碧桂园境内债展期后会不会违约？
01
进入宽限期
3月13日，有关“碧桂园旗下债券到期未能支付全部利息”的消息在市场广为流传。
据悉，有多位债券持有人表示，仍未收到碧桂园（2007.HK）旗下债券“H1碧地01”的利息。
对此，碧桂园回应称，因销售恢复情况不达预期，资金调拨承压等原因，公司拟定于3月12日到期兑付的“H1碧地01”0.96亿元利息资金尚未全额到位。
不过，根据现有债券合同条款，碧桂园仍有30个交易日的宽限期。
碧桂园表示，公司将在宽限期内通过做好销售、盘活资产、削减不必要的行政管理开支等方式，尽最大努力筹措资金。
市场数据显示，“H1碧地01”债券发行于2021年3月22日，债券余额20亿元，票面利率为4.8%，期限为5年，到期日为2026年3月12日。
《小债看市》统计，目前碧桂园境内债主要由碧桂园地产集团有限公司发行，存续债券14只，存续规模143.97亿元；此外碧桂园还存续两只境内债，存续规模52.76亿元。
此前，中诚信国际公告称，出于商业原因将终止对碧桂园地产集团的主体信用评级及其发行的11只债券的债项信用评级，并将不再更新其信用评级结果，其中包括“H1碧地01”。
2023年8月，碧桂园旗下11只境内公司债券停牌，开启境内债券的重组事宜，9只债券成功展期。
偿债现金流
境外债方面，目前碧桂园存续美元债16只，存续规模94.43亿美元。
2023年10月18日，碧桂园1540万美元票息违约，公司正式宣布爆雷。
随后11月，路透社报道称，中国平安被有关政府部门/机构要求收购碧桂园并承继其债务，但很快遭到中国平安的否认。
违约后，碧桂园推进境外债务管理措施，公司聘请中金和华利安诺基担任财务顾问及盛德律师事务所担任法律顾问，协助评估其资本结构及流动性状况，并制定整体的解决方案。
“融资受困，我们积极拓展渠道，推进债务重整，9支境内债券成功展期，境外债务管理措施有序推进。”碧桂园总裁莫斌在2024年新年致辞中透露集团化债进展。
今年2月28日，债权人Ever Credit Limited于2024年2月27日向香港高等法院提出对碧桂园的清盘呈请，涉及约16亿港元的未支付定期贷款及应计利息。
02
销售持续疲软
从股权结构看，碧桂园的控股股东为必胜有限公司，持股比例为52.6%，公司实际控制人为杨惠妍。
在行业销售未明显得到改善形势下，碧桂园流动性在中短期内仍将持续紧张。
2022年，碧桂园实现权益合同销售额约3574.7亿元，权益合同销售面积约4450万平方米，同比分别下降35.94%和32.99%。
2023年，碧桂园权益销售金额1742.8亿元，同比近腰斩；2024前两个月公司实现权益销售金额约92.1亿元，同比下滑80.35%。
可以看出，在市场低迷情况下，碧桂园销售情况日益严峻。
在土地拓展方面，截至2023年6月30日，碧桂园已签约或已摘牌的中国内地项目总数为3103个，业务遍布中国内地31个省╱自治区╱直辖市，已获取的权益可售资源约7802亿元。
但从城市布局来看，在碧桂园布局的城市中，一线城市和二线城市仅分别占3%和28%，三线城市则占到69%之多。
碧桂园对较低线城市的风险敞口较高，于此类地区有大量可售资源，未来将继续面临更为疲软和波动更大的房地产需求。
03
财务指标恶化
从业绩上看，碧桂园上市15年首次出现百亿巨额亏损。
据半年报，2023年上半年碧桂园实现总收入约2263亿元，同比增长39.4%；归属于公司股东的亏损约为489亿元。
碧桂园巨亏，主要是由于房地产行业销售下行的影响，导致房地产业务结转毛利率下降，物业项目减值增加；以及外汇波动造成预期净汇兑损失所致。
近年来，碧桂园本就不高的毛利率持续走低，2022年由于业绩亏损，其毛利率和净利率分别下降至7.64%和-0.69%，2023年中这两项指标分别为-10.72%和-22.74%，公司盈利能力持续恶化。
截至2023年中，碧桂园总资产为16185.29亿元，总负债13641.6亿元，净资产2543.69亿元，资产负债率84.28%。
《小债看市》分析债务结构发现，碧桂园主要以流动负债为主，占总负债的87%。
截至相同报告期，碧桂园流动负债有11902.74亿元，其中应付款项及应付票据达2022.37亿元，一年内到期的短期债务有1087.03亿元。
相较于短债压力，碧桂园流动性紧张，其账上现金及现金等价物有1011.15亿元，较2022年末下降270亿，已无法覆盖短债，公司面临一定短期偿债压力。
在备用资金方面，截至2022年末，碧桂园未使用银行授信额度有2663亿元，表面上看其财务弹性较高好。
银行授信
除此之外，碧桂园还有非流动负债1738.86亿元，主要为长期借贷，其长期有息负债合计1492.02亿元，规模十分庞大。
整体来看，碧桂园刚性债务规模有2579亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为19%。
从债务结构看，2022年末碧桂园有息负债中，银行及其他借款、优先票据、公司债券及可换股债券分别为1625.4亿元、706.55亿元、323.19亿元及57.93亿元。
从融资渠道看，碧桂园主要依赖于银行借款，在岸银行借款占其总债务的半壁江山，此外公司还通过发债、股权、股权质押以及信托等方式融资，融资渠道多元化。
值得注意的是，2020年以来，由于外部融资环境收紧，碧桂园筹资流入资金无法覆盖到期债务，其筹资性现金流净额持续净流出，公司面临再融资压力较大。
另外，碧桂园对外担保额度较大，存在一定担保代偿风险，若非并表地产项目去化和售价情况不及预期，其面临一定或有负债风险。
在资产质量方面，碧桂园应收账款和其他应收款规模较大，不仅对资金形成大量占用，还存在一定回收风险。
总得来看，碧桂园销售持续疲软，业绩和盈利能力进一步恶化；债务负担较重，财务杠杆高企；筹资现金流净流出，再融资面临一定压力。