预计 2025 年中国新能源乘用车销量达 1,578 万辆，对应渗透率 53.7%， 维持加速上扬趋势：我们预计 2025 年中国新能源车乘用车销量将从 2024 年的 1,234 万辆成长到 1,578 万辆，同比增长 28%。虽然 2025 年 增速或不及 2024 年的 37%，但是销量相比 2024 年预计增长 344 万辆。我们预计 2025 年的渗透率将达到 53.7%，增长 8.7 个百分点。渗透率加 速上扬是我们几年以来对于新能源车行业的基本判断。在此基础上，我 们预期蔚来、小鹏、理想、零跑这四家新势力 2025 年的新能源车销量将分别达到 40.2 万、40.0 万、70.0 万、49.0 万辆，同比均将 大幅成长，份额也会有所提升。零跑汽车和小鹏汽车是我们在新能源汽 车行业的首选，主要考虑到这两家车企受益于新车销量和海外增长的确 定性较高。而蔚来汽车、理想汽车也有望享受新车型带来的增量。
一、中国持续推动全球新能源汽车行业总销量大幅成长
2024年年初至今，全球新能源汽车销量同比保持较高增速。根据MarkLines， 今年上半年全球新能源汽车累计销量 722 万辆，同比增长 27%（图表 1）。全球新能源汽车渗透率在今年 1 月 16.6%的基础上，大体处于环比逐月回 升、同比增长状态。在今年 6 月，渗透率达到 21.8%，同比增长 5.5 个百分，环比增长 1.9 个百分点。
中国仍是贡献全球新能源车行业增长的主力地区。在销量、份额、渗透率 三个方面，中国新能源车仍是全球增长的最大推动力。今年一、二季度， 中国新能源汽车销量同比增长 37%、48%，远高于北美、欧洲和其他区域 （图表 4）。在新能源车渗透率方面，中国自 2023 年起一直领先于欧美（图 表 2）。因此，中国在全球新能源车行业占比保持增长，在今年 5 月、6 月 达到 64.1%、63%。
今年以来，欧洲新能源车渗透率增长放缓。在今年上半年大多数月份，欧 洲的新能源车渗透率维持 18%出头的位置，同比下降。虽然欧盟和欧洲车 企在新能源车转型的大方向并未改变，但是欧洲车企从行业发展、市场需 求、公司盈利角度出发，宣布放缓电动化进程。这导致欧洲新能源车渗透 率在今年保持大体稳定的趋势。同时，欧洲对进口新能源车加征关税，以 保护本地车企在新能源车上的发展。
北美新能源车销量稳定增长。2024年一季度、二季度，北美新能源车销量 同比增长 13%、19%，增速较去年三、四季度的 61%、46%显著下降。北美 市场的渗透率在今年 5 月、6 月达到 9.9%的历史新高。虽然北美地区渗透 率同比增长百分点低于中国，但是仍然在稳步增长中（图表 2 和图表 4）。展望 2025 年，尽管全球新能源车需求仍主要集中在中国和欧美市场，但越 南和泰国等一些新兴市场的增长也有所加快。随着更适应本地化需求的新 能源车型陆续推出，新兴市场的新能源车交付量有望做出增量贡献。
二、优质供给和消费者 需求共同推升渗透率上扬
2024 年中国新能源汽车加速成长
中国新能源汽车成长动能逐季提升
根据中汽协，今年中国新能源乘用车销量的同比增速逐季上扬，在一二三 季度分别录得 31%、32%、34%，成长动能强劲。在中国乘用车销量同比增 速逐季上行中，渗透率的大幅提升是推动新能源乘用车增长的主要动能。我们预期中国新能源车销量同比增速将在四季度进一步上扬至 46%。
从渗透率来看，今年前三季度中国新能源乘用车的渗透率也是逐季攀升，分别达到 34.9%、43.2%、48.4%，在今年 4 月渗透率几乎接近 2023 年 12 月 40.4%的高点之后，连续 6 个月创新高。在今年 10 月，中国新能源乘用车 渗透率达到 49.8%（图表 10），即在当月售出的乘用车中近一半是新能源 车。渗透率处于加速上扬趋势，这是我们对行业的基本判断。我们预期今 年四季度中国新能源乘用车的渗透率将达到 50.1%，正式迈过 50%的渗透 率关卡。
今年中国新能源车成长势头优于我们去年年底和今年年中的判断。今年春 节假期结束后，以比亚迪推出荣耀版车型（图表 55）为典型代表的行业价 格竞争再次升温，从“油电同价”到“电比油低”大幅抢夺燃油车份额。随着国内的北京、成都、广州车展的举办、以旧换新政策发布与升级、各 地置换补贴的落实，中国新能源车行业保持了强大的成长动能，不仅在车 企端的促销力度回收中实现竞争烈度的缓和，并且在今年二三季度取得毛 利率和利润改善。
根据中汽协，今年 10 月中国新能源乘用车销量达到 137.1 万辆，环比增长 11%，同比增长 51%，同比增速连续 3 个月上行，而 2023 年 10 月正值汽 车行业中“金九银十”的“银十”，基数较高。今年的增长一方面得益于消 费者对新能源车的消费信心增强，释放了需求，另一方面也得益于行业优 质产品供给的增加，这一点与我们此前的判断比较一致。我们预期较好的 成长动能将在今年 11 月、12 月延续。
回顾今年中国新能源车行业，插混（含增程）的增速显著高于纯电的增速。根据中汽协，今年 1-10 月，中国新能源乘用车纯电的销量同比增速为 12.7%， 较 2023 年全年增速的 24%大幅下行。而同期插混车型的销量同比增速达到 86.3%，比 2023 年全年增速 83.4%略微上行。截至今年 10 月，中国新能源 乘用车中插混销量同比增速连续 37 个月高于纯电（图表 13）。
因此，今年插混车型在中国新能源乘用车占比大幅提升，从 2023 年大体的 3 成占比提升到今年 4 成及以上的占比。在今年 7 月，插混车型销量占比 一度达到 45.8%（图表 12）；今年 1-10 月累计销量中，插混占比达到 41.8%。
在解决里程焦虑的基础上，插混（含增程）车型同样可以带来纯电车型在 驾驶、补能、智驾等方面相对优异的体验。中国新能源乘用车增程的销量 从 2022 年的 3.7%、2023 年的 7.5%，增长到今年（1-10 月）的 10.3%（图 表 22）。理想、问界、零跑等是重要的行业推动者。随着行业空间被打开， 我们预计会看到更多车企推出增程的车型来分享行业增长红利，带动细分 行业规模扩大。
中国的充电基建在快速完善中，包括理想在内的增程为主的车企，为纯电 布局做准备，也加大了充电站、充电桩的建设。截止到今年 10 月，中国电 动汽车充电桩保有量已经达到 339.1 万（图表 11），进而再次推动新能源 汽车需求的增长。
中国新能源车行业的增长带动中国新能源车企保持成长。以今年 10 月中 国新能源车销量为例，比亚迪、五菱、特斯拉等均有较好表现，而新势力 新品牌中的理想、问界、零跑也都表现优异（图表 15）。而且，受到插混 （含增程）的更高需求的推动，比亚迪、理想、问界、零跑都有更加亮眼 的表现（图表 17）。
虽然各个价位段和车型的新能源车渗透率都在上扬，但是 A 级新能源乘用 车的渗透率相对较低。这个产品类别的新能源车渗透率从 2023 年的 23%提 升到今年（1-10 月）的 34%（图表 19）。我们预期这个级别的新能源车的 潜在需求是今后两年中国新能源车销量成长主要来源。
从各个类型（纯电、插混、轿车、SUV）以及不同价格来看，各个品牌的不 同车型表现存在差异。总体上来看，在 2024 年优质车型的供给增加，带来 细分价格段的竞争的变化，符合我们此前判断。
纯电 SUV 竞争格局仍未稳定。今年，特斯拉的 Model Y 依然是一骑绝尘的 车型，单月销量平均在 5 万台以上，远远甩开第二名。这在 30 万元以上的 纯电 SUV 的细分类别会更加明显（图表 24）。相比较，比亚迪的元系列几 款车型有2万台左右的月销量，是10-20万元的主要领导者。而零跑的C11、 C10、C16 均跻身 10 万-20 万元的 10 月纯电 SUV 销量榜单前十。而在 20-30 万元的纯电 SUV，车型竞争格局变化较大。去年 10 月月销量 8,000 台多的小鹏 G6，在今年销量滑落至 4,000 多台。展望 2025 年，我们 预计将看到更多潜在优质车型在这个细分领域竞争，包括已经发布的蔚来 的第二品牌乐道 L60、小米 YU7、小鹏 P7+平台的 SUV。这些车型均具备爆 款的潜力。因此，一方面这会带来该细分品类的竞争加剧，另一方面该价 格段车型市场空间有望大幅增长。
小米 SU7 是今年纯电轿车现象级爆款。以今年 10 月销量为例，尽管潜在 客户空间更大的 10-20 万元价格段的海豚的销量达到约 1.8 万台，但是仍 然不及仅开启交付 7 个月的小米 SU7 的 2 万多台交付量。小米 SU7 在 20- 30 万元价格段具备较强的统治力（图表 32），类似 30 万以上价格段的特 斯拉的 Model Y。短期内，小米依然处于以产定销的需求大于供应的阶段。此外，目前小鹏的两款车型，MONA M03 以及 P7+，都取得较好订单表现，有望在明年贡献强劲的交付动能。
在插混（含增程）SUV 中，头部的格局相对稳定。一是，30 万元以上的插 混 SUV，以华为鸿蒙系的问界和理想的 L 系列展现两大增程头部霸榜的格 局（图表 36）。在这个分类中，去年和今年都还没有看到明显可以跟得上 的第三名玩家。展望未来，我们预期将会看到小米、小鹏等车企推出增程 车型以分享行业潜在的增长的空间，尤其是在 20-30 万元的价格段中。
二是，在 10-20 万元的插混 SUV，比亚迪整体表现远超其他玩家。其中，比 亚迪的宋 PLUS、宋 L、宋 Pro 三个车型 10 月销量均超过 2 万台（图表 40）， 强势占据前列，单款车型都明显高于第四名之后的车型。在插混轿车分类 中，比亚迪也是类似的以多款车型占据头部，包括秦 L、秦 PLUS、海豹、 海豹 06、驱逐舰 05、汉等。
最后，从纯电 MPV 来看，小鹏的 X9 与理想的 MEGA 均有不错的表现。虽 然理想的 MEGA 经历了年初发布之后的销量下行，但是从今年二三季度开 始有所起色并接近 1,000 台月交付量。我们预期明年小鹏的 X9 以及理想 MEGA 都有望维持当前的交付量水平。
政策端支持新能源车，推动增长需求
中央政府层面，在 2023 年取消新能源行业全国性补贴后，政府依然在积极 出台政策，持续鼓励推动新能源行业的高质量发展。4 月以来，各级地方 政府也陆续出台跟进政策措施（图表 47），在响应报废更新的基础上，为 置换更新的刺激政策补位，且保持对新能源车不同程度的倾斜。截至目前， 31 个省级地方政府的置换补贴政策均已出台。新能源车补贴金额总体上比 燃油车高约 3,000 元，且置换补贴的领取要求相对容易满足，对于消费者 吸引力较强，有利于释放市场“淘汰更新”和“换购更新”的消费潜力。
4 月 26 日，国家“以旧换新”的政策落地实施。6 月 3 日，官方信息显示 财政部已下达 64.4 亿元的财政贴息和奖补资金，用于资金预拨。此外，地 方政府也配套提供资金 47.58 亿元。在今年 7 月以旧换新政策再次升级。与 4 月相比，对按照细则要求，报废旧车并购买新车的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车/燃油乘用车补贴1万元/7,000 元，分别提高至补 贴 2 万元和 1.5 万元（图表 46）。针对报废和置换更新“真金白银”的补 贴，为消费者带来切实的购车实惠，同时金额上向新能源车倾斜，有助于缓解消费者观望情绪，推升新能源车的销量增长。
此外，国家对于推动新能源汽车下乡“提速”。5 月 15 日，工信部等 5 部门联合印发《关于开展 2024 年新能源汽车下乡活动的通知》，指导活动进一步下沉到县域，并辐射周边乡镇；同时鼓励产业链企业积极参加，结合以旧换新和县域充换电设施补短板等支持政策制定促销方案，建立完善售后服务体系。下沉市场的广阔需求空间也有望得到更加充分的探索。
而向低线城市的渗透也是我们在 2024 年展望中预测的中国新能源车行业的重要渗透方向之一。农村居民的价格敏感度较高，目前看来，小城和县乡市场的新能源车销量占比也在不断提升，主要还是依托插混车型替换燃油车带来的增长居多，按照乘联会测算目前以每年 8 个百分点上升。
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