- 2024年3月19日，日本央行如市场预期般加息，日元基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，这是日本央行2007年以来首次加息，结束8年之久的负利率时代。遗憾的是，这一举措并未能激发买涨日元的热情，当天美元兑日元汇率徘徊在150.33附近，再度失守150整数关口，距离年内低点150.88仅有“一步之遥”。
一般来说，日本央行加息就意味着海外资金回流，进一步也会推动本国的货币走强，所以按照经济学的基础理论来说，加息之后本币的汇率肯定会上涨。然而诡异的是，决议公布后日元反而暴跌破150关口，这到底是什么逻辑？那么未来日元还会持续加息吗？日本失去的30年是不是终于要结束了？
一、日元加息，并不意味着日本失去的30年终于要结束了
我们要知道，日本是当下全球中唯一还在执行负利率政策的国家，十年负利率政策终于走到了尽头，看似国内经济已经开始恢复，货币政策终于要开始正常化。难道日本失去的30年是不是终于要结束了？若要解开疑惑，我们就要先来说一说2018年日本为什么要执行负利率政策？
- 其实核心原因就是当时日本经济发展乏力，经历了失去的20年后，日本经济迟迟无法恢复，2008年金融危机又对日本经济造成重创，GDP增速一度跳水，随后的很多年都没有恢复，2014年、2016年GDP增速连1%都没有。
比GDP增速慢更可怕的是通缩，从2015年开始，日本CPI指数就开始跳水，长期维持在0的附近，实际通胀更是负增长，你想啊，如果所有商品都在降价，房子、车子、消费品连续不断降价，你会如何选择？
- 当然日本民众只能是化身为等等党，买什么东西都要等，等降价了再买，等我真正急需了再买，一两个人这样也就罢了，整个社会都这样，就没人消费了，日本相当于是整个社会陷入通缩，无论怎么刺激都消费不起来。
为了避免通缩持续，当时日本就开始不断降息，最终降至负利率，想要刺激更多人消费，你们就不要把钱放到银行。这一执行，就是8年之久，万万没想到，日本政府刺激了这么久没有效果，疫情之后一轮输入性的通胀救了日本一命，随着欧美大量降息，叠加巴菲特入日本股市，带动全球资本涌入日本，日经股市大涨，让他们的通胀数据瞬间反弹，经济一下子就似乎就“活”过来了。
- 那么，在这个时候日本央行必然要取消负利率政策，因为加息幅度很小，对社会实际并不构成什么影响，但显然标志性意味更浓。而且，目前国际社会上对日经股市一致看多，2023年，日本名义国内生产总值（GDP）增长率达5.7%，竟然超过同期中国的增速，这是自1977年以来，日本首次在经济增长率上超越中国。
- 于是，日本国内不乏有人对此评论：日本“失去的三十年”要回来了。可是，日本真的要崛起了吗？当然是不一定的，因为日本这一轮GDP增长，实际上欧美降息被动的增长，同期美国GDP也是大增，属于输入型增长，想要维持，必须得继续加息，促进资本持续输入了。
二、既然日本央行17年来已首次加息，为何日元汇率反而跌破150关口？
不得不说，这次日元的贬值，其实和我国的前几年的汇率波动还不一样，一般看汇率是要看兑换双方的变化。比如我国过去几年的人民币升值贬值几乎与美元指数周期完全相同，美元强，人民币弱，美元弱，人民币强，尤其是美联储加息开始时，美元指数迅速走强，全球货币相对美元都在跌，而美元指数走弱，人民币则开始涨，美元指数稳定则人民币相对稳定。
- 而日元不太一样，从2021年开始就有失控的迹象，当时美元指数都跌90了，日元也还在快速贬值，而相同周期内，人民币则升值到6.3左右的最高值，日本一直到美联储加息之前都是跌的，加息开始以后，贬值速度达到了2022年10月的150以上，所以如果只看美联储加息之后的情况，很难看到日元其实从2020年之后就一直走弱直至不断的突破低位，比如2020年底，日元还有103左右，到2022年10月，也就两年的时间，贬值幅度高达50%。
那么为什么日元这么弱呢？内部主要是政府杠杆极高，结合2020年全球开启宽松货币政策救市，日元在宽松和更宽松中选择了后者，神奇的是连过去迟迟拉不起的通胀都拉起来了，宽松容易，收紧难啊，即便美联储加息之前，很多人都没预料到敢这么高强度加息的，跟着别人宽松容易，被人宽松你更宽松，但美联储转向以后呢？
日本政府高杠杆，约占GDP的217%，1%的利率估计财政都扛不住，偿付基本没可能了，再说根据70规则，即便以债养债的速度将快速增加，那么日本在不可能三角中只能选择不跟着大幅加息，又不可能放弃资本自由流动，那么能放弃的也只有汇率了，这也是日本在这个长周期内汇率贬值幅度之巨大的重要原因。
- 再再看加息，央行也是只增加了利率，而不降低购买国债的规模，什么意思呢？日本和美国这样的经济体基础货币投放非常依赖赤字货币化，口子没有收缩，无非是未来在利率增长下政府债务积累速度更快，一个是加息幅度过低，对内影响大，但和外部的利差却依旧巨大，无非是想拖到美联储开启降息周期来缩小利差，但对内则是巨大的财政负担，这也是过去三十年积累的问题，一点加息对外和对内影响差异很大，而汇率恰恰是对外的。
三、日本只有把利率抬到2-3并长期保持，经济还在增长，那才是真正的复苏
据日本财务省数据，截至2024年3月，日本债务规模达到1286万亿日元，再创历史新高，占GDP的比重超过260%。债务一年比一年高，基本无法改变。随着举债规模扩大，政府每年要支付的利息，都成了个天文数字。加息就影响到日本偿还本息的负担，当然还要日本经济的起色。
- 可是，日本本土其实没什么资源，它可是一个出口型国家，2022年出口额为99.2万亿日元，2023年为100.8万亿日元，这还是在日元贬值情况下的出口数据，实际上日本出口还是衰退。
再深入看，在人口、技术、资源，这些真正决定经济增长动力和潜力的关键生产要素上，日本并没有发生什么积极变化，甚至是仍旧在恶化，更能表明目前繁荣意义的极端局限性、短暂性，而不代表经济增长能力有根本好转。这个也可以从日系车在海外市场的占比就知道了，在中国的市场份额占比扩大后，日本占比是越来越低了。
- 另外，纵观日本失去的30年，根本原因就是人口危机，从2012年开始进入人口负增长通道，人口减少速度从2020年起加快，去年日本全国减少80多万，47个府道县第一次全部负增长，就连人口吸附能力极强的东京也出现负增长。估计到2050年，日本人口会降至1亿，其中11个府道县人口会损失三分之一以上。最严重的是从福岛、青森一直到北海道的东北部十来个县，现在人口以每年3%左右的速度减少。
可见，这一次日本退出负利率市场和YCC框架，并不意味着日本经济真的反转了，只是一段经济周期的起伏而已。毕竟金融市场是玩预期的，尤其是短期炒作，等消息都确定之后，黄花菜都凉了，为什么散户做不了投资就在于此，你的信息和决策太滞后。
- 于是，你看到的是这两天日本央行决定加息，事实上市场早就盯着了，比如美国比特币ETF推出那几天，你去看价格是下跌的，但资本已经盯了很久，投资机构为了这事儿还和美国证监会打官司，二审判决都下来了，大局已定，只是时间问题，上的那一下是某种程度的兑现，然后更早之前赌对的资本离场一部分，接着就是各种新的资本进来，然后你就看到比特币ETF之后的诡异走势了。
当然，我不是想告诉你日元之后会走高，日本加息，无论是什么原因，为了什么，都有一堆资本在盯着炒作这个事情，以期待获得短期利益，这种短期波动往往并不和长期的基本面有绝对的相关性。
但是，日本也是一个现代经济的模板，日本模式和日本模式加强版的所谓安倍经济学，都是维系经济热度的刺激政策，凭借着强大的制造业硬生生的玩了30多年了，低通胀低增长低利率，过的也不错。长期来看他们都死气沉沉了，但我们可以见证长期会发生什么，未来非常值得关注的是：
- 一是一旦日本的外循环受阻，会发生什么事情；二是外汇储备会有什么变化，外循环是造血能力，而外汇储备是过去几十年的财富积累，如果想稳汇率也是一种筹码，发达国家底子还是有的，吃老本也可以续命。
至于未来，日本政客大概也没那能力规划的太远，硬生生用这种模式发展30多年了，还不得不佩服这些人微操的能力，吃老本再拖个十几二十年也可以过得很好，这大概就是早发展的优势吧。
- 目前来看，由于过去若干年日本政府积累了非常多的政府债务，利率上升之后马上面临还债压力，缩减开支，减少投资等等问题，这些都可能会让日本看起来复苏的经济马上迎头一棒。所以，日本必定会在很长的时间内保持利率稳定且低下，以维护脆弱的经济复苏趋势，什么时候日本能把利率抬到2-3并长期保持，经济还在增长，那才是真正的复苏了。
最后的话：加息只是个表象，流动性才是一切！
日本的长债收益率早就把加息price in了，且市场对YCC的预期是缩减购债规模，但植田宣布的是购债规模不变，依旧维持每月超过6万亿日元的规模。同时，植田对于未来加息的目标仍然闪烁其词，也没有表达对汇率的担忧，我们可以认为他并不希望市场流动性边际紧缩。
- 可是，日本央行又不能放弃紧缩。因为这两年“零利率政策”，日元这两年快速贬值，导致日本陷入了“输入型通胀”的怪圈。其实日本经济并没有恢复，单纯是因为日元贬值而通胀上涨。于是，日本出现了“不加息引发通胀”、“加息挤破泡沫”的怪圈。最后总结一句话：日本经济已经陷入进退两难的境地了。