近期，山西豪钢重工股份有限公司（下称“豪钢重工”）披露了招股说明书，拟北交所IPO上市，公开发行不超过3530万股。
钛媒体APP注意到，豪钢重工还未上市业绩就已经开始变脸，同时在研发上的投入始终低于同行均值，毛利率却能始终超同行均值至少10个百分点。更加值得注意的是，在现金流“告急”的情况下，豪钢重工仍不忘大举分红，如今却要借IPO大举募资补流。
毛利率超同行均值10个百分点
豪钢重工是一家集模锻件的研发、生产、销售及售后服务为一体的专业化锻造企业，主要产品为应用于煤矿机械设备的锻造配件，包括刮板输送机锻件（含刮板机锻件及转载机锻件）、液压支架锻件、掘进机锻件、采煤机锻件等，并涉及生产其他锻件和非锻造煤矿机械设备零部件。
2020年-2022年和2023年1-6月（下称“报告期”），豪钢重工分别实现营业收入30442.46万元、36080.91万元、41579.6万元、22072.22万元，净利润分别为8018.47万元、9415.02万元、11614.54万元、5611.05万元，业绩持续增长。
除了业绩表现亮眼之外，豪钢重工的毛利率也较为亮眼。报告期内，豪钢重工的毛利率分别为44.96%、41.64%、42.35%、43.32%，同行可比公司平均值分别为31.88%、30.9%、30.32%、31.37%，也就是说，豪钢重工的毛利率在近几年至少高于同行均值10个百分点。
有意思的是，报告期内，豪钢重工的研发费用率分别为3.69%、3.42%、3.28%、2.89%，同行可比公司平均值分别为4.03%、4.45%、4.82%、5.6%，研发费用率始终低于同行均值，并且呈现逐渐下滑的趋势。研发费用率的和同行均值差距越拉越大，但豪钢重工的毛利率却依旧高于同行均值，个中缘由不得而知。
同时，从公司员工构成上看，截至2023年6月末，豪钢重工共拥有369名员工，其中技术人员52名，本科及以上学历的人数为25人。可以这么推断，豪钢重工超一半以上的技术人员学历都在本科以下，这也意味着，正是依靠超半数学历在本科以下的技术人员，豪钢重工的毛利率才能保持超同行均值10%。
业绩下滑，盈利质量差
虽然，从公开数据上显示豪钢重工业绩表现较为亮眼，但公司仍存两大隐忧。
首先，豪钢重工的盈利质量较差。报告期内，豪钢重工经营活动产生的现金流量净额分别为9174.72万元、-2430.65万元、4873.31万元、-2606.59万元，可见，2021年和2023年上半年豪钢重工均未在经营上赚到现金。与此同时，结合豪钢重工同期经营活动产生的现金流量净额和净利润，可以计算出两者的比值分别为1.14、-0.26、0.42、-0.46，也就是说，自2021年起，豪钢重工的盈利质量就已经开始变差。
另一大隐忧就是豪钢重工的业绩持续增长势头已终止，公司业绩正持续下滑。根据豪钢重工问询函中回复的内容显示，2023年豪钢重工扣非归母净利润11128.89万元，同比下滑1.05%，2024年上半年的营业收入19844.03万元，同比下滑10.10%，扣非归母净利润4448.86万元，同比下滑19.24%。同时，豪钢重工还对2024年的业绩进行了测算，公司2024年预计营业收入同比下滑7.08%至14.05%，预计扣非归母净利润同比下滑19.13%至24.52%。
至于业绩下滑的原因主要是因为豪钢重工对中煤张家口煤矿机械有限责任公司及宁夏天地奔牛实业集团有限公司的销售收入下降，毛利率与扣非归母净利润下降原因还包括制造费用中的电费和折旧费用增加以及销售单价有所下降等因素导致。
对此，北交所要求豪钢重工说明最近一期对中煤张家口及天地奔牛收入下降的原因及合理性，最近一期来自新客户的收入占比增加的原因，结合发行人对报告期各期前十大客户的合作年限、销售收入、销售毛利变动情况以及期后商业订单、中标金额等业务合作情况，说明发行人与主要客户合作的稳定性、2024年业绩下滑是否具有持续性；说明2024年业绩下滑对发行人持续经营能力的影响。
现金流“告急”，仍大举分红，现却要大举募资补流
豪钢重工此次IPO欲募集38594.25万元，其中11000万元用于补充流动资金，占募资总额的28.5%。
需要说明的是，报告期内，豪钢重工的资产负债率分别为17.5%、13.6%、21.36%、19.47%，同行可比公司平均值分别为43.91%、46.53%、41.29%、33.38%，资产负债率远低于同行均值。
在资产负债率如此低的情况下，豪钢重工还要大举募资补流，这或许要从现金流说起。截至2020年末、2021年末、2022年末、2023年6月末，豪钢重工的货币资金分别为1976.93万元、172.15万元、6743.75万元、1663.18万元，短期借款分别为1676.74万元、1340万元、6618.55万元、6708.23万元，也就是说，截至2023年上半年豪钢重工的货币资金已完全不够支付公司的短期借款。
除此之外，豪钢重工的现金流量情况如下：
可见，2021年和2023年上半年，豪钢重工均在净流出现金，特别是投资活动产生的现金流量净额，始终在净流出。
然而，在如此背景之下，豪钢重工却仍大举现金分红。2022年和2023年，豪钢重工现金分红的金额分别为9000万元、3216万元，合计为12216万元，该金额已经完全覆盖了募投项目中的补流金额。那么，在如此现金压力的情况下，为何豪钢重工还要大举现金分红？同时，为何豪钢重工大举现金分红后，又要大举募资补流？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）