现在的10年期美债收益率水平已经较充分体现了目前市场对衰退可能性的定价，其价格如果要继续上涨，需要更多指向衰退的糟糕数据；换言之，持有偏衰退观点的投资者可以择机继续多10年期美债，因为在衰退最终来临的情景下，10年期美债收益率或下行至3%或更低。被踩的水平仅仅是显示市场根据当前已知数据，能够给出的衰退最大概率；而如果后面真正发生的是软着陆而不是衰退，10年期美债收益率或回升至4%。

引子

最新公布的美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，但较前值11.4万人（下修至8.9万）有所回升。

另外，市场现在比较关注的失业率从7月的4.3%下降至4.2%，持平预期，失业率为今年3月以来首次下降。

虽然表面数据显示，失业率不至于触发萨姆规则和衰退，但是市场仍不买账：数据公布后，市场进一步上调了美联储年内降息幅度的预期；预示市场更加倾向于认为未来降息将是“应对式”而非“预防式”。

美国失业率下跌，市场为啥不买账，反而加大了降息定价的力度？

“应对式”降息究竟意味着什么？

市场“不买账”的背后

8月初的市场惊魂主要来源于失业率突然意外上升，以至于差一丁丁就要触发衰退前瞻指标萨姆规则（当时的失业率预期和前值为4.1%，但公布数据高达4.3%）。

现如今，失业率被“控制住了”，为什么市场还是不买账？

这主要是因为目前失业率的下行，是由于缩分母造成的，而不是扩分子造成的。

美国的失业率计算的分母部分只计算就业人口和失业人口，即所有已经就业的人加上失业但积极寻找工作的人口。请注意：劳动力人口不包括未满16岁的青少年、退休人员、全职学生、家庭主妇/主夫以及其他没有在积极寻找工作的人（例如放弃找工作的人）。

分子就是那些在统计期间（通常是过去四周内）没有工作但正在积极寻找工作并且能够立即工作的成年人口。值得注意的是，临时离职但预期会恢复工作的人也被算作失业人口。

失业率下行如果是缩分母造成的，那是“衰退型”下降，而不是扩张型下降，目前的失业率下降正是属于前者。

具体而言，8月份不在劳动力市场中的人数出现了明显上升，超过了1亿美国人，较7月份飙升了接近120万人；同时正在找工作的人较上月也骤降了约20万人；而就业/人口比例也从上个月的60.3，骤降到60.0。

图：请在下表中相应位置查找以上数据

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