近期，市场利率定价自律机制发布两则新倡议引发市场关注，尤其是《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》对现金管理类理财及货币基金收益率产生较大影响。Choice数据显示，截至12月6日，全市场364只货币型基金平均七日年化收益率已下滑至1.5%以下。
对此，中信证券首席经济学家明明认为，同业存款利率下调会导致配置存款的收益被削弱，尤其是对于货基和现金管理类理财，持有的存款占其资产配置的比重大约为47%和25%，若同业活期存款收益率压降20个基点，资产收益率可能下滑2~5个基点。
随着货币基金预期收益率下降，投资者可能会希望转向其他预期收益率更高的产品。其中，中短债基金是较为常见的一类选择。那么，两类产品之间有什么不同？在进行替代选择时应该考虑哪些因素？
换不换？结合需求，权衡利弊
货币基金，凭借流动性高、信用风险低、收益相对稳定、投资门槛低等优势，成为投资者现金管理的工具。浙商固收团队认为，当前货基的竞品主要是现金管理类理财、同业存单指数基金以及（中）短债基金等。其中，相较于（中）短债基金，货币基金的优势核心聚焦于流动性以及资产的稳健性方面，缺点在于收益偏低。
从底层资产来看，中短债基金主要投资于剩余期限在三年以内的债券资产，虽然久期长于货币基金，但总体来看波动也是较小的。而得益于投资久期更宽、投资约束更少，中短债基金相比货币基金具有投资策略灵活、收益潜力更高等特点，缺点是波动可能更高。
图1：中短债基金和货币基金的对比明细
货基替代的动力是追求更高的预期收益率，而是否更换则在于能否接受中短债基金更大的净值波动情况。因此，我们整理中短债基金过去几年来的业绩表现情况。
从年度收益来看，过去十六年，历经数轮债市回调，中短债基金平均收益率保持了正收益。同时，近6年来，中短债基金平均最大回撤均未超过0.8%。对于追求年度正回报，对净值波动容忍度大于1%的投资者可以考虑中短债基金。
图2：过去16年中短债基金收益率中位数（%）
数据来源：Wind，截至2023年12月31日；基金过往业绩不预示未来，投资需谨慎
图3：近六年来中短债基金年度最大回撤及恢复情况
数据来源：Wind，截至2023年12月31日；基金指数过往业绩不预示未来，投资需谨慎
怎么选？立足需求，稳健为先
由于投向货币基金和中短债基金的资金，常常是短期可能要用的钱，这部分资金没有足够长的投资时间来换取更高的盈利空间。因此，在选择时，不应以收益最高为选择维度，而应当以稳健为先，在关注管理人综合实力和回撤控制等指标基础上，观察其历史收益，进而结合自身投资收益预期综合判断。
我们可以把中短债基金视为做流动性管理的货币增强型产品，但由于其投资约束相对更宽松，相比货币基金的利率风险、信用风险和流动性风险也会更大，当管理人的管理经验和风控能力不足，或为了盲目追求高收益加大风险暴露，就可能带来潜在风险。因此，无论从团队配置还是合规监管上，固收大厂都是相对更稳妥的选择。
此外，就是关注产品本身的回撤控制能力。以广发基金旗下三只“景”系列中短债产品为例，银河证券统计显示，截至11月30日，中短期纯债债券型基金(A类)过去一年平均最大回撤为-0.46%，相比之下三只产品的同期最大回撤控制都显著优于同类平均，结合基金净值来看，卡玛比率都在9倍以上。
表1：三只“景”系列中短债过去一年表现情况
数据来源：银河证券基金评价中心，截至11月30日，以A类统计，同类指3.1.3 中短期纯债债券型基金(A类)，过往数据不代表未来，基金投资需谨慎
而从最近三年的表现来看，三只产品每年都取得了正收益，且均取得了超过2%的年度回报，并将最大回撤控制在1%以内，最大回撤恢复天数控制在60天以内。
表2：三只景系列中短债最近三年完整自然年度表现
数据来源：Choice，以A类统计，过往数据不代表未来表现，基金投资需谨慎
其中，广发景兴中短债债券（A类006998；C类006999；E类021897）曾在2021年以较小的最大回撤(0.18%)取得了4.18%的年度回报，体现出较好的性价比。
此外，广发景和中短债债券（A类005870；C类006871；D类020580）过去3年里，区间年度最大回撤从未超过0.5%，且恢复天数控制在40天以内，回撤控制能力优秀。
那么立足中短债本身，年末是否有较好的配置机会呢？有投资人士表示，资金利率在年底的波动有所加大，考虑到短期汇率压力，预计今年年底资金利率快速向下突破的可能性不大。以同业存单为代表的短端资产，一般在年底受资金利率影响会维持相对高位，节后短端资产往往表现出显著的补涨特征，获取资本利得的确定性大概率更高。
广发景明中短债业绩比较基准为中债新综合财富（1-3年）指数收益率×80%+一年期定期存款利率（税后）×20%，A类份额基金过往业绩（业绩比较基准）：2019年：3.99%（3.81%）、2020年：3.09%（2.58%）、2021年：3.85%（3.51%）、2022年：2.08%（2.48%）、2023年：3.42%（3.19%）、2024年上半年：1.87%（1.97%）。广发景明中短债历任基金经理（任职日期）为：刘志辉（2018年11月29日至2020年7月31日），现任基金经理宋倩倩（2020年7月31日至今）
广发景兴中短债业绩比较基准为中债新综合财富（1-3年）指数收益率X80%+一年期定期存款利率（税后）X20%，基金过往业绩（业绩比较基准）：自成立以来至2019年12月31日：2.94%（2.83%）、2020年：1.80%（2.58%）、2021年：4.18%（3.51%）、2022年：2.39%（2.48%）、2023年：3.17%（3.19%）、2024上半年：1.46%（1.97%）。广发景兴中短债历任基金经理（任职日期）为：高翔（2019年3月21日至2020年10月16日），现任基金经理为宋倩倩（2020年10月16日至今）
广发景和中短债的成立日期为2019年3月14日，业绩比较基准为：中债新综合财富（1-3年）指数收益率×80%+一年期定期存款利率（税后）×20%，A类份额过往业绩(业绩比较基准)：产品成立至2019年12月31日：2.73%(2.86%)；2020：2.86%(2.58%)；2021：4.13%(3.51%)；2022：2.28%(2.48%)；2023：3.00%(3.19%)；2024上半年：1.87%（1.97%）。数据来自基金定期报告，历任基金经理（任职日期）为：刘志辉（2 0 1 9 / 0 3 / 1 4 至2020/07/31)、宋倩倩（2020/07/31至2021/09/22)、方抗（2021/09/22至今)
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