原创 刘晓博
今天早上9点，12月的LPR（贷款市场报价利率）公布，没有降息！
1年期LPR利率仍然维持在3.1%，5年期维持在3.6%。
刚刚结束的政治局会议提出了史无前例的宏观政策组合——“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策+超常规逆周期调节”。随后的中央经济工作会议也提出要“适时降准降息”。
北京时间昨天凌晨，美联储刚刚宣布降息25个基点；在美国降息的情况下，为何中国没有降息？
主要是两个原因：
第一，央行即将降准。很有可能是在今天下午4点之后（香港股市收盘后）宣布，最迟不晚于下周三。
第二，美联储虽然降息了，但同时发出了即将暂停降息、进入政策观察期的信号。为了避免中美利率倒挂加剧，影响人民币汇率的稳定和国债市场稳定，中国暂时没有降息。
前两天，央行刚刚约谈了一批银行，因为他们在国债市场上操作比较激进。
这次约谈的背景是：市场高度统一地预期，未来利率将快速走低。所以银行等机构加大力度押注国债市场，带来了一定的风险。
此次约谈造引发了债券市场的调整，下图是30期国债ETF，可以看到最近几个交易日调整显著。
在央行给国债市场降温的时候，如果12月降息，只能让约谈的努力白费。
那么：央行什么时候能降息？2025年降息空间是比2024年大，还是小？
在给出判断之前，先看一下今年的降息情况。今年LPR一共有三次降息：
2月20日：1年期LPR未降息；5年期降息25个基点；
7月22日：1年期LPR降息10个基点；5年期降息10个基点；
10月21日：1年期LPR降息降息25个基点；5年期降息25个基点。
1年期LPR今年累计降息是35个基点，5年期是60个基点。5年期多降息的空间，是之前“节省”的。当年为了调控楼市而减少了对房贷的降息，现在补还给了楼市。
虽然2025年货币政策从“稳健”变成了“适度宽松”，但由于特朗普上台，他的政策可能刺激通胀，所以美联储2025年降息次数从之前预测的4次减少到了2次，幅度从100个基点减少到了50个基点。
在这种情况下，中国2025年LPR降息空间也会受到制约，可能只有40到50个基点。其中1年期可能是40个基点左右，5年期是50基点左右。
前几天我在预测2025年的文章里已经说过，明年的财政政策力度之大是史无前例的，增发国债、地方债以及赤字率都将是历史最高；货币政策虽然重回了2009年的“适度宽松”，但事实上达不到。
2009年的印钞速度（广义货币M2的同比增速）达到了27.7%，明年能突破10%就不错了，很难超过11%。
降息空间，也受到美联储的制约。
经常有读者问我：为什么我们不能抛开美国，在货币政策上想怎么干就怎么干？
原因很简单，中国已经不是计划经济时代的中国，我们参与了全球经济大循环。
这就好比你在马路上开车，前后左右车的动向，一定会对你有影响。如果你坚持开斗气车，最后只能让自己更麻烦——最轻是去跟保险公司交涉，去修车，耽误自己的时间。
如果中国货币政策跟美国背离太多，利率倒挂太多，肯定会出现资本外流。比如我们现在楼市的租金回报率只有1%到3%，银行5年期定期存款利率1.55%（国有大行），股民在股市上经常亏钱；而换成美元到香港或者美国存定期，利率超过4%。
中美利率已经出现历史上罕见的倒挂，如果继续加大倒挂，不仅人民币会贬值，还要被迫收紧外汇管制，不利于中国的对外开放。
从来没有一个国家可以100%自我决定汇率和利率，欧元、人民币、日元、英镑如此，美元也是如此。历史上每次中东发生冲突，欧美都会出现严重通胀，被迫加息。
未来几年，中国的利率将如何走？
如果中美斗而不破，不发生激烈冲突，中国的利率大概率是不断走低的。因为人口红利终结了，城镇化人口增量下降了，再加上房地产出现了拐点，居民资产负债表衰退，修复需要时间。
这是最近1年多中国债券市场火爆的原因，甚至有人预言，未来中国的10年期国债收益率会跌破1%，甚至更低。但中国会控制好降息节奏，防止市场出现比较一致的“押注”而引发风险。
如果降息太快的话，不利于金融机构调整策略。各大银行、保险公司都如同一艘艘巨轮，他们调整自己的姿态需要时间。如果降息太激进，可能引发金融风险。
所以，今天的不降息不意味着未来不降息。
今天没有降息，告诉我们央行在降息问题上比较慎重。他们会瞻前顾后，最近考虑比较多的是债市风险。
虽然没有降息，但降准快要来了。很有可能是在今天傍晚宣布，最晚不迟于下周三的傍晚。
此次降准的力度值得观察，如果是0.5个百分点则符合预期，如果是25个基点就低于预期。
2025年中国的第一次降息，会发生在什么时候？希望能在春节之前，也就是1月20日。如果推迟到春节后，就有点保守了。
要知道，春节是打工人返乡的时候，大家可能在这个时候买房子。如果不抢在春节之前降息一次，有点可惜了。