FinGraph是一份图形化的财经专栏，为专注于全球市场和经济形势的专业人士提供简短、准确、全面的每日概览。文章内容不构成投资建议。
Headline
摩根士丹利：开发商流动性最糟糕的阶段已过
中国大型银行房地产贷款敞口显著
全球私募巨头十年来首次未在中国有退出交易
中国法拍房挂牌量暴增，成交率低迷
新疆外贸总额飙升，出口对西方增幅显著
外国持有美国国债比例持续下降
美国国债需求机构构成显著变化
外籍劳动力填补美国就业缺口
美国垃圾级贷款违约率创三年新高
德国股市龙头企业推动DAX指数领跑欧洲
女性劳动力推动意大利就业市场增长
英国股市迎久违资金净流入，规模仍有限
大量伦敦上市公司因流动性问题迁往纽约
日本家庭青睐浮动利率贷款，延续低息预期
发达经济体与新兴市场住房供给趋势分化
中国
1.摩根士丹利预计，虽然2025年中国房地产市场的改善可能仍然缓慢，但开发商整体流动性最糟糕的阶段或已过去，其现金流将在未来几个季度逐步改善。然而，由于多数开发商的资本支出已达高峰，改善过程仍具挑战性。摩根士丹利认为，即使潜在财政支持措施得以实施，开发商受益程度将不均衡，因为地方政府可能优先支持地方融资平台和国企回购库存和土地；大多数民营开发商因低质量土地储备（地区偏远或成本较高）难与国企竞争；违约开发商的品牌受损也将持续抑制购房者信心。
来源：摩根士丹利（《中国房地产2025展望：市场触底，但开发商仍在艰难度日》，）
2.中国大型银行的贷款组合中，住宅抵押贷款占比达到25%；若考虑开发商贷款，广义的房地产贷款敞口达到30%。
来源：汇丰（《2025年全球投资展望：中国政策对各行业的影响》，）
3.Dealogic数据显示，2024年至今，全球十大私募股权公司均未在中国进行公司上市或通过并购完全退出。这是至少十年来首次出现这种情况。过去十年，这十家公司在中国投资了1370亿美元，但总退出金额仅为380亿美元，2022年初以来新投资更是骤降至50亿美元。
来源：金融时报
4.2024年前10个月，中国法拍房挂牌量同比增长超过63%，达到54.6万套，延续了2022年和2023年超过20%的年增长率。其中，住宅挂牌量为26.5万套，成交量为8.9万套，成交率为33.8%；商业地产挂牌量为15.3万套，成交量为2.8万套，成交率为18.1%。
来源：Caixin Global
5.2024年前11个月，新疆的对外贸易总额达567亿美元，同比增长24.7%，远超全国3.6%的增速，首次突破4000亿元人民币。其中，出口额为482.5亿美元，进口额为84.4亿美元。对美国和英国的出口额同比增长超过600%，对加拿大、日本和德国的出口额也至少增长了200%。新疆对外的主要出口产品包括电器、服装和其他纺织品，但官方数据并未具体说明对西方国家出口增长的产品类别。
来源：SCMP，边际Lab | FinGraph
6.受卤味食品行业增速放缓影响，绝味食品撤回了港股二次上市计划。公司称，终止上市申请是基于发展战略和经营情况调整，经审慎考虑资金需求和发展方向后决定。自2021年2月股票达到高点以来，公司市值已缩水80%，目前为118亿元人民币。由于卤味零食销售额增长放缓，绝味食品前三季度营收同比下降11%至50亿元人民币，但由于原材料价格下降，净利润仍增长13%至4.38亿元人民币。
来源：边际Lab | FinGraph
美国
1.自2015年以来，外国持有的美国国债在总债务中的占比一直在下降。
来源：阿波罗全球投资管理（《2025年经济展望：全面发力》，）
2.过去几年，美国国债市场的需求构成发生了显著变化，其中价格不敏感投资者占总持有量的比例正在下降。对价格更加敏感的机构（例如外国私人投资者和对冲基金）的更多参与，导致了国债市场更高的价格弹性。
来源：Danske Bank
3.在美国，外籍劳动力的参与率显著上升，这在一定程度上弥补了本土劳动力参与率的下降。
来源：高盛（《人口结构难题：老龄化社会及其潜在解决方案带来的社会投资机遇》，）
4.下图显示了不同经济体对美国出口的依赖程度。
来源：Lombard Odier
5.美国垃圾级贷款的违约率攀升至7.2%，为2020年底以来的最高水平。由于杠杆贷款的利率浮动，许多在疫情期间低利率环境下举债的公司难以承受高利率压力，即使美联储开始降息，许多公司仍显示出困境迹象。
来源：金融时报
6.1979年至2023年间，美国实际年收入增长存在显著不平等。最高1%人群的收入累计增长181.7%，最高0.1%人群更是高达353.9%，而底部90%人群仅增长43.7%。这导致收入差距进一步扩大：1979年最高1%人群的平均工资是底部90%人群的9倍多，而到2023年已扩大至近18倍。
来源：经济政策研究所
欧洲
1.尽管德国经济低迷、政局动荡，但得益于少数几家龙头企业的出色表现，德国DAX指数今年上涨了18.7%，跑赢欧洲其他主要股指。这七家龙头企业包括软件巨头SAP、国防股莱茵金属、工业巨头西门子、西门子能源、德国电信以及保险公司安联和慕尼黑再保险。其中，SAP受人工智能热潮推动股价上涨超过70%，贡献了DAX指数涨幅的近40%。其他公司也得益于各自领域的利好因素，例如莱茵金属受益于欧洲国防开支增加，西门子能源则受益于可再生能源需求增长。然而，DAX指数对少数股票的依赖引发了市场对其稳定性的担忧，一旦龙头企业盈利不及预期，市场可能面临大幅回调风险。
来源：金融时报
2.2024年巴黎奥运会虽然总体上减少了碳排放，但交通排放仍超过预期近60%，达到83万吨二氧化碳当量。这主要源于破纪录的现场观赛人数，尤其是最后一刻的购票激增，其中长途旅行的美国观众贡献了近17%的排放量。尽管巴黎奥运会鼓励骑行、公共交通以及临近国家代表团乘坐火车等方式，但仍难以抵消长途航班带来的巨大排放。不过，巴黎奥运会最终排放了159万吨二氧化碳当量，比伦敦和里约奥运会的平均水平低54.6%。
来源：金融时报
3.来自意大利的证据显示，近几十年来女性对劳动力变化的贡献是不容忽视的。自1970年代以来，意大利劳动力的增长主要是由于更多女性加入和参与；如果这种情况没有发生，在其他条件不变的情况下，劳动力将会保持不变或萎缩。
来源：高盛（《人口结构难题：老龄化社会及其潜在解决方案带来的社会投资机遇》，）
英国
1.英国股市在11月迎来自2021年4月以来首次资金净流入，达到3.17亿英镑。尽管与之前253.3亿英镑的累计流出相比规模较小，但这仍是一个重要的里程碑，可能预示着投资者对英国股市的态度转变。然而，Calastone认为，这可能只是短暂现象，而非趋势的根本转变，目前尚无重大催化剂推动英国股市全面复苏。尽管英国股市估值相对较低，但这并不足以推高股价。
来源：Shares
2.由于流动性问题，一些在伦敦上市的公司选择迁往纽约。尽管从估值角度和吸引美国投资者方面，伦敦并没有明显劣势，但交易量才是关键。在迁至纽约后，Flutter、CRH和Ferguson等公司的日均交易量分别是其在伦敦交易量的2倍、2.8倍和1.7倍。
来源：金融时报
亚太
1.自2000年代中期以来，日本的浮动利率贷款的比例稳步上升。截至2022财年，此类贷款占未偿私人住房抵押贷款的68%和新抵押贷款的78%。而到2024年4月，浮动利率贷款的比例仍在增长，这表明日本家庭仍然假设利率在未来将保持在较低水平。
来源：德意志银行（《日本经济观点：打破“低利率”模式》，）
2.长期来看，亚洲家族企业的投资回报率平均比非家族企业高出212个基点，这反映了他们更专注于长期价值创造。
来源：瑞银（《亚太新兴市场股票策略：我们最受关注的图表》，）
全球
1.过去几十年，发达经济体和新兴市场经济体的住房供给呈现截然不同的长期趋势。自20世纪70年代以来，发达经济体的房屋开工率持续下降，房价租金比则不断上升。而新兴市场经济体自20世纪90年代以来房屋开工率稳步上升，房价租金比保持相对稳定。
来源：BIS
2.2024年生物技术投资呈现两极分化，大型基金吸引了大量资金，资金集中于热门领域，如人工智能药物研发和减肥疗法。Flagship Pioneering和Forbion等基金分别募资36亿美元和22亿美元。与此同时，许多公司面临困境，标普生物技术精选行业指数较2021年高点下跌超过50%。2024年上半年，超过四分之一的美国医疗保健公司新融资轮估值持平或下降。
来源：金融时报
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