随着世界百年变局的加速推进，2024年全球宏观政策何去何从，资产如何配置？这份报告或许可以给出一些方向。
近日，中国银行正式发布《2024中国银行个人金融全球资产配置白皮书》（下称“白皮书”）。白皮书全景式地对2023年的全球经济、金融和资本市场的表现进行了回顾，并对2024年全球主要经济的宏观政策走向做出预判，针对权益、债券、外汇、商品等各投资板块的走势做出分析，对资产配置给出建议。这是中行连续第六年发布此白皮书，融合了该行过去5年的战略配置经验。
白皮书指出，2024 年美联储加息结束，降息周期开启，全球流动性拐点到来，全球经济复苏迟缓，下半年或存共振可能。中国经济以进促稳、温和复苏，CPI小幅上行，PPI触底回升或转正，货币政策灵活适度、精准有效，财政政策适度加力、提质增效。美国经济逐渐降温回归至“潜在增速”有浅衰退可能，欧洲经济或步入衰退。
资产配置方面，白皮书建议，2024 年全球大类资产配置顺序为：权益、黄金、商品、债券。 值得一提的是，2023年A股市场一反常态，意外下跌，剧烈波动下投资者的信心遭受重创。针对投资者的诸多疑虑，白皮书通过对过往30年的A股市场的发展历程进行了回顾和思考，指出了中国资本市场大而不强的症结所在，但在建设金融强国的大背景下，一揽子的改革和政策呼之欲出，A股市场定位将再校准，市场信息将再次被提振。白皮书认为，低估的 A 股将前景光明，建议2024年超配。
01
中国以进促稳，
积极财政、宽货币有望全面回归
回顾2023年，白皮书总结称，世界百年变局加速演进，美欧通胀见顶回落，美元加息拐点出现，资产曙光乍现。海外股市普涨，A股下跌，美债熊市尾部，中债涨幅收敛，原油宽幅震荡收跌，黄金单边上涨，美元由强转弱，非美分化，人民币微贬。
展望2024年的宏观经济，白皮书总体概括为——全球复苏迟缓，中国以进促稳。 进一步而言，全球经济增长放缓的同时，通胀逐渐从高位回落，但绝对水平依然不低。通胀回落意味着全球货币政策收紧进程即将结束，2024年有望迎来流动性拐点。
中国的情况如何？白皮书表示，2024年，在信心修复持续、房地产调整周期尚未见底、国内大循环存在堵点、外部环境复杂严峻仍面临较大不确定的情况下，中国经济稳增长、调结构、促进经济高质量发展的任务依然较重。2024年经济有望维持4.5%—5%的增长率，向潜在增速收敛，CPI上行动能将进一步积蓄。
对于拉动经济增长的关键领域，白皮书提到，投资将继续发挥托底经济的关键作用。不过，房地产周期调整尚未结束。当前，房地产供求关系已出现重大变化，房地产行业已经、成为制约中国经济增长的最大拖累，预计2024年房地产投资仍有较大降幅。同时，消费恢复成为经济复苏的关键。而居民消费增长取决于收入预期和未来保障水平，随着积极财政政策托底经济，用工需求增加、就业率回升，预计居民收入逐步恢复，消费倾向将有所改善，消费需求有望进一步释放。
白皮书对宏观政策给出预测。一方面，积极的财政政策有望回归。在地方化债背景下，中央财政将加大杠杆率，对冲部分省市隐性债务不增的影响。预计最终财政赤字率3.5%左右（含2023年发行2024年使用的5000亿元特别国债）。同时，财政资金预计将投向基建、城中村、保障房等三大工程项目，通过撬动社会资金，在稳投资、稳增长方面持续发力。
另一方面，美联储加息周期已接近尾声，为我国货币政策加码宽松打开空间，国内流动性将保持合理充裕。白皮书预测，2024年央行将继续下调政策利率，预计继续下调LPR和存款准备金率各2次左右，从而引导存、贷款利率下行。随着宽货币向宽信用的传导，供应量和社融同比预计达到10%和9.5%。
02
A股定位适度校准，前景光明
从2019年开始，白皮书认为，中国股市会迎来一个权益投资的大时代，走出于国运匹配长期向上的趋势，2019到2021年三年间，这一观点得到了验证。不过，2022年尤其是2023年的A股走势却偏离上升趋势，一反常态、意外下跌，甚至令通过专业机构间接参与股市的普通投资者信心遭遇重创，市场情绪极度低迷。如何看待中国资本市场的未来？如何看待 A股的当下？如何管理好个人客户的财富？白皮书花了大量篇幅对A股市场的过去、现在和未来进行回顾和展望，以求解答投资者的疑问，重塑投资者的信心。
总结A股市场三十年，白皮书指出，虽然市场在融资端、投资端和交易端都取得了举世瞩目的成就，但中国资本市场大而不强的问题较为突出，仍存在一些结构性问题，造成市场指数多年“磨底挣扎”（上证指数在 2006年首次突破 3000点，如今十七年过去依然在 3000点波动）。市场缺乏财富效应，投资者获得感不强，这反映出中国股市生态系统并不健康，仍存在值得思考改进之处。
首先，长期偏离经济基本面，股市不是经济晴雨表。仅从GDP总额和股票总市值角度观察，经过三十多年的发展，表面上看GDP总额增长和股票总市值增长斜率较为一致，但股票的总市值中，由历年融资资金直接贡献的市值增长占有相当高的比例，平均为 39.7%，而来自历年市值上涨的贡献占比平均仅为60.30%。
其次，重融资轻投资者回报，投融良性互促未形成。单看股市上涨带来的资本利得，中国股市三十多年来的资本利得较少，对总市值的贡献占比很可能低于30%。究其原因，主要是股票供给规模太大带来的减持压力，供求关系严重失衡。但看上市公司分红，投资者通过现金分红实现稳定现金回报的路还很长。
第三，上市公司质量不高，退出机制不健全。上市公司退出机制不健全，让大量质量不高的上市公司在市场留存，也会拉低市场整体盈利水平，从而影响指数的涨幅。
展望未来，白皮书认为，在建设金融强国的背景下，资本市场大有可为。 2023年11月中央金融工作会议强调要加快建设金融强国，更好发挥资本市场枢纽功能，就是新时代新征程上党中央赋予资本市场的新定位。同时，政治局会议提出了“活跃资本市场，提振投资者信心”，就是基于资本市场新定位指出的新目标。未来可以预见的，一是推动股票发行注册制走深走实，二是健全多层次资本市场体系，三是大力提高上市公司质量，四是推进资本市场高水平制度型对外开放。
对于2024年A股的配置建议，白皮书给出了超配的建议。从外部环境来看，美元加息周期结束，全球资产迎来机遇。内部来看，2024 年中国经济温和复苏，企业盈利提升，股市基本面改善，金融强国建设引领股市定位适应性校准，提振投资者信心，资本市场有望活跃，低估的A股前景光明。内外利好共振蓄势，港股迎来历史转折，理应超配（推荐）中国股市（A 股、港股）。
03
美元加息周期结束，
全球资产迎来机遇
白皮书从地缘格局、宏观政策、经济增长、估值水平、流动性等维度分析了全球各种资产，对未来一年的大类资产走势作出研判。总体结论是，2024年在“全球经济复苏迟缓，美联储开启降息周期”的基本面下，全球大类资产配置顺序为权益、黄金、商品、债券。
其中，权益类投资，全球资产配置中优先配置中国股市，超配中国A股 。与此同时，日本经济或走出通缩，延续复苏，股市有望温和攀升，同样建议超配。鉴于美联储连续三次暂停加息，市场提前交易降息周期开启时点，美股已充分定价其经济“软着陆”，建议先标配美股，首次降息开启后逢高减持转为低配，待充分下跌后再增持回到标配。新兴市场受益于全球流动性压力缓解，建议适度投资受益于全球产业链供应链重构的国家。而欧洲经济延续低迷，反弹难以持续，建议低配。
其他还有哪些好的投资标的？白皮书指出，债市方面，美国通胀继续回落，美联储降息周期开启，不排除经济衰退可能，美债处于最佳投资阶段。贵金属与商品方面，百年变局中地缘政治避险功能和货币对冲（信用标尺作用）长线逻辑继续演绎，黄金长期配置价值超过以往。货币方面，日元对比其他货币，是2024年最有投资价值的标的。