近日一张《全国餐饮门店数量排行榜》在网络热传，根据该排行榜，河南有两家餐饮门店数量位居第二、三位，除令人惊讶的发源地不是兰州也不是青海化隆而是河南沁阳的兰州拉面外，还有一家发源于河南郑州的蜜雪冰城，门店数量多达2.2万余家，位列第3名。
蜜雪冰城是一家以新鲜冰淇淋-茶饮为主的连锁机构品牌，始创于1997年，当时还在河南财经学院（现河南财经政法大学）读书的张红超在郑州租下了一间小橱窗开了一家“寒流刨冰”冷饮店，专营刨冰等各式冷饮。用今天的话来讲，这是大学生创业的成果。
经过25年的发展，如今的蜜雪冰城已发展成为拥有2万余家门店、资产规模76亿、营收103亿、净利润19亿的全国知名品牌。2022年9月26日，蜜雪冰城发布招股说明书，拟登陆深交所主板，拟募集资金64.96亿元，估值649.6亿元。上市成功的话，将超越总市值 85 亿左右的奈雪的茶，成为中国茶饮品行业中市值最高的公司。
翻阅蜜雪冰城700多页的招股说明书，有一个数据令人印象深刻，那就是该公司2021年底高达4,771.57次的应收账款周转率，如果换算成周转天数，那就是每周转一次的时间是1.84小时。如此快的应收账款周转时间是一时的还是一直如此？是餐饮行业的共性，还是蜜雪冰城所独有的呢？对于这些问题，蜜雪冰城的招股说明书中均能找到答案。
蜜雪冰城近三年的应收账款周转情况
根据招股说明书披露的相关数据可知，蜜雪冰城2020和2021年营收较上年的增幅分别达到82%和121%，而应收账款余额则分别减少63%和12%，这使得其应收账款周转次数由2019年的624.8次加速至2020年的1080.84次，到了2021年更上翻了四倍多，达到了4771.57次。从周转时间来看，由2019年的每14个小时周转一次，加速至2020年的每8个小时周转一次，到了2021年周转速度更是快到每1.8小时就周转一次。
蜜雪冰城应收账款周转速度与同行业上市公司的比较
蜜雪冰城应收账款周转速度如此之快，是其独家现象？还是行业即如此？哪些公司是蜜雪冰城的可比上市公司？在蜜雪冰城的招股说明书中，该公司认为，目前A 股上市公司中，没有与公司同样经营现制饮品、现制冰淇淋的可比公司。从经营模式方面，选择采用加盟销售为主、直营销售为辅的食品连锁上市企业作为可比公司，包括绝味食品、一鸣食品、巴比食品及煌上煌；从行业方面，选择主要经营现制饮品的境外上市企业奈雪的茶及瑞幸咖啡作为可比公司。
蜜雪冰城招股说明书中提供了其与6家可比上市公司的应收账款周转率指标的比较（如图1），从图1可以看出，与蜜雪冰城经营模式较为接近的四家食品连销上市公司的应收账款周转率大都在20-70次之间，密雪冰城的应收账款周转速度相当于这四家企业的70-240倍；与其经营产品比较类似的奈雪的茶和瑞幸咖啡，应收账款周转速度差异巨大，奈雪的茶周转2405次，而瑞幸咖啡周转284次，即使与周转速度最快的奈雪的茶相比，蜜雪冰城也要快一倍。
图1 蜜雪冰城与同行业上市公司2021年度应收账款周转率（次）
蜜雪冰城应收账款周转率为何能在同行业上市公司中“鹤立鸡群”？
蜜雪冰城认为，公司采用“先款后货”的信用政策，在销售收入快速增长的情况下，应收账款余额保持在较低水平；同行业可比上市公司采用的销售模式及执行的信用政策与公司相比存在一定差异，应收账款余额较大，导致周转率较低。
一家企业的应收账款周转速度，与其经营模式有关，还与其经营的产品有关。蜜雪冰城采用的是以加盟为主的经营模式。截止2022年3月31日，蜜雪冰城的门店总数为22276家，其中加盟门店22229家，占99.78%，属于典型的以加盟为主的经营模式。
对于门店而言，由于消费者是一手交钱一手交货，门店的应收账款应该为零。对于蜜雪冰城公司而言，由于其对加盟商主要采取“先款后货”的信用政策，理论上讲，也不应该有应收账款。但是在2021年底公司还是存在着202万的应收账款，从招股说明书中公布的前五大欠款客户来看，有三位自然人客户是公司子品牌“极拉图”和“幸运咖”的加盟商客户，这可能表明蜜雪冰城对其子品牌的加盟商客户并没有严格执行“先款后货”的政策。另外2家欠款客户分别是北京鱼你在一起品牌管理有限公司和苏州万家鲜食品有限公司，他们是直接向公司子公司大咖食品采购相关物料的法人客户，这说明子公司没有像母公司一样对客户采取“先款后货”的政策。