「中欧制造」：基金「工业化」的新范式

得益于生产流程的再造，中欧基金实现了更加稳定、可持续和规模化的投资生产力，能够满足不同客户在不同阶段和场景中的差异化需求。

——馨金融

洪偌馨、伊蕾/文

1914年福特汽车装备流水线的运行，改变了依靠手工制造汽车产量低且非标化的问题，让汽车从奢侈品变为大众消费品。

20世纪50年代，日系车企的精益制造模式让汽车多批次、小批量生产成为可能，从而得以满足用户多元化的需求。

而到了新能源汽车时代，一体压铸工艺的出现、人工智能技术的应用不仅进一步缩减了生产环节、提升了造车的效率，更让制造工艺更加精细化、出品质量更稳定。

汽车工业的发展被视为现代工业文明进阶的缩影。事实上，几乎每个行业都曾经历过若干次生产方式的变革，以及提质增效的迭代。

公募基金行业也不例外。传统模式下高度依赖基金经理个人能力获得的α收益变得愈发稀缺，加上市场β收益的不稳定性增强，不但影响投资者的体验，更难以满足他们的投资需求。

如何解决供需两端的错配与矛盾是市场参与者们必须回答的问题——既能够适应错综复杂的投资环境，又能够满足日益多元的客户需求，兼顾风险与收益、短期回报与长期价值。

近两年，中欧基金也一直在努力探索公募基金生产方式变革的新路径——参考工业制造范式升级的逻辑，升级投研体系，并不断夯实专业化、工业化、数智化的「中欧制造」能力。

「用专业化解决深度问题，工业化解决广度以及流程标准化问题，用科技和数据的赋能提高投资决策效率。」中欧基金常务副总经理许欣在近期举行的中欧基金2024年中期策略会上如是总结道。

如果拉长时间维度来看，过去几十年里有很多不同类别的资产，比如，A股、港股、美股，包括债券、黄金、原油、房地产等都曾有过非常优秀的收益表现。

但在社会经济处于转型期的当下，很多标的的收益率都不可避免地步入了下行周期。

一个可以参考的数据是，根据天相投顾统计的近三年主动权益类基金指数的季度收益率，在大部分季度区间中，积极投资股票基金指数、偏股混合基金指数、灵活配置混合基金指数未能跑赢沪深300指数。

相对应的是，国内主动权益基金规模（股票基金+混合基金）从2021年四季度末的8.63万亿高点下降至2024年二季度末的6.65万亿（数据来源：中国证券投资基金业协会，2021.12-2024.6）。

同时，随着市场利率以及国债收益率持续走低，固收投资的稳定性也不复以往。

但与此同时，在房住不炒、打破刚兑、利率市场化等多重因素叠加的情况下，金融投资的需求又愈发旺盛。

时代发展对投资的「深度」和「广度」提出了越来越高的要求。许欣在策略会上提到，居民金融投资规模快速增长，从2017年的140万亿攀升至2022年的240万亿，预计到2027年将超过300万亿。（数据来源：华平投资估算，中欧基金整理）

当财富管理成为一场与投资者生命等长的「马拉松」，投资目标日益复杂，基金经理的单兵作战模式就愈发难以持续。因此，这也对产品「供给方」，及其生产方式提出了更高的要求。

如果想要获得好的回报，就必须对每个标的进行深入研究。不过即便如此，任何单一类型资产也都无法持续实现稳定的高收益回报。更别提，还要满足处于不同生命周期、不同场景、不同类型的客户对财富管理的多元需求。

这是中欧基金提出「中欧制造」——打造专业化、工业化、数智化的现代投研体系的根本原因，希望可以更好地解决财富管理的复合命题。

技术的生命周期，只存活于市场的射程之内。就像英国在第一次工业革命中选择了纺织，美国在第二次工业革命中选择了汽车，庞大的市场需求牵引着技术进步与产业革新。

许欣认为，在需求端「大容量」、「高质量」的要求下，投资流程的「标准化」成为公募基金行业发展的必然趋势。

就像职业运动员必须通过专业训练让自己的动作「标准化」，以保证每一次击球的精准度，基金投资也不能再依靠基金经理的个人能力，而是需要向体系化转型来实现可复制的「成功」。

这也是中欧基金不断追求的目标。

在许欣看来，所谓工业化，就是通过深度分工和专业协作解决投资「深度」的问题，再通过统一投资理念和流程，专业人才相互链接和协作，实现更加稳定、更可持续、更加规模化投资生产力。

在此基础上，随着「数智化」能力嵌入投资全流程——在投前和投中，通过系统让基金经理看到潜在的投资风险；在投后，通过各种工具箱帮助基金经理更好地完成归因、刻画自己的能力圈并反馈到投资流程之中，投资的胜率将大幅提升。

就像今天的新能源汽车产业，用更先进的一体压铸工艺和智能化流程，极大地优化了传统汽车制造冲压、焊装、涂装、总装四大环节，不仅让生产更加精细、高效，也让品质更优越、更稳定。

这是「中欧制造」的意义所在，希望以更「专业化、工业化、数智化」的生产体系为客户提供高质量、大容量的产品，在股票、债券、多资产、量化等多元产品线都能有稳定优质的输出。

那么，基金「工业化」生产的新范式具体如何落地？

对此，中欧基金多资产及解决方案投资部总监黄华做了详细的介绍，他以多资产配置的「工业化生产线」为例，从投资目标和风险预算的设定、资产配置、组合建构、风控归因等角度出发将整个流程分为设计、生产、组装、检测「四个车间」。

首先，「设计车间」主要是把过往的投资经验规则化，形成可复制的「投资工艺」，并且根据客户需求描绘「设计图纸」。

比如，黄华提到，从客户的风险承受能力、投资者预期以及以往被忽视的投资「体感」等全方位需求出发，团队会关注资产的长期β、配置上的主观α，以及策略上的α三个重点，来解决组合长期收益问题。

其次，「生产车间」的标准化和流程化可以最大程度上保障每个投资「零件」的加工质量，即基于「图纸」打造不同的策略，同时又能减少对基金经理个人能力和状态的依赖；

在此基础上，「组装车间」解决「拼装」问题，有别于简单的拼接和叠加，大类资产配置需要考虑收益率目标、风险管理、策略负相关等问题，以适应不同账户的风险偏好与收益需求；

最后，「检测车间」则可以通过市场的检验、反馈对于产品及零部件进行再加工、优化调整或者报废处理，它虽然不能够直接带来规模或者收益增长，但却是对客户负责和通往「长期主义」的关键。

黄华表示，因为多资产投资覆盖了股票、债券、可转债、甚至衍生品等资产，以及不同的策略，更加需要团队成员的多元背景和能力上的互补。

以中欧基金的多资产及解决方案团队为例，目前团队核心成员来自不同投研背景、各自明确分工协作：有负责大类资产配置的华李成；把握权益策略研究、擅长逆向布局的许文星；关注资产配置模型开发和资产配置平台搭建的张学明；以及风控出身、擅长基金业绩归因的的向蔼旭。

作为在各自领域深耕多年的专家，多元化的背景使得整个多资产团队在不同层面的长板都足够长，并共同构建了一条可实现「追求高良品率」目标的多策略产品线。

当然，差异化的背景可能会增加沟通成本，但难得的是，底层的「量化」能够成为他们的共同语言和协作方式，进而规避不同资产间基金经理沟通容易鸡同鸭讲的问题，并且通过系统化认知保持目标的一致性。

从福特开创的汽车装配流水线，到丰田为代表的日系车企采用的精益制造流程，再到以中国车企为代表的新能源汽车生产链，汽车工艺和生产方式的不断进阶让品质更稳、设计更优、价格更多元的汽车走向大众的生活。

同样，得益于生产流程的再造，中欧基金实现了更加稳定、可持续和规模化的投资生产力，能够满足不同客户在不同阶段和场景中的差异化需求。

以最新发布的「稳」策略为例，中欧基金洞察到了在市场的持续震荡波动下，投资者对于低波动、稳健类资产的投资需求不断提升，希望能充分发挥自身的生产模式优势，为投资者实现真正的稳健投资。

该策略对基金产品的权益仓位比例有严格要求，并根据客户的不同风险偏好及资金期限要求，细分成：活钱管理（适合灵活取用的资金，严控风险）、闲钱求稳（适合闲钱投资的资金，追求稳健）、低波求进（适合中长期资金，接受适当波动）等多个子产品系列。

在风险控制方面，中欧基金的风险防线覆盖5大类主要风险，设立50个以上风险监测指标；在信用研究方面，中欧基金拥有4层5维信用风险立体防控网络深度，信用研究覆盖32个行业，超过3500家发行主体。

作为「稳」策略中的重要组成部分，中欧基金固定收益部投资总监陈凯杨分享了低利率时代里，固收该如何做优、做稳、做良。

他认为，未来固收将是「会跳舞的大象」，这个时候应该更灵活，除了底层配置，还要保护更好的结构性机会。

在许欣看来，近两年投资环境的变化以及市场的持续震荡，导致投资者对于稳健产品的需求格外强烈，尤其是固定收益和多资产两个品类。

中欧基金希望通过工业化的方式为投资者降低不确定性，提供质量更稳、更让人安心的多元化策略。

这是「中欧制造」的初心，也是目标。

1908年1月12日，《华盛顿邮报》用一整版刊载了一篇文章——《美国思想者预测未来的奇迹》。其中，

《华盛顿邮报》的编辑问托马斯·爱迪生：「创新的时代正在过去吗？」
爱迪生很诧异编辑竟然会问出这个问题。他说：「怎么会过去？创新的时代还没开始呢。这就是我的回答。还有别的问题吗？」
「那么，你觉得未来50年，机械和科学的进步会像过去50年一样显著吗？」编辑继续发问。
「会更大，更显著。」他答道。
「那你觉得进步会发生在哪些领域呢？」
「所有领域。」

站在当下的阶段回望过去，中国的财富管理行业在过去30年时间里已经创造了无数个奇迹，而无论是市场规模，还是渠道变迁；无论是产品层面还是服务层面，都经历了重大的变革与创新。

尽管当市场在下行周期里放缓了脚步，许多开始对未来焦虑、迟疑甚至怀疑。但如果我们去眺望未来，一切不过才刚刚开始。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。