上周原油波动率居高不下。周一原油系整体呈反弹态势，SC原油主力合约大涨2.83%，报收676.1元，高硫燃料油主力合约上探1.35%，报收3818元，低硫燃料油主力合约暴涨4.69%，报收5115元。
地缘政治风险继续主导市场。一方面，俄乌会谈仍存高度不确定性，上周克里姆林宫出来辟谣有关乌克兰谈判取得重大进展的报道“错误”，乌克兰谈判代表则表示，由于乌俄“相互排斥”的立场，双方谈判可能拖延数周。市场对原油供应收紧预期的忧虑加重，地缘风险担忧情绪再次升温。据中财期货估计，当前原油价格里至少有20美元的地缘政治溢价。
俄罗斯供应的实际损失量难以准确估算。上周三大机构发布了3月报，对俄罗斯供应损失量的测算分歧较大。IEA认为俄罗斯供应全年平均损失量超过200万桶/日，导致今年非OPEC供应增长量大幅下修，平衡表缺口大幅上修，而EIA认为俄罗斯供应全年平均损失量在100万桶/日以下，OPEC本次月报中未对俄罗斯供应做显著调整。
另一方面，也门胡塞武装周日凌晨袭击了沙特阿拉伯至少五个地点，其中包括沙特阿美的一家炼厂。沙特能源部消息称，也门胡塞武装袭击后，沙特延布的炼油厂产量一度下降，缺口将由库存来弥补。近日美国既向“海合会”产油大户施压，敦促后者增产稳产；又频繁和伊朗、委内瑞拉两大产油国接触，试图让其尽快回到全球能源市场。对此宏源期货认为，中东地缘政治可能成为地缘风险新热点。美国或考虑将伊朗革命卫队从恐怖组织黑名单中移除，可能引发中东盟友沙特和以色列等国的连锁反应，区域性小规模摩擦可能升级。
现阶段燃油走势与成本端原油的相关性较高。回归燃料油自身基本面，供给方面，俄罗斯出口的高硫燃料油已经开始受到了美国进口禁令的影响。根据华泰期货的数据，目前俄罗斯3月发货量预计仅有361万吨，环比2月份减少178万吨，虽然3月的数字后面应该还会上修，但周频来看俄罗斯的装船与出口已经出现明显下滑的迹象。
不仅如此，在柴油裂解价差强劲的影响下，一些本应转移到燃料油调和池的调和组分转移到了柴油调和池，使得含硫0.5%船用燃料油调和组分出现紧缺，加剧了供应紧张局面。需求端，近期发电厂需求有明显的增加迹象，根据船期来看巴基斯坦3月份燃料油进口达到32万吨。在季节性的趋势下中东、南亚电厂的燃料油需求将逐渐反弹。燃料油的基本面情况从供需两端得到边际改善，对期价形成支撑。