一路走高的金价，正在迎来一场剧烈的回调。
就在4月22日，现货黄金一度下跌2.8%至2324.96美元/盎司，日内跌幅近70美元/盎司，创2022年6月以来最大盘中跌幅。同日，纽约COMEX6月黄金期货收跌2.79%至2346美元/盎司，刷新4月5日以来收盘低位，创2023年2月3日以来最大日跌幅。
4月23日现货黄金延续下跌走势，盘中更是一度跌破2300美元/盎司大关。直到24日才有止跌企稳的迹象，险守2300关口。
受国际市场影响，4月23日，中国贵金属期货持续下跌，盘面上，上海期货交易所日间盘黄金期货主力2406合约收报544.84元，收跌3.54%，成交量为24.13万手，持仓为14.97万手。上海黄金交易所黄金T+D日间盘收跌3.05%，报543.63元/克。
上游金价一夜大跌，下游的金首饰自然不能幸免：据国际金融报，多家珠宝品牌的零售金价都下调了14元左右，“金饰价格一夜跌14元每克”的消息也应声登上热搜。例如，周大福4月23日的足金饰品价格为719元/克，此前一天为733元/克，一夜下跌14元/克！
就在几个星期前，“金价大涨”的消息还充斥着各大媒体的版面，各地首饰店里排队抢购黄金饰品的景象还历历在目，用“排队抢金”形容一点不夸张，仿佛抢的不是黄金，是白菜！
金价最疯狂时能到什么程度？据上游新闻报道，4月以来，有的金店里已经卖出了几千克金条。“有一个大哥带着20多万元的现金来买金条，从进门到结账就用了5分钟。他前一天已经来买了20多万的金镯子，买完第二天看见金价涨了，不甘心，又来买金条。总共加起来得有800多克了，一共花了40多万元。”
就连股市投资者，看着“芝麻开花节节高”的金价，也难免不动心：某股民魏女士表示“到目前为止，她总共已把证券账户里的60多万元全部换成了金条”。而据时代周报，今年以来，多家银行也在发力“开门红”，推销贵金属产品。
而从门庭若市到门可罗雀，完全只在一夜之间。那么问题来了，就在最近，黄金究竟怎么跌下去的？其实这是个“一体两面”的问题：要知道金价是怎么跌的，首先要知道它是怎么涨的！
金价背后的推手：利率和时局
在传统的观念中，金价和美元应该是负相关的关系，美元跌，金价涨，反之亦然，但今年3月下旬以来，黄金与美元出现了一波双涨行情，打破了市场关于“黄金与美元负相关”的固有印象。实际上，从2018年末开始，黄金与美元指数的反向关系就已逐渐弱化，甚至表现出正相关。
货币属性是黄金定价的核心，本质是黄金对美元在货币功能上的替代性，表现在：抗通胀和抗风险。然而，这些逻辑在2022年末后发生了背离。以通胀为例：自从2022年下半年以来，虽然美国通胀预期一路走低，并不妨碍黄金一路高涨！
黄金和美国通胀背离了1年多
图片来源：国君研究
通货膨胀对黄金到底是利好还是利空呢？中泰资管天团认为，通货膨胀对黄金的影响可以分为两个路径来看：
路径一：通货膨胀意味着货币购买力的下降，作为实物资产，黄金价格当然应该上涨。
路径二：通货膨胀可能导致货币政策收紧（加息或推迟降息），利率上升，作为无息资产，利率上升意味着黄金的相对配置价值下降（或者说持有黄金的机会成本增加），从而利空金价。
两个路径对黄金价格的影响刚好是相反的，所以一般用实际利率（名义利率-通胀率）来和金价做对比，也就是说，实际利率下降了，才会利好黄金！
但近两年来，即使是实际利率和金价也是背离的，这和市场的预期密切相关：2月底美联储降息预期明显上升，黄金开始快速上涨，随后即使通胀数据、就业数据均超预期，但黄金走势仍然较强，这一方面与市场情绪和趋势惯性有关，另一方面可以理解为如果通胀有韧性，但后面因为其他方面的压力仍然降息了，那就意味着实际利率（名义利率-通胀率）下降更多。正是这样的“讲预期”支撑起了金价！
美国国债实际利率与黄金走势
图片来源：中泰证券资管
但是“海市蜃楼”的故事，终究不能替代柴米油盐的现实：近期美国越来越强的加息预期，或许正是这一波金价大涨走到尽头的导火索！
首先是在高企的通胀数据下，美联储降息概率减少，且相关表态越发鹰派，明显对市场预期产生了影响。
就在美联储主席鲍威尔今年4月16日表态（降息还需等待更长时间）之后，市场对美联储降息的预期进一步减弱。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利4月18日表示，美联储在降息之前需要对通胀下降有更多的信心，并有可能将降息推迟到2024年之后，首次降息“可能”要到2025年才合适。
虽然未来美联储何时降息尚不得而知，但市场普遍押注，延迟降息是大概率事件，甚至能不加息就不错了。
据招商银行研究院，在经济增长持续高于潜在增速、劳动力市场持续供不应求、通胀水平难以回归2%的大背景下，市场对美联储年中降息的预期已经基本宣告落空。美国前财政部长萨默斯甚至表示，最新数据显示的持续通胀压力表明，美联储下一步政策行动有可能是加息，而不是降息。这么多的鹰派信息，金价回落也实属正常。
其次是地缘局势的缓和：中东地区的地缘冲突虽然已经持续了一个多月，但从目前来看，总体上是“雷声大、雨点小”，并未进一步加剧并带来市场预期中的深远影响，而且依然有继续缓和的趋势，而中东风平浪静了，贵金属避险需求自然就会减弱，多头选择获利了结也水到渠成。
刚刚我们分析的是影响金价的不利因素，但我们也可以看到：作为天然的货币，黄金依然有很强的“托举”力量支撑，因而如果谁担心金价会“一泻千里”，纯属杞人忧天！
“国家队”，托起金价？
据IMF公布的数据，2024年3月，俄罗斯增持黄金储备3.11吨，至2332.815吨，同时阿曼也在增持黄金。从各国的黄金储备来看，各国央行增持黄金的行为仍在继续，黄金的供需面情况没有改变。而非西方国家增加黄金储备的力度明显更大。如下图，2022-2023年黄金储备增加前10的国家里，绝大部分都是非西方的新兴国家。
2022-2023年黄金储备增加前10的国家
图片来源：中泰资管研究
其中，中国央行也在连续购买黄金及其衍生产品：据国泰君安数据，从2022年11月开始，中国央行开始连续购买黄金，截止2024年2月，购买吨重占全球央行净买入的60%。《财经》杂志则报道，2022年11月以来，中国央行连续17个月增持黄金累计1010万盎司。与此同时，中国黄金ETF发生连续净流入，而其他国家的黄金ETF在同期为净流出。
图片来源：国君研究
不过有一点需要指出，央行是对短期价格波动不敏感的中长期投资者。他们的增持只能说明，黄金价格在中长期维度上可能受到部分力量的支撑。而金价的短期涨跌，其实更多是投机情绪的发酵，因而广大财友如果决定入场，最好三思而后行。
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