在逆全球化导致政策风险上升、海外宏观利率高企、产能过剩加剧供给侧竞争的背景下，光伏行业投资极具挑战。美国光伏市场具备高风险高收益的特征，部分本土企业和中国企业具备发展机遇。
▍美国光伏市场具备发展潜力，2024年装机有望稳步增长。
根据美国太阳能产业协会 SEIA，自2023年起美国未来十年光伏年均新增装机量将达50GW。2023年太阳能占美国总发电量4.1%，我们预计2035年美国光伏发电占总发电量的比例至少可达50%，距2023年底有十倍以上提升空间。随着政策推动，组件供应不足问题有所缓解，美国宏观利率或触顶，我们预计美国光伏装机速度今年有望保持较快增长，全年新增装机量为40GW（+23% YoY）。其中地面电站是装机主力，预计地面电站和户用端分别新增30.6GW（+36% YoY）和5.9GW（-13%YoY）。
▍利率和政策是影响美国光伏市场装机的最大因素。
1）宏观利率水平对光伏装机影响程度深，若美联储2024年降息，美国光伏装机有望加速。
2）IRA补贴细则45X条例已于2023年12月出台，符合规定的本土制造产品补贴将得到落实，政策颁布降低了相关风险。
3）贸易保护政策造成美国市场高价格高盈利特征，在美国政府意图推动本土制造的背景下，限制性政策或持续。
4）我们认为即使特朗普上台，基于美国光伏本土产业已具备一定规模，现存的光伏投资项目共和党区内更多，美国民意支持新能源发展，且废除IRA难度很大，因此预计美国光伏产业政策仍将具备持续性。
5）并网制度和劳动力短缺是影响美国光伏装机速度的中长期因素，前者仍需制度改革，后者或助推相关人力成本进一步上升。
▍供应链问题仍存，掘金逆潮中的α。
根据SEIA数据，截至23Q3，美国本土包括已宣布的组件/电池片/硅片/多晶硅产能分别为117/48/30/6GW，供应链仍需依赖境外产能。由于光伏供应链价格下跌和高昂建厂成本阻碍美国本土产能落地，WoodMac预计2024年末美国组件和电池片产能分别为40GW/10GW，分别占规划的71%和62%。对于美国本土光伏企业，具备更高的本土制造比例、更强产品力，受供应链短缺影响更小的企业具备更好的发展前景。此外，在当前高利率环境下，产品面向地面电站的公司在需求端所受影响更小。对于中国光伏企业，由于美国市场高盈利特征，具备市场准入资格、对美出货占比更高、在当地具备更丰富的运营经验和资源累积，以及在东南亚和美国具备产能或扩产计划的企业将更为受益。
▍风险因素：
美联储货币政策不及预期；美国政府光伏产业政策超预期变动；美国出台更多贸易保护政策；供应链扰动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。
▍投资策略：
1）中国出海企业：推荐对美出货占比较高且在东南亚和美国本土具备扩产计划和产能的企业；
2）美国本土企业：建议重点关注本土制造能力更强，本土销售占比更高，产品主要面向地面电站的全球跟踪支架龙头，建议关注美国组件龙头厂商，全球微逆龙头。
本文源自券商研报精选