前言
刚刚过去的5月，我们经历了一系列政策的大变局，这些新政策究竟惊动了谁？又会产生哪些深远的影响？在5月31日西京研究院研传会的旬度直播《五月政策大变局——惊动了谁 会影响谁？》中，院长赵建博士和金融专家Herman Jin金先生，共同探讨了五月政策的重大调整及其对经济和市场的深远影响。以下为直播精粹观点……
本文逻辑：
- 绕不开的债务与经济刺激
- 大变局中，各主要经济体都在求解愈加复杂的发展方程
- 与此同时，积极的信号正在闪现
直播内容概览
一、绕不开的债务与经济刺激
在世界经济发展要素效率尚未出现大幅提升的背景下，叠加三年疫情影响，印钞、放水在过去几年成为各主要经济体解决实际经济困难的主要支撑力量。无论欧洲、美国，日本以及中国均深陷债务取舍的难题，在享受货币放水明显提振效果的同时，也在切身体会其逐渐显现的负面效应，对债务的依赖性也越来越凸现。
纵观四大经济体，美国债务瘾性正浓，整个经济体仍处于亢奋状态，但在不断需要吸食货币的同时，对债务反身性的现实担忧也正在快速积聚。而欧洲则处于惬意消退后的生理痛苦期，低增长下的高物价正在其头上不断聚集滞胀的阴霾。反观日本，在长期对债务刺激免疫后，机体开始逐步体现出敏感性，试图打起精神，准备迈步前行。而在这些主要经济体中，受益于也受制于前期的货币中性政策，反而中国成为最需增加刺激，释放发展活力与前进动能的个体。
二、大变局中，各主要经济体都在求解愈加复杂的发展方程
当下的美国，正在体验经济高速增长，美元不断回流的经济盛宴，社会与居民财富正在快速增加，似乎正走上2008年中国的发展道路。然而反直觉的是，在如此长期高利率、高通胀的背景下，美国经济增速丝毫未受影响，股市也不断创出新高，而美元也并未因通胀而发生贬值。这背后，不仅源于美国自身强大的技术创新能力以及对全世界高质量生产要素的吸引能力，其发展韧性更是得益于其庞大的债务刺激效应，享受着不断放水后的流动性盛宴。
但这一切并非永无终点，美国每年新增3-4万亿国债，在向公共部门转移负债，优化居民报表的同时，似乎正面临另外一个不可能三角：高通胀带来的加息诉求与高利率带来的融资成本上升问题。如何在短期国债配额已用尽之际，解决利率曲线倒挂问题，降低长债成本使国债发行得以持续，是美联储当下最为突出的现实考验，降息不降息，to be or not to be。
同样道理，美国股市在当下资金充沛环境中，享受券商long gamma及CTA策略带来的平滑上涨曲线的同时，也正面临不久将来美债发售难度边际上升带来的流动性考验。如果长端利率出现上升，其风险资产估值的下挫也将在所难免。能否保持higher-for-longer，避免衰退实现软着陆乃至再次回到2021年的市场盛况（YOLO）仍未有定数。与此同时，当下的欧洲则没那么幸运，经济疲态已开始暴露，降息之路也已开启，而资本市场也正在面临投资者仓位减配的事实考验。除此以外，新西兰等国家也很可能相继加入降息行列。日本虽然逆势加息，但汇率端却大幅贬值，加出了降息的效果。全球主要央行进入降息通道，这是6月在货币政策端发生的巨大改变。
反观国内，中国经济发展目前最主要的矛盾与障碍仍是房地产，一鲸落而万物生的理想情形并没有发生，反而让国内经济饱尝大类资产减值与流动性衰退的痛苦。当前的房地产市场已出现自我调节失灵的现象，经过三年的大幅调整，各方资产负债表均已不同程度的受到损伤。整个社会也因此捂紧钱包，弥漫着浓浓的悲观气氛。需要看到的是，不仅在经济层面，整个社会也因“李嘉图等价”、“信息茧房”等效应造成的反噬，开始选择躺平、摆烂，甚至发生更为悲惨的个体事件。这虽然是经济发展与社会发展的必然联通效应，但确实值得加以关注并及时扭转。
在经济社会发展方程变得愈发难解的情况下，如何减少变量，锁定目标与突破口，还经济发展以信心和基础，就需要进一步加强有形之手的作用，定明方向，全力推进，在发展中解决问题，不要在“既要又要”的踌躇中遗失宝贵的发展时间与信心。若不如此，在资产负债表受损的基础上，倘若居民及企业收入持续下滑，致使现金流量表也受到损伤，这种叠加将打开恐怖的下坠螺旋，衰退及危机将成为可能。
三、与此同时，积极的信号正在闪现
与过往稀疏分散的政策不同，上层于今年五月抚狂澜于既倒，推出重磅楼市政策，使得我们见证了过往两年以来最为明显且深层次的政策转变。而超长期特别国债的发行打开了中国版QE的想象空间，为解决房地产、地方债、养老金赤字等当前的重大问题提供了“杀手锏”，系统性风险暂时无虞，就此新一轮一揽子经济刺激计划已在路上。而市场也因此给予积极反馈，A股此后也走出了一波阶段性行情，市场的交易策略将可能进一步从通缩去杠杆向通胀去杠杆演变。
以上是直播的精选内容。想要获取完整的直播回顾，包括赵建院长和金老师对美国国债市场的深入分析、中国市场的流动性政策讨论、以及他提出的交易策略等内容，请扫码成为“西京研究院研传会”会员。
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