新“国九条”之后，高股息、高ROE选股的再思考

大家好，我是小胡。这期内容我们来聊新“国九条”之后，高股息、高ROE的选股思路。

在新“国九条”中重点提及上市公司分红，比如对多年未分红或分红比例低的公司，限制大股东减持、实施风险警告；加大对分红优质公司的激励力度，多措并举提高股息率；以及增强分红稳定性、持续性和可预期性等等，新“国九条”再次引领高股息投资思潮。

我们专栏从去年底开始关注到高股息，1月中旬我们专门做了一期高股息投资策略的内容，对为什么要重视高股息、高股息投资原理、如何选择高股息等问题做了解答。

之后国资委新闻发布会提出将市值管理纳入央企负责人考核，加大分红力度更好回报投资者，这将高股息热潮推向新高点。

我们专栏也连续更新了四期中特估与高股息的内容。

当3月底年报第一轮披露高峰来临时，我们及时跟踪了披露年报的中字头及大型民企，我们发现23年的派息比例均较22年提升。

我们也跟大家讨论了当新能源不再快速增长，如何通过高股息来对新能源重新估值的可能性，阐述了我们的理由。

总之，今年以来我们对高股息的跟踪从未停止，但我们也在跟踪和实践过程中也发现一些问题，比如一些公司的分红稳定性和可预期性还比较低，可选择的行业还比较少等等。

比如特变电工，按照22年的分红计算，股息率超过了6%，23年净利润下滑32.75%，同时派现比例也从22年的27.2%下降到23年的9.38%，降幅达到65.5%。

对于高股息投资而言，短期的业绩波动可以过滤，更看重业绩长期稳定和股息可预期性，特变电工派息比例不稳定，也不具备可预期性，股息率也从之前的6%下降到现在的1.4%，已经完全失去股息优势。

这种情况就使得虽然估值看上去很低，不到6倍，但股息率没吸引力，成长性也没了，结果成长股投资者和价值投资者两边都不买单，这是现在一些新能源公司的尴尬之处。

从这个例子来看，虽然新能源短期资本开支弱，分红比例短暂提高，但中长期仍然有资本开支需求，分红可能也只能视为一次性分红，持续性较差，确实还难以按照高股息进行估值。

这期内容是在我们总结过往实践经验基础上，结合新“国九条”的内容，再来跟大家聊聊高股息、高ROE的选股思路。

我们在讲高股息的时候，不止一次有读者说高股息是骗人的，所以有必要先解释一下高股息的原理。简单来说，高股息投资就是我不要求你一年比一年赚得多，只要你稳定盈利，稳定分红，股息率比十年期国债收益率高（无风险利率）就可以了，投资者要的就是稳定的分红。

盈利稳定意味着股票内在价值变化不大，股价波动小，分红相当于利息，可以把高股息想象成存定期，本金不变，每年有利息。

投资者最大的误区在于，认为股价为什么不会变？分红给我了，除息除权后股价也跌了，等于不赚不亏，高股息就是个陷阱。

我们看一个案例，从这张不复权的K线图中可以看到，公司在分红后