新一轮刺激计划终于来了。
领域 | 文旅投融资
栏目 | 文旅商业评论
01
前段时间，我和一些地方文旅集团的朋友私下交流，感觉家家都有本难念的经：
快到年底了，没发债的在寻思如何才能拿到明年的专项债，拿到专项债的又总觉得钱不够用。
这年头，手头紧是各省各市文旅集团心照不宣的秘密，不少地方国资文旅集团业绩急转直下，接连曝出一些惊悚大瓜，一大批过度发债的地方文旅集团如何收场颇为值得关注。
这两天，事情可能迎来转机。
据上周五全国人大常委会办公厅新闻发布会有关负责人介绍，将增加6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务。
根据安排，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，2024至2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。
除此之外，从2024年开始，国家还将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。
不难计算得出，加上本次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加了地方化债资源10万亿元。
周五新闻刚出来那一刻，我和一家华东的国资文旅集团负责人A总笑称，你们这是等来救兵了。
他却不置可否，认为从数字上来看，钱确实是不少，但今年的3.9万亿专项债发行基本结束了，集团也没拿到一分钱，对于各地来说，显然城投集团的城投债券偿还更为关键。
至于A总所在的文旅集团，虽然补完东墙补西墙，对于专项债的渴求也压根遮掩不住，但在他看来，文旅集团资质相对弱一些，项目有限，质量也不佳，“能拿到的专项债资金一直有限，不像隔壁市XX文旅集团每次都能拿到，然后再'统筹’......”
事实上，各地挂名的文旅集团“成分”比较复杂，有一部分是整合当地的景区、交通、住宿、餐饮等优质文旅资源的真文旅运营公司，还有一部分是城投公司换个马甲”，当然也有既承担城投企业融资功能，又要开发、运营文旅项目的文旅集团。
A总所在的地方文旅集团就属于最后一种，今年以来压力山大。
应该说，每种地方文旅集团承担的职责不同，发债需求与获取资金的能力亦不同，10万亿这个数字看起来颇为宏大，各地文旅集团心里却自有一杆秤。
02
无论是本次累加得来的“10万亿”，还是人大常委会批准的“6万亿”，都使人不由得联想到国家在2008年全球金融危机后推出的“四万亿”计划。
当时，这个扭转乾坤的计划让中国经济直接在金融危机来年的二季度就实现了V型反转。
而当年的“四万亿”，大量用于投资基础设施（铁路、公路、机场等），交通的便利也使国内文旅产业踏上了飞速发展的快车道，带动了民间资本对文旅项目的投资。
此后中国文旅经济突飞猛进，离不开市、县级政府的“超前建设”，除了通过发行债券获取资金外，地方政府还成立各地文旅投集团，从银行等渠道融资，进行文旅项目开发。
但值得一提的是，和城投公司类似，这部分债务没有被列入政府预算管理，逐渐累积为隐形债务。
2024年，一些地方文旅集团已经撑不住了。
今年2月底，河南洛阳市孟津国资文旅集团被法院裁定破产。裁定书显示，该公司负债9036万元，实物资产价值3334万元。
法院认为，该公司全部有效资产明显无法清偿全部债权，且不具备重整、和解的可能。
按照以往操作，如果地方文旅集团陷入困境，政府常用的处理方法是将其重整，或并入其他国资集团，这家企业却开启了业内直接宣布破产先河，释放了什么信号不言而喻。
孟津文旅之外，从A股旅游上市公司纷纷披露的上半年业绩预告来看，除了长白山受哈尔滨爆火带动冰雪旅游经济，结束连续三年亏损，西安旅游、张家界、桂林旅游等地方国资唱主角的文旅集团要么由盈转亏，要么亏损扩大，难言乐观。
由此，2008年的“四万亿”和今年的“10万亿”两者刺激计划有本质上区别。
从今年已基本发行完毕的3.9万亿元地方政府新增专项债券来看，作为稳增长重要政策工具之一，实际上是把利率高、管理不透明的地方债务，置换成利率低、管理透明的政府债券，而非直接让地方文旅集团大手笔投资。
若单拎出来文旅专项债资金，可以看出更多是为了让各地文旅集团“借新还旧”。
这对于今年镇江文旅等一些过度发债迹象明显的地方文旅集团无异于天大福音，对于包装债券、试图投资点项目的地方文旅集团则更像是镜中花、水中月。
03
受前些年文旅项目投资过热影响，近年来，一些地方审计发现，一些文旅专项债项目收益不及预期，甚至没有收益，单纯增加地方财政支出压力，这一情形也值得警惕。
例如，贵州省独山县每年财政收入不足人民币10亿元，前任县委书记潘志立却疯狂举债投资打造大型景区“天下第一水司楼”和高尔夫球场，被免职时留下400亿债务，大部分债务年利息超过10%。
这意味着独山县即使每年把所有财政收入用来还债，还不够偿还利息。
“天下第一水司楼”改建成酒店
由此，不论是化债还是转型都是个循序渐进的过程。
据国内分析团队银河宏观测算，若以每年2万亿债务置换规模计算，预计每年可至少增加地方政府用于非偿债的实际财政支出1万亿元，这部分资金无论是用于直接与民生相关的财政支出或投资，均被寄望拉动有效需求的回升。
“与此同时，另一部分资金或可用于偿还企业账款，在配合其他项目建设资金的基础上，有望带动民间固定资产投资增速的回升。”
当前各地财政都比较紧张，未来地方文旅集团至争取文旅专项债将是一场火星四溅的硬仗。
上面领导的期待很快转化为下面中层员工的压力。
A总有些无奈，他说虽然集团之前的3.9万亿专项债没能拿到一分钱，但是领导认为这代表明年的空间更大了，11月份的明年提前批额度也可以争取下，把项目提前储备起来。
“我们只能硬着头皮再去申报一次。”
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