来源：华泰证券宏观研究
核心观点
一周概览
2023年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，11月MLF平价续作、净投放8000亿元，11月低基数下各项经济活动指标同比回升。高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，11月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。出行方面，上周18城地铁客运量环比回落0.2%、国内航班数量环比走低1.6%；12月4-10日，乘用车销量同比放缓至6.8%。出口方面，12月至今HDET均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。物流景气度及工业生产总体季节性回落：整车货运流量/公共物流园区指数同比较前一周的22%/17%回落至2.7%/4.9%，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比转负。地产方面，上周60城新房成交面积同比降幅较前一周的25.9%收窄至22.1%，26城二手房成交面积同比上行至23.4%；12月4-10日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。上周布伦特原油价格环比回升0.9%至75.6美元/桶。国内铜价环比大幅上行4.9%，但水泥/螺纹钢价格回落1%/2.6%；食品方面，猪肉价格回升0.2%，新鲜蔬果提价、农产品价格指数+2.6%。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币1990亿元。同业存单发行利率边际下行。银行间利率环比小幅回落，R007/DR007下降9.1/5.7个基点。1/10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降1bp至2.83%。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值0.9%，但对一篮子货币回撤0.8%。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高;铝、铜价格走强，持续去库，其中铝/铜价格位于2013年至今的81%-84%的高分位水平;煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位，生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：1）11月工业增加值同比增速上行至6.6%；社零同比增速上行至10.1%、固定资产投资单月同比回升至2.9%；2）11月“一般预算+政府性基金”赤字录得1.23万亿元，同比多增1363亿元，扩张幅度边际回落。3）11月社融同比增速小幅上升至9.4%，主要靠政府债扩容支撑。
事件：1）中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。2）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注12月LPR报价（12/20）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
一周概览
上周工业生产及物流活动总体延续回升态势、地产成交面积同比回落，但一线城市二手房同比继续走强。央行下调LPR报价25基点，为2019年LPR报价改革以来最大的下调幅度，传递较强的政策宽松信号。9月广义财政支出大幅回升、部分受专项债发行提速提振，有望支撑四季度增长。
高频经济活动跟踪
上周市内出行景气度回暖、工业生产回升总体较强，地产成交同比整体回落，但一线城市二手房成交同比大幅回升。出行及消费方面，上周18城地铁客运量/百城拥堵指数同比分别从前一周的0.8%/0%上行至1.3%/1.2%。10月14-20日，乘用车销量同比保持较强增长、但较前一周的32.9%放缓至8.7%。工业生产延续较强回升态势，高炉开工率环比再度上行0.5个百分点，螺纹钢周产量环比回升7.1万吨至年内高点，建筑钢材成交量环比回升11.7%，焦化/水泥开工率高点环比回撤0.2/1.4个百分点；整车货运流量/公共物流园区指数环比亦分别上行1%/0.4%。HDET高频指标显示出口10月1-25日环比回落，但低基数下同比明显回升至约8%。地产方面，上周新房/二手房成交面积环比小幅回落、同比亦从前一周6.4%/20.6%回落至-6.9%/8.1%，但一线城市二手房成交同比较前一周65%进一步走高至85%。
价格指标及变化
国际油价波动上涨，金价一度再创新高，国内原材料价格分化，猪价再度下行。或受中东局势变化影响，布伦特油价周中呈现较大波动、共上涨4.1%至76.1美元/桶；COMEX黄金周内上涨至2,763美元/盎司的历史高位后略回撤。国内铜价环比回落0.2%，但螺纹钢/水泥价格环比上行1.2%/1.1%。农产品价格指数整体回撤，蔬菜/水果/猪肉价格回落5%/2.9%/1.6%。
金融市场及资金成本
上周银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率略回撤。DR007/R007环比上行12.9/13.9基点；国债收益率曲线趋陡。利率债净发行8,849亿元、较前一周环比提速；地产债、股权融资额、同业存单和信用债净发行均环比回升。上周人民币兑美元汇率回撤0.26%、但兑一篮子货币环比上升0.58%。
中观行业景气度追踪
有色金属、社会服务和航运港口行业景气度相对较高。国际铝、铜价格仍位于2013年以来94%-96%的高分位数，生猪养殖连续22周录得正利润。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：1）10月央行对称下调LPR报价25个基点至3.1%、3.6%。2）9月广义财政支出增速较8月的-8.8%明显提速至12.6%；广义财政收入同比降幅收窄，其中9月一般公共预算收入同比增速转正至2.5%。3）9月工业企业盈利降幅较8月的-17.7%走阔至-27.1%，主要受利润率下降拖累。
事件：1）10月25日，国务院常务会议强调，要持续抓好一揽子增量政策的落地落实，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效；2）10月23日，发改委表示还将有一批增量政策措施继续出台实施，包括扩大专项债券投向领域，及专项债用作资本金的领域、规模、比例等。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
主要内容
01 高频经济活动跟踪
上游：上周（10月19日-25日）焦化开工率同比降幅走阔、环比转负，高炉开工率同比降幅收窄、环比增速均略有放缓。10月11日-17日，全国重点电厂日均耗煤同比增速上行至6.5%，日均发电同比增速从前一周的0.9%上行至5.4%。10月15-21日，主流港口煤炭库存环比季节性增加68.3万吨、同比增加421.2万吨。10月19-25日，全国247家样本高炉开工率环比提高0.5个百分点，仍低于去年同期0.4个百分点。此外，焦化企业开工率环比下行0.2个百分点，仍低于去年同期7.4个百分点，同比降幅较上一周边际走阔。
中游：上周公路整车货运/公共物流园指数环比增速均放缓，公共物流园区指数同比增速转负；铜库存环比降幅走阔、但仍高于历史同期水平。物流景气度方面，公路整车货运流量指数环比增速由上一周的4.3%放缓至1%，同比增速较前一周持平。公共物流园区吞吐景气指数环比从前一周的8.7%放缓至0.4%，同比增速从一周前的0.3%转负至-1.3%。10月20-26日，铜库存同比增加6.8万吨，环比下降1.4万吨。
下游：水泥开工率/建筑钢材成交环比增速转负/转正，水泥开工率同比降幅继续走阔。具体看，上周水泥企业开工率环比从前一周的0.5个百分点转负至-1.4个百分点，同比降幅由2.7个百分点继续走阔至6.8个百分点。10月19-25日，建筑钢材日均成交量环比增速从-9.8%回升至11.7%，同比降幅从前一周的22.6%收窄至17.5%。此外，半钢胎开工率较前一周下行0.1个百分点，但高于2023同期6.8个百分点、或显示汽车供给侧景气度仍较高。与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比降低，玻璃库存环比亦边际下行。基建方面，沥青周度出货量环比减少1.1万吨，低于去年同期10.4万吨。
出行活动：百城拥堵指数环比增速放缓、同比加速上行。地铁客运量同比增速上行、环比有所放缓，国内航班/国际航班数量持续回落。10月18-24日，18城地铁客运量周环比增速由6.8%放缓至0.7%，同比增速较前一周的0.8%上行至1.3%。此外，10月14-20日，百城拥堵指数周环比由前一周的6.7%放缓至2.8%，同比增速较前一周的0%上行至1.2%。城际/国际出行方面，国内航班数量环比下行1.9%，国际航班数量环比下行1.1%，分别为2019年同期的107.1%/84.9%。
线下消费：汽车零售有所减速，电影票房环比转正且显著高于去年同期。10月14-20日乘用车销量同比提高8.7%，环比下行20.5%，10月1日-20日累计销量同/环比增长16%/12%，“金九银十”、以旧换新政策落地，及各地促消费政策落地带动购车需求增加。此外，10月18-24日，全国电影票房环比上行6%，且相比去年同期提高33.4%。
地产需求：上周新房成交面积同比增速从前一周的6.4%转负至-6.9%，二手房成交面积同比增速从前一周的20.6%放缓至8.1%，其中一线城市二手房成交同比显著回升84.8%。价格方面，二手房挂牌价格指数同环比均下行，土地成交量价齐跌。
§上周60城新房成交面积同比增速从前一周的6.4%转负至-6.9%。分线而言，一/三线城市新房成交面积同比上行9.5%/33.2%，二线城市新房成交面积同比下行21.4%。具体看，一线城市中，北京/深圳/广州新房成交面积同比分别上行10.7%/73.5%/10.2%，上海新房成交面积同比下行46%。
§ 26城二手房成交面积同比增速由前一周的20.6%放缓至8.1%，环比下行6.6%。分线而言，一/二线城市二手房成交面积同比分别上行84.8%/3%。具体看，一线城市中，北京/深圳二手房成交面积同比大幅上行63%/121.5%，二线城市中，成都/厦门/青岛/南宁同比分别上行14.6%/41.8%/7.6%/135%，苏州/杭州同比分别下行2.5%/1.3%。
§ 百城土地周均成交面积周环比下行37.9%，低于2023年同期44.8%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比下行18.2%，低于2023年同期17.2%。
§ 地产政策方面：1）10月18日，北京市发布《北京市居住权登记试行办法（征求意见稿）》，规定同一不动产只能设立一个居住权，不得重复设立，但是居住权人可以为多个人。已办理居住权登记的，不影响办理不动产转移、抵押登记，但不动产登记机构应告知受让方和抵押权人居住权登记情况。2）10月21日，深圳市住房和建设局特制定《深圳市住宅装修改造物品和材料购置补贴活动实施指引》。本次补贴进一步扩大补贴范围。产权人进行住宅微改造、微提升性质的零星装修改造的，按照购买家装物品和材料总购置价的20%给予一次性补贴，单个产权人累计补贴最高不超过1万元。3）10月23日，合肥市住房公积金管理委员会办公室发布《关于优化住房公积金政策的通知》，通知明确，放宽灵活就业人员缴存条件，取消个人名义缴纳城镇职工基本养老保险满半年的条件限制，个体工商户、自由职业者等可以个人名义缴存住房公积金；调整缴存基数标准，取消月缴存基数参照社会保险缴费基数标准，改为在当年度缴存基数上下限范围内自行选择缴存基数；推出灵活就业人员缴存补贴，连续缴存住房公积金12个月及以上的，每人可获得一次性缴存补贴120元。
外贸需求：国际航线运价整体回落，中国出口集装箱运价指数环比下行。截至10月25日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比、同比分别回落2.9%/6.5%，BDI指数较前一周环比下行10.1%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）显示10月环比延续负增长，低基数下同比较9月回升。
02 价格指标及通胀变化
上游：上周国际油价环比上行，布伦特原油价格环比上涨4.1%至76.1美元/桶，WTI原油价格环比上行3.7%至71.8美元/桶。地缘政治冲突仍对原油供给侧形成扰动，对国际油价形成支撑。
中游：国内铜价、尿素价格环比回落，水泥、螺纹钢价格环比上行。上周国内铜价环比回落0.2%；10月以来螺纹钢价格持续走高，上周螺纹钢价格环比上行1.2%；企业错峰生产力度加大，工地资金持续改善和基建投资发力拉动水泥需求提升，供需关系改善下近期水泥价格偏强运行，水泥价格环比上行1.1%。铜金比同比降幅由14.1%走阔至14.5%，油金比同比降幅由43%收窄至37.5%。动力煤价格环比持平；中游化工品方面，聚乙烯价格环比上行0.5%。秋季尾声需求有限，新单跟进进度放缓，市场交投气氛转弱，上周尿素价格环比下行0.4%。
下游：农产品价格指数环比回落，猪肉价格环比回落。玉米价格环比下行0.1%，小麦价格环比持平，农产品200价格指数环比下行1.6%。随着秋季蔬果大量上市，蔬菜/水果批发价格环比降幅5%/2.9%。猪肉价格方面，供给端规模化养殖场出栏压力相对较大，需求仍偏弱，屠宰企业压价明显，上周猪肉批发价环比下行1.6%。
03 利率、汇率及金融市场环境
流动性指标：银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比上行。银行间利率方面，DR007环比上行12.9个基点， R007环比上行13.9个基点。1年期国债收益率环比下行1个基点，10年期国债收益率环比上行3个基点，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线小幅趋陡。上周央行质押式回购加权利率上升13.9个基点；同业存单净发行量环比上行，发行利率环比上行。
融资及汇率：AAA级企业债收益率、AA级企业债收益率均回升，3年期AA-AAA级企业债信用利差收窄。上周房地产债净发行额、股权融资额、信用债净发行额均环比上升。上周沪深300指数环比回升0.79%，PE（TTM）估值水平较前一周边际回落。汇率方面，上周人民币兑美元较一周前下行0.26%，对一篮子货币汇率较前一周上升0.58%。此外，上周利率债净发行8,846亿元，同比回落59.9%，其中国债同比少增3,958亿元，地方政府债同比少增1万亿元，政策性银行债同比多增766亿元。
04 中观行业景气度追踪
绝对水平：航运港口、社会服务和有色金属景气度相对较高；有色金属价格整体回升，猪价再度回落，生猪利润环比回落但已连续22周录得盈利；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
§上周有色金属、社会服务和航运港口等行业位于低供给、高价格分位数区间，其中BDI/CCFI/CDFI指数位于60%-76%左右的分位数水平，铝、铜价格位于94%-96%的高分位水平、铜库存回落至76%的分位数水平；煤炭、养殖业（猪）、乘用车和家用电器等行业的供给和价格均位于较高分位数。
§黑色金属、种植业、光伏设备、水泥和装修建材等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。
边际变化：有色价格整体回暖，生猪养殖连续22周盈利
制造业：国际油价月环比低位回升，有色金属价格整体回暖。1）石油石化：10月至今布伦特原油价格月均环比回升5.9%；沥青装置开工率月环比平均上行2.5个百分点。2）煤炭：动力煤价格月均环比回升0.2%、港口煤炭库存月均环比回升2.5%。3）有色金属：国际铝、铜等有色金属价格位于94%-96%的高分位水平，其中国际铝价上周环比上行0.6%，10月至今国际铝/铜均价环比亦回升4.8%/4.1%；库存方面，上周铝库存回落1.5%、铜库存下行2.6%，仍位于2013年以来76%的较高分位数水平，10月至今铝铜库存整体回落。4）黑色金属：螺纹钢/线材价格10月均价环比回升8.7%/15%，9月24日以来一揽子增量政策逐渐出台落地、预期逐渐改善或对黑色金属价格形成提振；库存方面，螺纹钢库存周环比回落1.5%、绝对水平仍位于0%左右较低分位数水平；5）基础化工品价格表现分化，氯化钾/尿素价格10月至今均价环比回落1.3%/1.9%，而聚乙烯10月至今均价环比回升2.8%。
农林牧渔：猪价月均环比转负、生猪养殖仍然录得盈利但环比有所回落。1）猪肉价格10月至今月均环比回落6.4%，需求偏弱仍对猪价回升形成制约；生猪养殖利润周环比回落16.4%，但已连续22周录得正利润，全月平均环比回落35.3%；白条鸡/鸡蛋上周环比回落1.5%/0.2%。2）粮价仍在回撤，10月至今小麦/玉米价格环比回落0.9%/7.5%。
05 宏观政策指标跟踪
上周重要数据：
（1）10月央行正式下调LPR报价25个基点，为2019年LPR报价改革以来最大的下调幅度。10月LPR报价下调幅度超过9月7天逆回购利率20个基点的降幅，其中1年、5年期以上LPR报价年初至今分别累计下调35、60个基点至3.1%、3.6%。
（2）9月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出增速较8月的-8.8%明显提速至12.6%，地方专项债单月发行占全年额度的26.3%。9月一般公共预算收入同比增速较8月的-2.8%转正至2.5%，政府性基金收入同比降幅较8月的34.4%收窄至14.2%。9月广义财政（一般公共预算+政府性基金）赤字录得2.08万亿元、较去年同期多增4,796亿元，9月新增地方专项债发行同比大幅多增6,659亿元，较8月同比继续加速，国债净发行同比则少增4,175亿元，9月底财政存款从8月的14.7%小幅回升至14.9%。
上周重要事件：
（1）10月21日，中共中央国务院发布关于深化产业工人队伍建设改革的意见。意见指出改革主要目标是推动产业工人综合素质明显提升，大国工匠、高技能人才不断涌现，知识型技能型创新型产业工人队伍不断壮大。力争到2035年，培养造就2000名左右大国工匠、10000名左右省级工匠、50000名左右市级工匠，以培养更多大国工匠和各级工匠人才为引领，带动一流产业技术工人队伍建设，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力人才保障和技能支撑。
（2）10月23日，国家发展改革委对当前经济热点问题进行了进一步解读。目前，增量政策措施有将近一半已经出台实施。下一步，还将有一批增量政策措施继续出台实施，包括最大限度扩大专项债券投向领域，适当扩大专项债券用作资本金的领域、规模、比例。一揽子增量政策明确，要在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）项目清单。国家发展改革委有关负责人介绍，近期，国家发展改革委抓紧会同相关行业部门和各地方，按照符合投向领域、前期工作成熟、具备下达条件的标准，筛选确定了“两个1000亿元”提前批次的项目清单，按程序已经下达。其中，“两重”建设项目121个、带动总投资约8800亿元，中央预算内投资计划项目526个、带动总投资约9300亿元。
（3）10月25日，国务院常务会议强调，要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。同时更加注重政策和市场的互动，充分调动各方面积极性，更好激发增长动能。
风险提示：
1）欧美经济超预期走弱、或地缘政治风险升温拖累外需；
2）地产需求超预期回落、逆周期调节政策效果不及预期。
文章来源
本文摘自2024年10月27日发布的《财政支出提速，一线地产成交走强》
本文源自：券商研报精选