茶百道艰难突围。
作者 | 范昕茹 编辑 | 周智宇
顶着今年以来港股最大IPO的名头，茶百道成为第二个成功登陆港交所的新茶饮企业。但它还是没能避开资本市场吹来的冷风。
4月23日，茶百道（02555.HK)正式上市港交所，成为港股“奶茶第二股”。然而上市首日，茶百道股价便遭遇破发，17.5港元的发行价一度跌超30%。截至4月23日港股收盘，茶百道股价报收12.8港元，相较发行价跌去26.86%，公司总市值189亿港元。
茶百道在资本市场的“失宠”，有自身上市定价略高的因素，也折射出当下新茶饮在市场上热度消退。有资本市场人士向华尔街见闻透露，也有其他新茶饮品牌原定本季度上市，但综合考虑下来，目前上市节点也有所推后。
当然，相比其他迟迟未能上市的新茶饮品牌，茶百道也是幸运地多。它也要在新茶饮热潮褪却后，找到继续留在牌桌上的玩法了。
1
失意
距港股“奶茶第一股”奈雪的茶上市时隔近三年后，茶百道似乎未能打破茶饮企业上市首日破发的命运。
2021年6月30日，奈雪的茶（2150.HK）以19.8港元每股的价格在港交所主板上市。然而“新茶饮第一股”的光环，并未让奈雪的茶在资本市场受到追捧。相反，上市首日奈雪的茶跌破发行价，当天报收17.12港元，较发行价跌13.54%。
如果单从上市时茶百道和奈雪的茶的业绩情况来看，茶百道和奈雪的茶本该是两个截然不同的故事。
2021年至2023年，茶百道业绩增长较为迅速。三年里，茶百道收入分别为36.4亿元、42.3亿元和57.0亿元，年复合增长率达25.1%；公司毛利分别为13.0亿元、14.6亿元和19.6亿元，年复合增长率达22.9%；经调整净利润分别为9.0亿元、9.7亿元和12.6亿元，净利润年复合增长率18.2%。
数据显示，2023年，茶百道门店一共卖出10.16亿杯奶茶，总零售额达到约169亿元。截至2024年4月5日，茶百道门店数已经达到8016家，遍布全国31个省市，实现所有省份及各县级城市的全覆盖。
奈雪的茶则不然，上市之时，奈雪的茶仍处于亏损状态。2021年和2022年，奈雪的茶的归母净利润均为亏损，直至2023年才扭亏为盈。
为何茶百道的业绩没能帮它避免首日破发的命运？
“资本对奶茶品类本来就不是那么感兴趣。”对于茶百道港股首日破发，一位茶饮行业从业者如此说道。
近几年，资本不爱新茶饮几乎成为一种行业认知。中国食品行业分析师朱丹蓬认为，在港股整体活跃度不高的环境下，资本更乐意选择科技、能源等短平快的板块，对需要执行长期主义的食品板块没那么热衷，这也导致了茶百道在港股遇冷。
相比奈雪的茶，茶百道在认购阶段已经显现出某种冷清。茶百道公布的配发结果显示，公司全球发售约1.48亿股股份，净筹约24.63亿港元，每股发售价17.5港元。公开发售仅获0.5倍认购，国际发售获1.11倍认购。
相比之下，奈雪的茶共计发行约2.57亿股股份，发行价为每股19.8港元，总计募集资金净额48.424亿港元。根据其公布的申购结果，香港公开发售项下共收到64.2万份认购申请，超额认购超432倍，国际发售部分的认购也达到了18.18倍。
然而，开了个好头的奈雪的茶并没能稳住优势，如今，其股价已经跌至每股2.28港元，市值仅有39亿港元。
2
围笼
茶百道在港上市的遭遇，对于仍在等待上市，或者有意上市的茶饮企业而言，算不上一个好消息。
2024年新年刚过，多家新茶饮便排着队，拿着号赴港递表，加入港股“奶茶第二股”的争夺。如今，茶百道率先突围后，蜜雪冰城、古茗和沪上阿姨仍在等待。市场上关于茶颜悦色、霸王茶姬寻求上市的消息也从未间断。
对比几家茶饮公司的招股书可以发现，新茶饮企业讲的故事大体相似——加盟、下沉和出海，然而他们却迟迟未能逃出围笼，给市场讲出更加“性感”的故事。
近年来，新茶饮行业逐渐内卷，早前新茶饮高端、平价、大众的格局不断被打破，各家茶饮企业在价格、产品和战略端不断趋近。如今，大多茶饮产品都集中在10-20元价格带中。在排队上市的几家茶饮企业中，除了蜜雪冰城仍然以极致的性价比占据了10元以下价格带，其他几家产品大多都处于10-20元价格带中。而价格带的下探，也意味着毛利空间的缩小。
这也导致，加盟和下沉成为现下茶饮企业主要的运作模式和发展方向。
从招股书披露的信息来看，无论是茶百道、蜜雪冰城还是沪上阿姨，其来自加盟店的营收都超过了总营收的90%，且下沉市场都占据了其主要的市场。
数据显示，2023年底，茶百道门店在一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市的数量占比分别为10.6%、26.9%、20.9%、19.4%及22.2%。截至2023年9月30日，沪上阿姨所有门店中约49.0%的门店位于三线及以下城市。
尽管如此，下沉市场，仍然是各家茶饮企争夺的焦点所在。为了进一步向更小的县城下沉，2023年，沪上阿姨推出了专为三线及以下城市消费者所设，主打性价比的“轻享版”门店模型。轻享版定价在2-12元，与蜜雪冰城价格相当，店型更小且门店选址上更加灵活。
此前一直主打直营的喜茶和奈雪的茶也先后开放加盟，从一二线城市转向下沉市场。
这背后主要是由于相比直营店，加盟店能创造更高的毛利率。茶百道招股书显示，2021年至2023年间，茶百道的加盟店的毛利率在34%-36%之间，而直营店毛利率仅有一半左右，约为11%-18%。
而当加盟和下沉成为新茶饮品牌们共同的目标，茶饮企业对自带资源，能够规模化开店的优质加盟商的争夺也正日趋激烈。海外市场也成为茶饮品牌下一个目标。
茶百道招股书显示，上市募集资金中，部分将用于支持海外市场的供应链能力，计划建设生产和配送设施。2024年，公司计划开始建立覆盖泰国、越南及马来西亚等东南亚市场的供应链体系。2025年计划开始设立配送中心以支持公司在东南亚市场的扩张。
然而，在此之前，喜茶、蜜雪冰城、霸王茶姬等茶饮品牌的门店早已落户海外。
当新茶饮品牌们集体陷入同质化，等待上市的茶饮企业们还能拿什么来说服资本市场，争取融资？
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