本文根据赵建博士研传会内部报告整理，为赵建博士的第719篇原创文章。想要参加研传会内部研讨获取干货观点，请文末扫码加入西京研究院研传会。
国庆小长假，香港只休了一天，剩余的前三天“独舞”。然而亿万中国股民，带着羡慕、激动又焦躁的心情，一直盯着这个不打烊的场子。因此港股在这样时空错落的背景下，竟然成为了A股的“期货”，不可避免的引领节后A股的定价。
当然就是H对A的大幅“升水”。比如我重仓的一只地产龙头，股市启动后一周时间竟然翻了三倍。国庆后的两天继续大涨70%左右，第三天稍有调整。在港股大涨的过程中，一改以前H对A折价的惯例，竟然开始出现估值倒挂，H比A一度高10%。这可能是历史上首次。这样的公司还有很多，梳理一下发现都是过去因为政策严管原因被大幅杀估值到脚脖子的地产、教培、医疗、游戏等行业。这意味着，国际投资者这次做多的不仅是货币政策的转向，还有各种“收缩性政策”的放松。
由于港股是国际资本自由流动的市场，对美元降息敏感度更高，定价会更充分。全球货币宽松周期开启，国际资本会出现新一轮潮汐迁移，主要的路线是从发达国家流向新兴国家。类似每一次大放水的时候，涨的最多的是成长股（新兴国家），放水结束的时候资金重新流回蓝筹红利板块（发达国家）。香港市场成为这一次全球资本新一轮潮汐的受益者，替整个中国资产“接雨”。据统计，美国金融机构最近一周对中国资产的重配，平均百分位已经提高了十几个百分点，特别是对冲基金，提高的幅度可谓飙升。
这样逻辑就很简单了，节后A股的策略也可以傻瓜式操作了。因为港股的投资者提前帮着A股股民选择好了标的并提前定价。可以说，因为国庆日的时间缺席，A股的定价空间被港股抢占。港股实际上成为了A股的期货，抢占了中国权益资产的定价权——节后A股开盘后，投资者肯定拥挤抢在港交所大幅上涨的AH股，很可能重现万人抢筹而港股通概念板块涨停的盛况，直到A和H股的定价重估到新的平衡位置。
港股今年会一改过去三年熊市典范的形象，成为龙年最耀眼的市场之一。香港国际金融中心的地位，会在所谓“废墟论”上进一步恢复。香港市场的特殊性在于其链接内外资本资金的枢纽，很大程度上定价的是中国和世界的关系，特别是中美关系。当中国充分融入世界的时候，香港市场可谓是“奶奶（大陆）疼，姥姥（海外）爱”，中国资产被加倍追捧。相反，在逆全球化、中美元加息、西方世界“去中国化”、中国严监管和高质量发展转型的时候，同样也是“奶奶嫌，姥姥弃”，港股也会被大幅折价，PB低于0.5，甚至更低的资产比比皆是。的确有点像丢弃中国资产的“垃圾场”。
中国在经济社会政治转型中的确有阵痛，但国际投资者也的确严重低估了中国资产。投资需要以发展变化的眼光看问题，形势比人强，形势也比政策强。路走不下去了，撞了南墙会回头。二十届三中全会后，中国的发展道路已经开始纠偏，只是在酝酿过程中出现了近两个月的政策空窗期，导致A股再次剧烈下跌，几乎又一次跌破年内新低。就在危难之际，大反转政策横空出世，风险清零政策一夜放开，仓促的程度类似口罩放开后大家抢发烧药抢不到。前些天A股市场就是抢筹抢不到，边际上卖盘稀缺，只有国家队零零碎碎的卖，但也满足不了大家的胃口，最终把系统搞瘫痪了，把大盘搞涨停了。
所以，要看这次港股大涨的底层逻辑，是仅仅做多估值修复，还是做多过去政策的全面转向，还是更彻底的做多中国的发展路线，即二十届三中全会提出的“进一步全面深化改革”。对于投资者来说，可能不需要想那么远、那么多，逻辑是在一天天逐渐浮出水面的，今天需要做的就是抓住这次千载难逢的估值大变局机会。当然未来面临的风险点还比较多，比如疯牛行情引发的巨大市场波动可能会让政策层担忧，美元接下来的降息可能会生变，中东战火可能扩大，美国大选会进一步扰乱中美关系等等。因此即使在牛市中，也需要步履簿冰、小心翼翼，保护好自己的仓位和头寸。不过，节后A股迎来新一轮暴涨却是确定的，因为其H股“期货”已经引领了定价。
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