债券基金的收益比股票基金低一些，收益波动的幅度也要小一些。那么，债券基金的收益来自哪里呢？
我们已经知道，债券基金将80%以上的基金资产投资于债券。所以，想知道债券基金的收益来源，得从债券收益讲起。
债券的收益来源主要包括利息收入和资本利得，我们先来看看利息收入。
Ÿ利息收入
债券可以看作是标准格式的“借条”，既然是“借条”，那自然是有利息的。在持仓债券未出现违约风险的前提下，债券基金可以稳定获得所持债券的利息收入。
这部分收入主要与债券的票面利率有关，而票面利率则与债券的期限和信用评级有关。一般来说，在同等条件下，债券期限越长、信用评级越低，则票面利率越高，利息收入也就越多。
这是因为长期债券以及低信用评级的债券，相比于短期债券和高评级的债券，投资者可能承担的利率风险、流动性风险、信用风险都会更大，所以债券发行人，也就是需要借入资金的人，通常愿意给出更高的利息作为风险补偿。
例如，2022年3月9日，我国发行的1年期国债和10年期国债，发行利率分别为2.0271%和2.8129%，两者之间的期限利差为0.79个百分点。
相应地，对于债券基金而言，如果整体上持仓债券的期限更长，可获得的利息收入就更多，也就可以为基金创造更高的收益。
以易方达中债1-3年国开行债券指数证券投资基金和易方达中债7-10年期国开行债券指数证券投资基金为例，Wind数据显示，截至2023年3月31日，这两只基金的近3年年化收益率分别是2.75%和3.50%。
这里再额外补充一个小技巧，对于主动管理的债券基金，如果名称中看不出持仓债券的期限，大家可以查阅基金半年报和年报披露的利率风险敏感性分析，通过计算得到定期报告披露时点的组合久期。
Ÿ资本利得
债券发行后可以在二级市场进行交易，但是其市场价格并不是一成不变的，而是会受到市场利率、供求关系、信用状况等多种因素的影响而波动。
举个例子，假设我们以100元的价格买入一只债券，然后降息了，导致市场整体利率下行。由于债券票面利率是固定的，现在它相对于市场利率更高、能获得更多利息，因此就涨到了102元，这2元就是资本利得。
对于使用市值法估值的债券基金来说，持仓债券的市场价格上涨，基金净值也会随之上涨，也即赚到了资本利得。
想要获得这部分收益，说起来简单，实则不然。我们再来看一个例子：对比中债-新综合净价（CBA00102.CS）和全价指数（CBA00103.CS）自基日起至2023年3月31日的累计涨跌幅。
根据中国债券信息网公布的中债指数编制说明，净价指数是以债券净价计算的指数值，不考虑应计利息和利息再投资；全价指数是以债券全价计算的指数值。
其实就是说，净价指数只反映债券价格的变化，而全价指数比净价指数要多包括一块利息收入。
从下图我们可以发现，长期来看，代表债券价格的黄色线条是围绕均值变动的，这就意味着，需要通过出色的阶段性择时操作才能把握住资本利得；而代表利息收入的蓝色面积部分才是债券投资持续稳定收益的主要来源。
Ÿ债券基金的杠杆收入
除了利息收入和资本利得，债券基金还会使用杠杆策略。
基金总资产除以基金净资产，就是债券基金的杠杆。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》的相关规定，非封闭运作债券基金的杠杆上限为140%，封闭式债券基金以及定期开放的债券基金在封闭运作期内的投资杠杆上限可达200%。
例如，易方达中债3-5年期国债指数证券投资基金的基金合同中也明确规定，“本基金基金总资产不得超过基金净资产的 140%”。
那么杠杆策略具体又是怎么操作的呢？简单来说，就是将持仓的债券质押出去，借来相对“便宜”的资金，再把借来的资金投资于收益率更高的债券，从而增厚基金收益。使用杠杆策略，债券基金可以通过持续的“借钱”撬动更多的投资。
简单举个例子，如果我们有1亿元市值的国债，在资金面宽松的环境下，可以考虑拿出一部分进行质押，假设以1%的隔夜资金利率借回了资金，再投资于利率2%的债券，就可以赚到1%的利差。
但需要注意的是，杠杆是一把“双刃剑”，会同时放大收益和风险。在上面的例子里，如果资金面突然收紧，隔夜利率飙升至4%，高于2%的债券利率，就有可能遭受额外的损失。
Ÿ一、二级债基还会有股票投资收入
在前面介绍债券基金分类的文章中，我们还介绍了一、二级债基，这类债基可以持仓一部分股票，获得股票的红利收入及股价上涨带来的资本利得。
我们用万得混合债券型一级基金指数（885006.WI）和万得混合债券型二级基金指数（885007.WI）分别代表一、二级债基的表现，和万得中长期纯债型基金指数（885008.WI）的收益率做个对比。
从下表可以看到，一、二级债基通过参与股票市场的投资，近3年的年化收益率均在3.5%以上，近5年的年化收益率均在4.5%以上，近10年的年化收益率均在5.0%以上，相比中长期纯债基金，收益表现确实要更高一些。
大家在实际投资前，可以通过债券基金的定期报告查看是否投资了股票、投资的比例是多少，以更好地匹配自己的风险承受能力。
以易方达稳健收益债券型证券投资基金为例，它是易方达基金旗下最早的混合债券型二级基金，在基金合同中约定了“股票等权益类品种不高于基金资产的 20%；可转换债券不高于基金资产的 30%”。根据2023年一季报中的基金投资策略和运作分析情况，该基金的股票仓位中枢在15-18%，可转债在18-21%。
除了以上4个主要的收益来源，不同债券基金依据自身特点，可能还存在其他收入来源。
例如，QDII债券基金由于可以直接投资境外资产，会受到汇率的影响。如果人民币相对外币贬值，外币资产可兑换的人民币就会变多，基金便会产生“汇兑收入”。
又如，有些债券基金合同允许投资金融衍生品，衍生品的投资也有可能成为债券基金的收入来源。
总体而言，由于在不出现违约的情况下，债券基金收益主要来自于利息收入，因此相对于股票，债券基金的收益表现会更稳健。
但大家千万别以为投资债券基金就会稳赚不赔，风险和收益是一枚硬币的两面。