9月12日，白酒板块持续走低，其中岩石股份跌停板，古井贡酒跌4%， 贵州茅台、山西汾酒等跌逾3%。与此同时，不少公司股价不断改写阶段新低，包括五粮液、山西汾酒、洋河股份等在内多家公司创出4年多以来新低，贵州茅台超出创2022年11月以来新低。

据了解，中秋、国庆两大节日向来是白酒销售的旺季，销量占比往往能达到全年的20%至30%。不过，今年的市场表现却远不及市场预期，有业内人士反馈，当前白酒市场整体疲软态势明显，旺季不旺成为普遍现象。

多只白酒股创4年多来新低

在A股市场持续回调的行情中，白酒股跌幅更为明显。9月12日，岩石股份(600696.SH)跌停板，古井贡酒(000596.SZ)下跌4%， 贵州茅台(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、泸州老窖(000568.SZ)等跌幅超3%。此外，今世缘(603369.SH)、五粮液(000858.SZ)等多只个股下跌逾2%。板块20只个股中，仅皇台酒业(000955.SZ)一只个股飘红。

随着近期白酒股股价不断下跌，包括五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份(002304.SZ)等在内多只白酒股创4年多以来新低。其中，洋河股份创自2020年4月以来的新低，自2021年1月历史高位回落以来最高跌幅超70%。贵州茅台大幅回调后，股价超出创2022年11月以来新低。值得注意的是，日前酒鬼酒(000799.SZ)等已创出了4年多年新低;顺鑫农业(000860.SZ)更曾创出2018年4月以来的6年多新低。

在业内人士看来，白酒股跌跌不休，与中秋国庆销售旺季不旺有一定关系。投资快报记者近期走访了解发现，作为传统的白酒销售旺季，今年中秋节白酒市场动销情况并未达到市场预期。有经销商对记者表示，中秋、国庆两大节日向来是白酒销售的旺季，销量占比往往能达到全年的20%至30%;从今年情况来看，虽然有部分企业通过加大促销力度实现了销售额的略有增长，但市场整体疲软态势明显，白酒旺季不旺成为普遍现象。

国泰君安研报指出，白酒行业金秋弱改善、分化加剧，去库存周期持续展开。白酒行业8-9月销量环比略有回暖，但同比来看大部分区域总需求仍有回落，其中价格端压力明显大于销量端压力(价格压力以飞天为代表)，产品动销主要聚焦在100-200元价格带以及200元以上价位带核心流量单品。近期渠道在盈利空间层面及周转层面均受到持续挤压，费用对渠道回款的拉动作用已经有限，结合二季度酒企财务数据(现金流、预收款边际承压)，预计去库存周期的展开将体现为企业表观增速的明显回落与分化。

据招商证券研报，今年中秋期间，各大白酒企业的销售情况呈现分化态势。贵州茅台的发货进度与去年基本一致，但小箱装茅台居多导致批价下跌至2550元左右。五粮液回款进度约80%，批价相对稳定，但经销商成本抬升，预计价格难以进一步下降。泸州老窖回款进度略慢于去年同期，但酒厂未强制要求追赶进度，而是将更多精力放在促销和开瓶上。洋河股份的回款进度也约为80%，但核心单品M6+、水晶梦、天之蓝的批价均有所下降，经销商对中秋实际动销较为悲观。

值得关注的是，近期飞天茅台价格再度跳水。酒价显示，9月12日2024年出厂飞天茅台原箱价格报2550元/瓶，较上一日下跌30元，逼近2500大关，2024年出厂飞天茅台(散)价格报2380/瓶，跌破2400关口。相关数据显示，在今年初的2月4日，2024年出厂的飞天茅台(散)价格曾达2715元/瓶，随后价格一路走低。今年6月份，2024年出厂的飞天茅台(散)价格一度逼近2000大关。随后，贵州茅台推出多项稳价措施，飞天茅台价格有所回升。

白酒高库存亟待破局 机构分歧加大

一方面是销售不畅，一方面是库存高企。中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》显示，2024年白酒市场“库存高企”问题突出。与去年同期相比，2024年上半年有超过60%经销商、终端零售商表示库存增加，超过30%表示面临现金流压力，超过40%表示实际销售价格的倒挂程度有所增加，超过50%表示利润空间有所减少。

同花顺iFinD数据显示，今年上半年，A股20家白酒上市公司合计存货金额超过1500亿元，同比增长超过10%。其中，贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等5家公司存货超100亿元，另有8家酒公司存货在30亿元至80亿元之间。从变动幅度来看，伊力特、古井贡酒等企业上半年末存货增长较多，均同比增长超过 20%;顺鑫农业上半年末存货同比下降，公司表示存货变动主要是由于白酒销售导致存货减少。

与此同进， 白酒上市公司的业绩持续分化。 数据显示，今年上半年，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒的业绩尚能维持稳健增长，但舍得酒业、酒鬼酒、金种子酒（600199.SH）的营收和利润却在上半年遭遇了显著下滑， 其中舍得酒业期内的归母净利润同比大降35.75%至5.9亿元。值得一提的是，上半年，营收超过200亿元的白酒阵列从“茅五洋”扩展到了“茅五洋汾”，不过，山西汾酒与洋河股份差距仅约1亿元，洋河股份“老三”年内可能不保。

值得一提的是，今年以来，机构对白酒股的看法分歧明显加大。有公募基金经理在半年报表示，当前中国经济正处于新一轮转型的关口，类似白酒、特别是高端白酒等过去成功的商业模式都面临着外部和自身的同时挑战。在一定程度上，过去越高的毛利率和定价权，就越容易受到新一轮经济模式下的冲击和质疑。据统计，截至二季度末，持有贵州茅台的基金较一季度末减少252家，持有贵州茅台股份数量减少584.53万股;持有五粮液的基金较一季度末减少210只，持仓减少3488.1万股。

另一方面，白酒股还遭遇外资机构 唱空。7月29日，瑞银证券宣布下调贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份的评级，从“买入”降至“中性”。瑞银证券称，预计2023-2025年覆盖的白酒企业平均每股收益复合年均增长率将从2020-2023年的19%放缓至8%。鉴于领先的白酒企业并未积极控制供应并大举扩建产能，预计2024-2025年超高端白酒企业的零售价将面临更大压力。若行业龙头未能控制供应，悲观情景显示到2025年年底，贵州茅台和五粮液的批发价可能从当前水平下跌50%和17%，2026年将企稳。