今年以来,在IPO预冷、企业盈利回落背景下,新“国九条”及证监会多项政策大力支持并购重组,市场或迎来新一轮并购潮,开启新一轮宽松周期。

新一轮并购重组同以往有何异同?10月31日,国联证券在研报中写道,以往“借壳上市”、“炒壳”等行为频发积累大量潜在隐患,今年政策大力支持企业并购重组之际严厉打击借壳上市,呈现出重组目多元化、国央企重组重要性提升等特征。这轮并购重组公司现金流更充裕、债务压力更小,估值也更加合理。

新一轮并购潮中如何挖掘并购重组潜在标的?国联证券给出三个思路:

  • 一是跨界并购。在传统行业中,寻找主业已占比较高、业务增速较低、盈利能力稳定、现金流充裕的企业,该类企业更有可能通过并购寻求新的业务增长点。
  • 二是同业化债。筛选化债重点省份中的地方国企上市公司,进一步筛选同省内相同细分行业的公司,未来有望通过并购重组做强主业,协助化债。
  • 三是IPO撤回。当前IPO市场预冷、对于“壳资源”的监管仍然严格,同实控人、同行业IPO审核撤回的企业,可能通过并购重组的方式将优质资产注入已上市公司中。
政策对比:关注“4 个方向”+“1 个监管”+央国企并购重组

国联证券称,2010年以来,我国并购重组经历了由中性→宽松→收紧→中性四个阶段。今年以来,并购重组政策的出台进一步提速,新一轮宽松周期逐步开启。政策在公司上支持“两创”,方向上支持产业链横向、纵向并购,对于借壳上市行为仍严加监管。

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上一轮宽松政策中,由于“借壳上市”、“炒壳”等行为频发,使A股市场积累了大量商誉减值的潜在隐患。今年的新“国九条”鼓励和监管并行,强调聚焦主业,支持上市公司之间吸收合并,活跃并购重组市场,引导头部企业对产业链公司进行整合。同时也明确针对“壳资 源”进行限制,加大对“借壳上市”的监管力度。

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总结而言,年初至今政策聚焦于“4个方向”、“1个监管”、央国企并购重组。政策支持的方向主要包括4点:(1)并购主体支持优质头部公司与双创公司;(2)支付工具鼓励运用多种方式, 重点提及定向可转债;(3)并购目的提倡产业并购,鼓励同行业、产业链上下游并购; (4)审核机制再提“小额快速”,同时倡导提升并购重组的估值包容性。此外,在政策监管方向上,对于“壳”资源的监管仍严格。

特征对比:重组目的更加多元,国央企重组重要性提升

重组形式由发行股份转为协议收购,重组目的更加多元,借壳上市大幅减少。随着监管趋严后借壳上市的行为大幅减少,尽管并购重组目的仍以产业横、纵向整合为主,整体上趋向更加多元。

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新一轮并购重组中,国央企重要性或有提升。同历史对比,今年来国央企并购重组单数占比不低,并购重组金额占比处于历史高位,或反映国资并购活跃度提升,且以单笔大额并购为主,这也同我们近期看到的“国君+海通”“船舶+重工”等典型案例相对应。

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支付方式由股权向现金转变,行业分布以医药、机械、化工为主,而上一轮并购重组中计算机和传媒的并购公司数量显著更高。

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财务对比:重组公司多具备现金流充裕、债务压力小等特征

2021年至今的新一轮并购重组公司现金流更加充裕,远高于全A平均水平。

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并购重组公司通常债务压力更小,该特征在新一轮并购重组中表现的更为突出。2021年至今并购重组公司债务压力普遍小于2014-2016年水平。

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新一轮并购重组公司营收增速更高。2014至2016年并购重组公司营收增速在初期同全A水平相近,并无显著优势,在2015年增速反超全A、2016 年显著高于全A,或由于并购重组后并表带来的业绩增长。

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新一轮并购重组公司估值相对更加合理。2014至2016年并购重组公司的市盈率中位数显著高于全A,在2015年市盈率中位数达到90倍。近年来参与并购重组的公司市盈率低于全A水平,高位定增收购现象或相对更少。

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三条思路挖掘并购重组潜在标的

一、跨界并购。在传统行业中,寻找主业已占比较高、业务增速较低、盈利能力稳定、现金流充裕的企业,该类企业更有可能通过并购寻求新的业务增长点。

筛选标准为:(1)选取一级行业为房地产、公用事业、基础化工等11个传统行业;(2)近三年营收CAGR小于60%;(3)近三年平均净利率小于5%;(4)近三年平均ROE小于3%;(5)货币资金/短期债务大于5;(6)近三年平均经营活动产生 的现金流量净额/营业收入大于10%。

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二、同业化债。筛选化债重点省份中的地方国企上市公司,进一步筛选同省内相同细分行业的公司,未来有望通过并购重组做强主业,协助化债。

筛选标准为:(1)筛选国务院《重点省份分类加强政府投资项目管理办法(试行)》(47 号 文)中列明的重点省份,包括贵州、云南、甘肃等12个省份国央企(2)筛选同地区下二级行业相同的标的。

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三、IPO撤回。当前IPO市场预冷、对于“壳资源”的监管仍然严格,同实控人、同行业IPO审核撤回的企业,可能通过并购重组的方式将优质资产注入已上市公司中。

筛选标准为:(1)筛选2022年至今IPO撤回企业;(2)将实控人、行业与A股上市公司相匹配,筛选同实控人、同行业公司。

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