一方面，社保入驻，公募加仓；另一方面，北向部分机构减仓。同时，伴随高估值，股价连跌8日，山西汾酒的后续走势似乎越发扑朔迷离。
日前，山西汾酒（600809）发布2021年三季报。报告期内，公司实现营收172.56亿元，扣非后实现净利润48.74亿元，同比分别增长66.24%和97.69%；其中，第三季度单季实现营收51.38亿元，扣非后实现净利润13.34亿元，同比分别增长47.81%和52.99%。
公布三季报当日，山西汾酒股价下跌1.82%，这也是其股价自2021年10月20日以来连续下跌的第8个交易日，区间跌幅8.63%。虽然跌幅并不算太大，但股价已经跌破半年线，并有向年线位置（275元附近）进一步调整的可能。
券商研报积极看多
与股价疲弱形成鲜明对比的是，山西汾酒三季报公布后，已有28家券商为其出具研报，并多数给出“买入”或“推荐”的评级。
从券商的研报看，市场一致预测公司2021-2023年可分别实现净利润55.89亿元、76.47亿元和100.28亿元，对应的EPS分别为4.58元、6.27元和8.22元。这个业绩预测明显比2021年半年报时有所提高，见下图。
在业绩超预期的情况下，股价不但没有上涨，反倒连续8日出现下跌。机构偏乐观的预测，似乎对山西汾酒股价并未起到太多实质的影响。
估值偏贵是硬伤
山西汾酒亮眼的三季报之所以并未对股价产生正面拉动作用，恐怕估值偏贵是个重要原因。如果对应券商最新一轮的业绩预测，10月29日301.50元的收盘价，对应2021-2023年的PE分别是65.82倍、48.08倍和36.67倍。而这个估值水平在山西汾酒的历史上，并没有太多优势。
我们通过猎牛座（ID：financial_hunter）的数据对山西汾酒过去8年的估值情况进行了对比，具体数据如下：
通过对比，我们不难发现，山西汾酒2020-2021年已创造了史上最贵的估值，2021年最高价380.77元，对应2021年业绩的PE高达83.13倍，而公司未来三年的净利润平均增速只有48%左右，泡沫十分明显。即便2021年3月9日的年内最低价183.43元，对应2021年业绩的估值也达到40.05倍。在其近8年的历史上，也是最高的。
而高估值必须对应较高的净利润增速，但一个比较尴尬的现实却是，山西汾酒即将由净利润超高速增长进入平稳增长时期，见下图。
从图中我们不难发现，除了2016年以外，山西汾酒均保持了较高的净利润年增速。尤其是2021年的净利润年增速预计将超过70%，这也是公司股价创出历史新高的根本原因。但问题是2022-2023年，公司的净利润增速将快速回落至30%以上的水平。虽然说30%的年均净利润增速已经相当不错，但对应目前300元以上的股价，其未来两年所面临的估值压力还是十分明显。
根据最新的市场一致预期，2022-2023年，山西汾酒净利润年均增速在34%左右。如果按照这个业绩增速，即便透支2023年8.22元的EPS，其合理股价也应该在280元附近。更何况如果按照公司股价历史低估值中轨20倍PE计算，其安全买入价应该在165元附近。从这个意义上说，目前的股价并没有调整到位。
机构市场博弈激烈
虽然说，从三季报的情况看，山西汾酒前10大流通股东中仍有6只公募基金，而且当季都出现了增持行为，甚至还出现了社保基金的身影。同时，香港中央结算有限公司代表的沪股通资金总持仓也在增加。但那毕竟是截至9月30日的数据，进入10月以来，山西汾酒的实盘走势，似乎暂时还不能给这些机构加仓提供强有力的背书。
而恰恰相反，山西汾酒10月当月下跌4.44%，跑输沪深300和中证100指数。2021年10月18日，还曾出现一个跌停，当日的龙虎榜显示：机构们的分歧相当明显。
从上图不难看出，当日卖出的最大主力是沪股通资金，卖出占比达到15.87%；而代表公募基金的两个机构专用席位合计卖出占比达到7.39%，二者合计占比达到23.26%，已经超过当日前5大买入席位占比的总和。而在买入的前5大席位中，我们也看到了沪股通资金和三家机构专用席位。
而10月29日山西汾酒301.50元的收盘价，已经低于10月18日其312.12元的跌停价。那么，这是否意味着10月机构们已经减仓了呢？数据显示：至少已有部分机构在进行减仓。如北向资金代表机构之一的花旗银行。
花旗银行在10月15日还持有山西汾酒282.26万股，但在10月18日该股跌停当日，减持8.72万股。此后连续减持，截至10月29日，其持股已降至239.76万股。仅仅10个交易日，减持42.5万股，减持幅度超过15%。
一方面，社保入驻，公募加仓；另一方面，北向部分机构减仓。同时，伴随高估值，股价连跌8日，山西汾酒的后续走势似乎越发扑朔迷离。