昨夜，拼多多股价大跌10.6%，发生了什么？开盘跳空低开超9%，五分钟后跌幅收窄至5%，此后震荡下行，收盘时股价下跌10.6%，创下9月份以来最大跌幅记录。股价收于104美元/股，市值下滑至1445亿美元，蒸发172亿美元，相当于一夜之间市值蒸发1246亿人民币，这到底发生了什么？
是中概股出现了大跌吗？答案并不是，昨夜中概股只下跌了1.4%，其他几家电商巨头跌幅也有限，比如阿里巴巴跌幅只有1.37%，唯品会的跌幅是0.44%，京东微涨0.57%，这说明拼多多的大跌是自身因素，和行业无关。
1、营收同比增长78%，但环比增长已经乏力
昨夜拼多多最大的利空是发布的三季度财报，粗看之下业绩亮眼，细看之下麻烦不小，这又是怎么回事？
前三季度实现营收2832亿，创下历史新高，同比增长78.4%，比去年同期75%的增速还要高3.4个百分点；毛利率有1771亿，创历史新高，同比增长73.47%，较去年同期49.72%的增速更是高出近24个百分点；实现规模净利润845亿，不仅创新高，在中国整个互联网企业都排进前三，同比增速更是达到惊人的131.28%，较去年同期66.39%的增速翻了将近一倍。
这样的业绩应该是大好啊？股价为何反而下跌呢？因为一细看就有问题了，从单个季度来看，业绩就不那么好看了，三季度营收是993亿，虽然创历史新高， 但是同比增长只有44%，是过去6个季度中增速最低的，更是远低于二季度的86%和一季度的131%；三季度的净利润有250亿，同比增速是61%，远低于二季度的144%和一季度的254%。
而且从环比来看，就更差劲了，三季度993亿的营收仅比二季度的971亿增长了2.2%，二季度营收环比增速也只有12%，这说明公司经历过高速增长之后，已经大幅放缓了。净利润的环比增速比营收还要差劲，三季度归母净利润是250亿，环比反而下滑了22%，甚至比一季度还要萎缩11%。这说明拼多多的利润已经见顶下滑了，已经出现增收不增利的情况。
2、竞争激烈，业绩见顶
拼多多的副总裁刘俊女士在电话会议中也坦言：
在竞争加剧和持续的外部挑战下，我们的营收增长环比进一步放缓。
拼多多的这一切其实早有预示，在8月26日发布二季度财报的时候，股价更是大跌28%，市值蒸发近4000亿人民币，令市场骇然，其实当时表面上的业绩还行，营收同比增长86%，净利润更是达到320亿美元的历史记录，同比大幅增长144%，环比也增长了14%。
发布二季度财报的时候，引起股价下跌的是是拼多多自己对未来激烈竞争的担忧，当时的财务副总裁刘俊女士在电话回应中也表示：
在过去一个季度，我们的收入增速环比放缓。展望未来，由于竞争加剧和外部挑战，收入增长将不可避免地面临压力。
其实管理层也早已预见了当前收入增长放缓的局面，没有人比他们更清楚企业的经营情况和面临的市场竞争，拼多多虽然和传统电商巨头阿里和京东的竞争中胜出 ，但是和视频电商抖快相比也是落入了下风的，市场的增量大部分都被抖快们拿走了。
3、中概股估值被歧视
阿里和京东目前也仅仅抵住了继续萎缩的局面，维持4%左右的增长速度。拼多多未来很可能也会步入后尘，现在美股市场本来就对中概股有估值歧视，同样的行业，中国企业的估值只有美国企业的三分之一到二分之一，哪怕拼多多之前在高速增长时期也是如此，三位数的增速也只有20多倍的市盈率。反观亚马逊10%的增速却有四五十倍的市盈率。
而阿里和京东就更惨了，增速原本就个位数，整个估值就是制造业估值，比如京东，前三季度的利润也有338亿，但是估值只有10倍，比我们家电企业美的集团的估值还要低三分之一；阿里也差不多，2025年中报的净利润也有676亿，但是滚动市盈率也只有10倍，腾讯只在香港上市，估值还好一些，但是也只有20倍的估值。
在一个本来就受到估值歧视的资本市场，即便是三位数的高增长，估值也只有二十多倍，现在增速平缓了，甚至个位数增长，估值一下子就掉到十倍了，这不是科技企业的估值，而是制造业企业的估值，而且是传统制造业企业的估值，比如台积电的估值不还是有30倍。
4、中国互联网企业的研发有差距
中概股估值歧视在短中期都是一个难搞的问题，这是中国资产定价权的问题，也是中美双方关系和博弈的结果，我们处于防守方 ，在博弈的下风，中国资产的估值也会被打压，拼多多也只是其中之一。
但是从研发角度来看，拼多多在研发上的投入是不够的，三季度营收投入仅仅30亿，同比增长仅仅7%，远远小于营收44%的增速，三季度研发费用占营收的比例也只有3%，这个研发投入比例只是中国高新技术企业的门槛。拼多多作为互联网科技企业，这个投入明显是不足的。反观美国的互联网企业，在研发方面是真的敢投入，亚马逊的研发占到营收的14%，阿里是5.8%。
中国互联网企业其实不缺钱，缺的是一颗问鼎星辰大海的磅礴伟岸之心，有的只是和底层商业争利的算计之心。哪怕是一台赚钱机器，也得有自己的护城河 ，科技是最好的护城河。营销技术是术，研发投入才是道的根本。