一嗨租车持续扩大车队规模，重资产经营导致运营成本高昂，可能无法提供额外的流动性缓冲。
01
美元债置换
近日，据知情人士称，一嗨汽车租赁有限公司（以下简称“一嗨租车”）告诉投资者，如果其票面利率7.75%的美元票据的持有人接受一项置换要约，那么公司将有充足资金来偿还约20%的票据本金。
据悉，一嗨租车管理层表示接受要约的投资者将获得部分现金兑付，其余部分将换成新票据，新票据期限为3.5年，发行18个月后，公司有权赎回。
此外，一嗨租车还表示，作为从境内银行获得新贷款的先决条件，其必须置换不少于2亿美元票据。
据公开资料，上述美元债发行于2021年5月14日，当前余额3.815亿美元，票息7.75%，应于2024年11月14日到期。
值得注意的是，2023年一嗨租车曾回购该美元债，但是其未偿金额3.815亿美元相对于公司流动性和现金流产生的规模而言仍然较大。
今年2月14日，由于再融资选择十分有限，惠誉将一嗨租车的长期发行人违约评级从“B-”下调至“CCC+”，并将其高级无抵押评级从“B-”下调至"CCC+"，回收率评级评级维持“RR4”。所有评级均已从负面观察名单中移出。
惠誉认为，在当前有利的经营条件下，一嗨租车的经营性现金流可以持续，但其资本结构和流动性缓冲已因资本支出持续高企和车队持续扩张而恶化。
2023年末，惠誉刚刚将一嗨租车的长期发行人违约评级和高级无抵押评级从“B”下调至“B-”，短期内公司信用资质持续恶化。
《小债看市》统计，目前一嗨租车存续美元债两只，存续规模6.82亿美元，分别将于2024年11月14日和2026年9月21日到期。
一嗨租车官网
存续美元债
近年来，一嗨租车持续扩大车队规模，导致其可能无法提供额外的流动性缓冲。
今年2月，市场传出一嗨租车正考虑重返美国资本市场，最早可能在今年进行IPO，筹集资金约3亿美元。
02
财务情况
据公开资料，一嗨租车创立于2006年1月，主要为个人和政企用户提供综合汽车出行服务。公司总部位于上海，在全国500多座城市开设了10000多服务网点。
2014年11月18日，一嗨租车在美国纽约交易所上市，成为首家在美上市的中国租车企业，2019年4月私有化退市。
据网络平台相关机构数据显示，2022年神州租车市占率约为23%，为业内市场份额最大的企业；一嗨租车的市占率约在20%左右，为第二大汽车租赁公司。
2023年上半年，一嗨租车的营收同比增长36.7%，EBIT利润率自2022年的负值改善至正9%。
然而，一嗨租车持续扩大车队规模，将导致其可能无法提供额外的流动性缓冲。
2023年前9个月，一嗨租车为满足不断增长的旅行需求而扩大了车队规模，预计2023年其车队规模将净增长10%至15%。
截至2023年6月末，一嗨租车的短期债务有25亿元，但其可用现金从2022年末的6.11亿降至3.64亿元，现金流与短债间资金缺口进一步扩大。
另外，除了运营现金流和新车采购外，一嗨租车自由现金流生成还依赖于二手车处置。
一嗨租车计划在2024年将车辆处置作为偿还资本市场债务的融资渠道之一，其将部分过渡到利用运营租赁来租赁汽车，而非通过购买来维持车队规模。
惠誉预计，一嗨租车将面临有关汽车销售收益的融资额和时机的挑战。
一嗨租车长期应收账款的风险有所缓解，但中国二手车销售和收款的折扣率仍可能受到汽车市场条件的波动性和经销商财务状况的影响。
此外，因为市场无法在短期内吸收大量二手车，一嗨租车将需要进行分散处置，因此需要观察其从2023年第四季度开始的营收表现。
03
“租车赴美上市第一股”
一嗨租车创始人章瑞平毕业于复旦大学计算机系，后赴美留学。
章瑞平曾在硅谷与合作伙伴创办从事汽车调度系统软件研发与销售的公司，并在后续成为全美领先的车辆调度系统供应商之一。
2002年，章瑞平回国创办苏瑞软件，帮助许多企业改善运营管理状况，解决汽车调度方面的难题。
一嗨租车董事长、CEO章瑞平
同时，苏瑞软件也经此熟悉了国内汽车出行服务行业的发展状况，并积累了大量一线行业数据，为日后一嗨租车的崛起奠定了坚实基础。
2006年1月，一嗨租车在上海成立，是国内首家全程采用系统调度的服务提供商，同期针对企业首推“2小时响应，零误差调度”高端带驾用车服务，迅速赢得在沪外企的青睐。
2014年，一嗨租车赴美国纽约交易所上市，成为“中国租车业赴美上市第一股”的租车企业。
2014年～2018年6月，一嗨租车的营收分别为8.51亿元、14.51亿元、21.09亿元、27.4亿元和15.01亿元。
不过，在营收持续增长的同时，一嗨租车却呈现出净利润大幅下滑、负债不断走高的趋势。
2015年～2018年上半年，一嗨租车净利润分别为6.97亿元、3310万元，1.22亿元和1196.8万元。
与此同时，2014年～2018年6月，一嗨租车总负债率从36.99%上升至62.32%。
2019年，在上市5年后，一嗨租车最终宣布完成私有化并从纽交所退市。
对于美股退市的缘由，章瑞平曾对外表示，美国租车市场采用的估值方式，对于一嗨租车来说并不合理。
不过，估值低只是一嗨租车选择退市的原因之一。
2021年7月，有消息称，一嗨租车拟考虑进行10亿美元IPO，寻求估值50亿美元，最快计划年底赴港上市。
章瑞平也曾公开回复表示，一嗨租车确实有赴港IPO的计划，只是具体时间还未确定。
据天眼查显示，一嗨租车在2008年3月～2015年7月间共先后完成9次融资，在以往的投资者列表中，包括汉理资本、启明创投和携程等。
近年来，随着网约车的兴起，汽车租赁业务处境尴尬：重资产经营导致运营成本高昂，用户消费场景却较为狭窄，且复购率不高，客户粘性也较低。