中观行业角度,不但中高端零售巨头业绩集体走软,甚至中低收入群体连“一元店”也不想去了。

太长不看:
非农数据公布后,加剧市场对美国经济走弱的担忧,引发股市下调。
AI投资依赖于少数巨头,而巨头的投资者依赖于现金牛业务,而现金牛业务依赖于美国经济。美国经济走弱下,投资者担忧七姐妹的后续表现。
美联储降息、日本央行升息前景未变,利差缩窄引发套息交易解锁仍是美股未来需要面对的问题。

非农稳定了降息预期,却带崩了股市

上周五公布的非农数据,以及理事沃勒后续讲话提及的“前置性降息”,让当天市场强化了美联储9月降息25bps的预期。

虽然盘间,降息50bps的概率从40%上升到60%,再降至40%,再升至65%,最后将至25%。并在博弈之下,2年期联邦利率期货成交量创下了历史新高。

图:利率期货定价9月降息次数(单次单表25bps,上图)、2Y联邦利率期货成交量(下图)

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但是,利率期货的波动始终围绕的是9月降息多少,而不是降不降。早在今年7月底,市场就已经认为9月降息板上钉钉。

图:CME利率期货对9月FOMC降息概率的历史定价

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而在美债现货市场上,2Y美债利率与有效联邦基金利率(EFFR)倒挂程度达到158bps,创2008年以来新高。2Y美债与EFFR利率倒挂,代表市场抢跑定价美联储未来的降息,一般发生在降息周期的早些时候。

图:2Y美债利率与联邦基金利率

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过去三十年,首次降息50bps都不是好兆头,后续都造成了美股持续多年的阴跌。

相比之下,首次降息25bps的降息周期,未来美股都收获了较好的回报。

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但是这一次,会不会因为定价过满,导致美联储但凡降息,就成为坏消息?

现在,市场对美股的担忧在哪儿?

降息助力经济?抢救经济!

目前的美国经济,多个角度已经显露出一定走弱迹象。

消费方面,超额储蓄用尽,消费者信心指数趋势下移,预示着未来支出或将放缓;

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就业市场方面,非农就业数据频发下修,初请失业金人数趋势上升,非农新增趋势下降,薪资增速不断回落;

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制造业方面,订单、就业、产出等分项全面转弱,凸显制造业需求低迷。

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因为前两年的高基数,美国经济转弱的过程可能较长,但大方向上市场是确定的。

前两年历史级别的高通胀,如今抗通胀之路尚未彻底完成(PCE距离2%还有“最后一公里”)。这样的背景下,开启降息并不利于去通胀,反而会激发市场对“经济的真实情况较预期更加糟糕”的担忧。

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