摘要

  1. 欧洲7月综合PMI产出指数从之前的50.9降至50.1，制造业和服务业均表现疲软。若近期工资增长放缓，会让欧央行相信服务业通胀压力也会减轻。值得注意的是，欧洲央行不相信服务业通胀可以在工资增长放缓的同时保持高位。
  2. 当市场“降息”预期落地，央行今天却又一次快速出手，临时操作MLF（通常是每月15日左右开展MLF），且利率调降幅度比OMO更大。本次投放也有一定“前瞻”作用，央行“非常规”操作通常有的“稳预期”作用。
  3. 目前特朗普仍主张对全球商品加税10%，对中国商品额外加税60%。若特朗普就任，孤立主义思潮或将再次归来。纺服和电子继续加税的可能性较高。

一、欧元区7月PMI依旧疲弱

欧元区7月PMI依旧疲弱（野村）

野村指出，欧洲7月综合PMI产出指数从之前的50.9降至50.1，制造业和服务业均表现疲软。若近期工资增长放缓，会让欧央行相信服务业通胀压力也会减轻。值得注意的是，欧洲央行不相信服务业通胀可以在工资增长放缓的同时保持高位。

  1. 欧元区7月PMI数据显近期增长前景的疲弱，拉加德在7月欧洲央行会议上强调了这一点。
    • 7月综合PMI产出指数从之前的50.9降至50.1，制造业和服务业均表现疲软。
    • 是否会看到8月份综合PMI产出指数低于50这一至关重要的水平，并表明欧元区经济出现收缩。

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  1. 对欧洲央行来说，重要的是，服务价格仍处于高位，并处于令人担忧的边缘。
    • 只要近期工资增长放缓，会让欧洲央行相信服务业通胀压力也会减轻。
    • 值得注意的是，欧洲央行不相信服务业通胀可以在工资增长放缓的同时保持高位。
  2. 在一定程度上，7月份欧元区PMI可能被解读为鸽派，法国的积极情绪可能是短暂的。
    • 野村认为，对欧洲央行9月份降息的看法，特别是考虑到对增长前景的担忧日益加剧。
  3. 市场越来越担心经济增长前景面临的中短期风险，但欧洲央行在7月份的会议上已经下调了这种担忧。
    • 近期GDP增长放缓，可能会加强9月份降息的决心。

二、央行“非常规MLF”操作意在“稳预期”

非惯例时间开展MLF操作，这在近三年还是第一次。

央行“非常规MLF”操作意在“稳预期”（民生）

民生指出，当市场“降息”预期落地，央行今天却又一次快速出手，临时操作MLF（通常是每月15日左右开展MLF），且利率调降幅度比OMO更大。本次投放也有一定“前瞻”作用，央行“非常规”操作通常有的“稳预期”作用。

  1. 临近月末呵护流动性，8月MLF到期量4010亿元，环比明显上行，本次投放也有一定“前瞻”作用 。
    • 《金融时报》解释称“本次加场MLF操作临近月末，金融机构流动性需求增加，货币市场利率有一定上行压力”。
  2. 以史为鉴，央行“非常规”操作通常有的“稳预期”作用。
    • 类似今年年初1月在市场连续调整下降准的超预期公布，这次本可在8月中旬跟随调降的MLF却前置到7月下旬“加场”操作，这与年初央行通过货币先行来“稳市场” 的政策考量“异曲同工”。
  3. 抓紧重要的宏观窗口，兑现宽松。
    • 7月降息的时间点恰到好处，外部压力减轻，美联储降息条件“松口”。
    • 近期经济动能有所波动，货币宽松的必要性有所提升。
    • 央行在4月政治局会议后迟迟未遇合意时机宽松，随本次LPR机制改革，在7月政治局会议之前将宽松“应出尽出”，也有利于下一阶段的政策统筹。
  4. 随着今天五大行存款利率的调降，新的利率传导体系也完成“首秀”。
    • “7天OMO利率→LPR利率→存款挂牌→MLF利率”可能成为后续降息链条的重要参考。
    • 这意味着后续的降息的观察窗口有所改变，可能由此前每月15号的 “MLF 操作”更替至20号的“LPR操作”，但也不排除央行在每日开展逆回购公告中“先行”调整利率。

三、纺服和电子美国关税压力突出

纺服和电子美国关税压力突出（财通）

财通指出，目前特朗普仍主张对全球商品加税10%，对中国商品额外加税60%。若特朗普就任，孤立主义思潮或将再次归来。纺服和电子继续加税的可能性较高。