关于大众汽车的一则消息，却与小鹏汽车有很大关系。
据报道，上汽大众正在开发三款本土自研新车型，内部代号为A、B、C，其中一款纯电车、两款混动车，按计划将会在2026年集中上市。
其中，A车是一辆插电式混动（PHEV）轿车，在已上市的荣威D7基础上做改造；B车是一款增程式的SUV，在智己还未发布的新车基础上进行改造，定位中高端市场。
而C车则是一款纯电SUV，电子电气架构采用CEA，即小鹏提供给大众的整车架构。CEA架构基本沿用小鹏自用的EEA架构，电子电气布局更为集中，便于软件迭代。
C车的CEA电子电气架构，可以回溯到2024年7月22日小鹏汽车在香港联交所发布的公告，宣布与大众战略合作关系的确立。
大众与小鹏签署的联合开发协议具体包括：双方在合肥及广州成立联合项目组，联合开发电子电气架构CEA，CEA不仅用于专为中国用户建立的CMP小型纯电车平台，也将用于大众纯电车平台——MEB平台。从2026年起，大众汽车品牌在华生产的纯电动车型将搭载CEA架构。
CEA是什么呢？如果把汽车比作人体，那么电子电气架构CEA相当于人的神经系统和大脑。
小鹏和大众双方合作前，何小鹏和大众中国CEO贝德瑞一同进餐之际，贝瑞德对小鹏的G9进行了一番深入剖析。贝德瑞直言不讳地说，“你们的G9我们拆了，非常好，但这个部件贵了25%、那个部件贵了百分之十几”，那顿饭让何小鹏压力山大。
大众集团着眼于加快电动化智能化转型，寻找一家中国智能电动车企业合作就是最优解。看中了小鹏，并适时为小鹏送来“血包”。
小鹏汽车三季度财报明确指出，2024年第三季度服务及其他收入为人民币13.1亿元（1.9亿美元），较2023年同期的人民币6.9亿元上升90.7%，并较2024年第二季度的人民币12.9亿元上升1.1%。按年增长乃主要由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入增加所致。按季增长主要由于来自与大众汽车集团的电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务收入所致，部分被零件及配件销售下降所抵销。
与上年同期相比几乎翻番，足见与大众集团的合作之于小鹏有多重要。
也正是因为服务及其他收入的贡献，小鹏汽车三季度毛利率达到创历史新高的15.3%。在新高的背后，现实是汽车业务毛利率仅为8.6%，而服务及其他的毛利率达到60.1%。
看似牵手，但隐忧凸显，牵手大众对于小鹏汽车而言，仍是成败难料。毕竟，上汽大众同时准备了三款车型，在技术层面分别与三家合作，这意味着在上汽大众的内部正在进行一场激励比赛，哪款车型可以成功胜出还是未知之数，最终结果也大概率会影响与大众的合作走向，甚至是小鹏汽车未来全球化步伐。
隐忧三：入局增程车赛道并非易事
第三个隐忧，则在布局方面。11月6日“小鹏AI科技日”上，小鹏汽车官宣正式进入增程车市场。
成立已十年的小鹏汽车，曾经坚定选择纯电路线，如今为何会选择加入增程车赛道？最重要的原因也许是，这个赛道是被其他同行验证过的赛道。
中国汽车工业协会数据显示，2024年前9个月，纯电动汽车共销售498.8万辆，同比增长11.6%；插电和增程混动汽车销售332.8万辆，同比增长84.2%。
细分至个例，理想汽车的增程式电动跑赢了大多数。三季度汽车销售额，理想为413亿元，而小鹏和蔚来则分别为88亿元、167亿元。
无独有偶的是，一直坚持走纯电路线的蔚来，也被传出将在海外市场推出增程产品。
但是，切入新的赛道，对于小鹏汽车而言压力不小，困境从现金储备、资产负债率等具体数字便可看清。
截至2024年9月30日，小鹏汽车现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为有357.5亿元，资产负债率58.10%。
相较于小米集团1516亿元现金储备、资产负债率49.33%，理想汽车1065亿元现金储备、资产负债率56.70%，小鹏汽车似乎显得有些捉襟见肘。
即便蔚来汽车三季度净亏损超50亿元，负债率高达84.55%，但是现金也有422亿元。
车企的现金储备，尤其是对造车新势力而言，对未来运营、发展具有重要意义，现金流情况更将决定品牌终局。
不过对于小鹏而言，虽然现金储备难言充足，但负债率尚可且现金流较佳，只是如果仅是凭借低价车想要在新市场、新技术上实现突围，并非易事。
不过面对未知，想必何小鹏仍是自信满满。
10月24日，小鹏汽车更名为小鹏AI汽车公司，何小鹏相信，未来的10年是AI的时代，“我很有信心带领小鹏汽车成为面向全球的AI汽车公司，引领AI在出行领域的大规模应用”。
从入局增程车到更名“小鹏AI”，小鹏还是小鹏。已走过十年的小鹏，会迎来怎样的下一个十年？
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