上一篇文章《格力电器股票的含金量》中说格力电器历年赚得钱都变成了固定资产，对股东来说都是垃圾资产，很多朋友看了不高兴。以后像这种分析，就不发了。专门发朋友们爱听的，多说好话，少说不好听的话。
下面进入正题，按照同样的分析思路，看一下伊利股份股票的含金量。
以2022年年报为例，分析如下：
1、合并报表的股东权益（净资产）为541.43亿，归母净资产为502.68亿，简单期间看成500亿吧。这历史以来积累的净利润除了分配外，转化成的股东权益就是未分配利润+盈余公积约为300亿。
下面看一下这500亿的净资产中，含金量如何。
2、先看流动资产，货币资金约340亿，金融资产约1亿，应收类32.5亿，预付类18.3亿，其他应收2亿，存货148亿，其他流动资产（保理、税费之类的）约40亿。这里面存货中原材料：成品比例大约是6:4，也就是说有60亿的牛奶成品，88亿的原奶。
3、再看非流动资产，大头固定资产为337亿，主要是农场；商誉50亿，各种并购国内外奶企；无形资产46亿，主要是土地使用权和商标权之类；长投46亿，长期金融资产+投资性房地产约50亿；生物性资产也即是奶牛，约17.8亿；其他非流动资产里面有61亿的大额存单，然后是12亿的预付工程款。
4、接着看流动负债。分项对冲如下：
（1）短期借款268亿，必须用现金还，于是货币资金降至340-268=72亿。
（2）衍生金融负债，5600万，跟金融资产对冲了，小意思。
（3）应付类167.8亿，先用应收对冲，应付类还剩167.8-32.5=135.3亿，用存货再抵。这样存货降到148-135.3=12.7亿。
（4）应付职工薪酬和税费约44.6亿，必须用现金，货币资金降至72-44.6=27.4亿。
（5）其他应付款，主要是别人交的保证金31.5亿。用其他应收冲抵。
5、最后看非流动负债。分享对冲如下：
（1）长期借款约93亿，必须用现金，正好长期资产有大额存单，再加上剩下的货币资金，差不多可以对冲。
（2）应付债券约35亿，没法还了，还有12亿的存货，这存货债权人也不会要啊。但是只要伊利持续经营，再加上源源不断的现金流，倒是可以借新还旧。
（3）递延所得税负债，欠税务局10亿，赖账了。
然后，净资产的含金量就出来了。
可以看到，账上的现金以及流动性很好的存货基本上耗光了，应收应付相抵倒没有着急要还的债，压力不大。所以500亿的股东权益包含的资产如下：
1、300亿的农场，还可以，对于股东来说不是特别差。相比于格力的工厂，可用性好一些。
2、商誉、长投+长期金融资产约150亿，垃圾资产。
3、无形资产约40亿，其中的25亿土地使用权还是有点用，商标权也不错，毕竟伊利是驰名商标。
4、剩下10亿奶牛，也行，股东也可以使用，或者直接卖掉还钱。
如果你买伊利股份的股票，获得的资产就是上面的东西。可以看到对投资者最不利的就是伊利很喜欢利用各种金融工具去并购扩张。这种长袖善舞，一方面会增加企业的金融风险，另一方面会让企业依赖上金融操作，丧失对主业的钻研。毕竟一个实体企业，关键能力是制造出又好又便宜的产品。对于伊利来说，就是钻研如何提高质量，如何降低成本，如何提高效率，如何开发新产品。
最后，如果给伊利进行极端估值，市净率0.7倍是估值的极限了。